短期融券：企业过冬的粮食

　　作者：缥缈 来源：中国经营报

　　大量数据显示，中国经济未来的发展，并非“打左灯、向右走”那么简单。但是，只要我们认真应对，可以采用的调控手段还有很多。企业融资券的“复活”，就是近期一个最重要的金融信号，它将迫使资本市场回归信用化。

　　提振行业龙头

　　有一点我们必须搞清，当前资本市场的信心来自何处。这是拖累今后中国经济走向的参照指标，而且是最重要的信心指标。

　　首先，市场的信心，应来自于改革；其次，市场的信心，应体现在对于投资者利益的充分保护；其三，要真正落实“国九条”，就要大力发展资本市场。而股市只是资本市场的一部分，我们对于股权分置改革，千万不要期望过高。期望越高，失望越大。

　　宏观经济可以一句话概括——中央看金融；地方看土地；企业看劳动力(价格)。当然，货币是经济发展的第一推动力。但由于此次宏观调控，发生在金融改革与股票市场改革的特殊时点，所以，当前国家可注入市场的“金融资源”相对有限。

　　统计数据显示，到今年6月，我国国有商业银行的存贷差已经接近7.5万亿元(约占GDP60%左右)，这说明间接融资产品扩张动力不足；资本市场持续低迷，新低屡现也证明我们对股市不能抱有过高的期望。同时，由于利率与汇率改革滞后，贸易摩擦逐渐升级；国际贸易环境与结算环境，其中包括就业环境，均不乐观；作为经济发展动力的企业资金相当匮乏。

　　那么，是不是像很多人认为的那样，维持我国经济发展，提振各行各业的龙头企业，真的没钱可用了呢？回答当然是否定的。

　　令资本市场回归信用

　　日前，继5家央企首批成功发行7只总面额109亿元的短期融资券后，中国联通(资讯 行情 论坛)、中国铝业中央级龙头企业也发行了短期融资券。

　　由于采用余额备案制，相关企业经过信用评级，且将所发行的融资券向央行备案，就可以发行，其融资规模、利率、价格权限基本放开了。

　　企业融资券的“复活”，是近期最重要的金融信号。这一产品，大而言之，它可以令资本市场回归信用化，并且继续助推中国经济的强势发展；小而言之，它是企业过冬的“粮食”。

　　相对于企业债券，企业融资券比较灵活。首先，企业融资券不用审批，无须核准；而企业债券的信用等级更高，其中含有国家财政信用的严格担保，发行费用高，手续较为繁杂。

　　其次，融资券的应用更加便捷。短期融资券可用于企业短期融资，也可用于结算。其本质是以信用融进资金。

　　第三，企业比较欢迎。

　　为银行信贷减压

　　今年3月，国泰君安证券公司在银行间市场发行的融资券，融入12.67亿元短期资金，期限为3个月。当时，开标价格为99.49元，折合成中标利率为2.0561%，总投标21.6亿元，超额认购3.6倍。这一利率水平大大低于市场之前的预期。考虑到无须担保，融资成本还要更低一些。

　　国泰君安融资券获得市场认可后，针对普通企业的短期融资券，央行直接融资的市场化目标已经比较明确，即利用短期券种缓解银行的系统风险，为银行信贷压力泄洪，此其利之一；

　　加强货币政策的传导性，巩固宏观经济调控的成果，支持企业发展，“保持国民经济稳定、较快增长”，此其利之二；

　　以短期券种倒逼债券市场开放直接融资，进而打通银证之间的薄弱地带，以此支持企业面向信用市场融资，此其利之三。

　　对于短期融资券可能引发的弊端，监管当局应提前防范。

　　短期融资券是否会成为今后大型国企和金融机构圈钱的特权产品，此其弊之一；

　　谁有资格做短期融资券的承销商？现在均由商业银行作为主承销商，但是，为达到打通银证的长远目标，是否应允许券商与其他机构参与？这是当前银证之间比较敏感的话题之一，此其弊之二；

　　由于短期融资券为非担保券，商业银行必将面对发券企业的未来风险。如果该券种扩大发行，超常规发展，不但会从利率环节挤压商业银行的利润空间，而且操作风险会逐级放大，此其弊之三。

　　背景资料

　　短期融资券是金融票据的一种。1987年，由于物价超过警戒线，政府在国内对企业短期融资券进行试点，认购十分火爆。后来一度中断。1990年前后，央行曾发行过相当规模的企业金融券种，对冲前期的余额。

　　1998年以后，由于东南亚金融危机，国内企业所发行的各类短期融资券种，包括企业债券均被叫停。经过时近6年的归类、清理以及相关整顿，大约在2000年前后，企业债券审批权，从央行转移到了国家计委(现发改委的前身)，发行规模也不断缩小。

　　6月14日，中国铝业20亿元短期融资券在银行间市场发行，利率为2.923%。25日，中国联通公告称，拟发行融资券100亿元。