短期融资券颠覆银行传统盈利模式

　　主持人：李倩

　　嘉宾：吴晓求　中国人民大学金融与证券研究所所长

　　主持人：5月24日，中国人民银行发布了《短期融资券管理办法》。虽然《办法》公布至今的时间并不长，但短期融资券市场已迅速成长，并对债券市场的发展格局产生了深远 影响。

　　嘉宾：是的。中国金融市场特别是银行间债券市场因此而变得活跃、振奋，这一事件本身也在金融改革的市场化进程中书写了重重的一笔。据了解，在《短期融资券管理办法》发布后不久，就有6家行业龙头企业的短期融资券在银行间债券市场上市发行，货币市场和资本市场也增加了新的交易品种。

　　短期融资券对中国金融体系的影响类似于股票市场建立对金融体系的影响。从货币市场、债券市场的角度去影响金融体系的改革，不仅可以以此建立有效的约束、激励和考评机制，而且体现了以市场为平台的结构性改革趋势，最直接的作用之一是动摇了传统商业银行的盈利模式。

　　主持人：那么，为什么区区100多亿元的企业短期融资券会在几万亿元规模的银行间债券市场产生如此巨大的震动呢？

　　嘉宾：一直以来，受外部环境的制约，金融体系的改革进展缓慢。短期融资券对传统商业银行盈利模式的冲击，是以外部力量推动商业银行改革，因此力量是巨大的。

　　长期以来，商业银行的业务和盈利模式没有发生根本变化。现在，企业短期融资券对其形成了冲击，对商业银行而言，是挑战大于机遇，因为它使市场平台发生了根本变化。

　　事实上，公司债券市场、短期融资券市场比股票市场对商业银行的影响更大。从未来的发展趋势看，金融市场产品创新的提速，使商业银行存在的价值变得越来越小，尤其是信息技术和金融市场的发展对商业银行传统业务形成了强力挤压。商业银行只有深刻地理解改革带来的挑战，才能慢慢转型，才能根本转变观念。

　　主持人：那么，短期融资券的出现，对债券市场来说又有什么意义呢？

　　嘉宾：企业短期融资券的发行在对传统金融体系形成巨大冲击的同时，对企业债券发行制度的改革也有很大的现实意义。它表明企业债券发行已不能再局限于计划经济时代的模式了。政府不应再过分关注市场主体问题，而是要从战略角度来考虑问题。

　　一个没有公司债券的资本市场是不完善的市场。商业银行一直承担着不应有的企业流动性管理功能，而今天由企业短期融资券发展引发的公司债券市场的发展才是正途。

　　主持人：国外债券市场是以公司债，也就是我们通常所说的企业债为主体发展起来的。那么，我国债券市场是不是也应该走这条道路呢？

　　嘉宾：可以这么说。目前，我国市场主导的金融体系已渐趋形成，通过企业短期融资券来带动我国企业债券的发展，能进一步完善我国的金融体系。

　　当然，发展企业债券会给市场带来一定风险。不过，如果我们的金融理念和金融架构是非常完整的，就能自动抵消和平滑掉这些风险。

　　应该发展宽的、厚的市场化的产品，无论是收益率结构，还是期限结构，都应该是有弹性的，而非刚性的。从更高层面来看，企业短期融资券的发行是从理论上支持了这种市场的改革。这一政策的出台是符合逻辑的，是战略性的。

　　主持人：您曾经说过股票市场不可能对传统的金融体系形成很大挑战，影响它的只有企业债券市场和公司债券市场的发展，这是为什么？

　　嘉宾：当前的中国资本市场有三大缺陷。缺陷之一是缺乏透明度，而透明度是公司治理结构改善的前提。企业短期融资券的出台，毫无疑问能推动我国非上市企业信息披露的发展。缺陷之二是资金量小，使市场难以承担起主导作用。缺陷之三是制度设计问题。股票市场一开始就应该把交易和托管分开，如果制度比较完善，危机也不可能如此之大。战略安排得当，对政策偏差会产生纠正作用；改革方向对了，试点的方案就会切中时弊。所以企业短期融资券一开始就不能出问题，要有一个合理的游戏规则。

　　只有资本市场的改革成功了，才能为企业短期融资券、公司债券的发展构造一个好的平台，才能使央行的货币政策实施达到预定的效果。