投机避险均遭冷遇 银行间债券远期交易冷清满月

　　本报记者 徐炯 上海报道

　　“可以卖空”，“可以保证金交易”，作为中国债券市场重新推出衍生金融工具的开端，银行间债券远期交易系统在6月15日出炉之际，曾给人们带来了无穷的想象空间，甚至有人推测这是重新推出国债期货的前奏。

　　但一个月过去了，截止到7月14日，债券远期市场累计成交仅为14.6亿元。其中七月份市场交易更为冷清：从7月1日到14日，仅仅成交了六千万元，10个交易日中的8个交易日交了“白卷”。与此相比，现货市场比远期市场热闹很多，同期银行间债券现货交易额高达5830亿元，是远期债券交易的400倍。

　　作为金融衍生产品的债券远期交易，具有放大收益和风险的杠杆作用。那是什么导致远期债券市场的如此冷清呢？

　　投机、避险均遭冷遇

　　一般来说，利用市场进行套利的主要动力来自券商，但是由于目前券商普遍面临资金压力，可以进行债券投资的资金不多。

　　东吴证券的一位分析员表示：“远期交易是种新的盈利模式，我们觉得有机会。但目前公司没有多余的资金来进行这方面的投资。”

　　有相同情形的券商不在少数。截至7月8日，已签署远期交易主协议的机构数为124家，其中券商仅为20家。而不少券商只是先“卡位”而已，至于真正进行交易暂时还未纳入计划。

　　另一方面，券商目前的资信状况，也使得交易成本增大。一位股份制商业银行的交易员明确表示，“对我们来说，交易的安全性是第一位的。如果对手是券商，我们就得更多考虑其资信方面的因素。而且远期交易需要去询问每家机构，做起来太累。”

　　反观交易的另一大主体——商业银行，江南信托固定收益部总经理助理谷纯悦认为，由于中国商业银行普遍还没有采取灵活的投资策略，机制上比较保守，因此操作也多以求稳为主。债券远期交易存在一些不确定性，使得他们很难参与进来。

　　债券分析软件商速达客信息公司分析师石鑫杰表示，虽然商业银行一般比较保守，喜欢进行避险交易，“但如果市场缺少投机成分作为润滑剂，将导致整个市场的流动性大大降低”。

　　此外，内部对衍生产品风险控制机制的不健全，也阻碍了不少商业银行的参与步伐。一位国有商业银行的债券交易员认为，目前商业银行对衍生产品的会计处理通常并不归入表内业务，对产品定价缺乏计算标准。另外，对于远期交易的风险控制，许多银行还没有明确规定，因此在这种情况下，自然无法参与交易。

　　“券商这类缺少资金的机构做不了，银行这类有资金的机构又不想做。”石鑫杰说。

　　流动性“怪圈”

　　从目前的市场情况来看，导致交易不活跃的另一个原因，是所有投资者对于债券市场的预期出现了一边倒的情况。

　　“远期，就是大家对于未来的预期。”国泰君安的一位分析员表示，“目前关键在于，大家对于债券市场的未来预期都非常保守。在这种情况下，就很难找到交易对手。”

　　中国银行的一位交易员分析，由于目前商业银行和保险公司在银行间市场的资金十分充裕，因此债券收益率不断下降。“现在债券市场呈现了单边看多的情况。”他说，“发行一个债券就被抢购一空，这也是目前现货交易十分活跃的原因。”

　　由于市场交易不活跃，而不活跃的交易更加导致了远期市场价格难以形成。市场走入了流动性问题的“怪圈”。

　　同时，银行间市场采用询价成交机制而不是连续报价，交易双方需要一对一单独谈判交易，这也大大增加了交易成本。尽管债券远期交易也有点击成交，但是点击成交的报价偏离市场价格太多，从而导致点击成交几乎很少运用。

　　“如果采用连续报价机制，可能会更好地解决流动性问题。”上述国泰君安的分析员表示，“但银行间市场一般都是询价，如果采用连续报价就涉及到另外一种交易机制了。”连续报价以及进行保证金交割的方法已经趋于国债期货的操作方式，显然已经超出了银行间债券市场的范围。

　　有分析师提到，去年5月和12月先后在银行间和证交所债市推出的买断式回购交易，也具有买空卖空功能，但目前的交易也不十分活跃。

　　“我觉的债券远期市场未来还是有机会的，但需要时间来等待市场预期出现变化。”石鑫杰说。

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    债券远期交易是指由交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的行为。但是由于约定价格与未来市场价格会存在一定差价，因此从事远期交易，要么是为了调整债券结构以规避利率风险，要么为了利用市场变动以投机获利。

　　银行间市场一般是进行一对一询价交易，进一步的做法就是点击成交，各家提供报价，然后在交易终端上进行点击，就可以确认成交。

　　连续报价是交易所市场采取的方式，主要为价格是连续提供。