效仿金牛能源 促进转债转股

　　江南证券 董忠云

　　由于股权分置等一系列复杂原因，最近股市可谓”跌跌”不休。虽然大量转债发行公司频频向下修正转股价，但还是难以促成转股。例如，丝绸转2、首钢转债、桂冠转债分别于03年3月9日、04年6月16、04年6月30日进入转股期，但截至05年6月24日，未转股占比分别高达98.99%、99.99%和100%。可以看出，转债市场整体转股压力非常巨大，宝安转债的失 败发行再次让人痛定思痛。

　　金牛能源试点虽然存在一些波折，甚至很多人预测方案通不过，但最终不但通过了，而且还较好地解决了转债问题。金牛转债在05年3月31日转股比为17.27%，5月10日转股比为39.65%，5月30日转股比为53.79%，而最近一次复牌后，6月22日、23日、24日转股比分别为72.06%、81.78%和88.22%，增长十分迅速。试点后金牛转债的成功转股虽然在短期内增加了非流通股东的补偿成本，但长期来看，其获益是显而易见的。

　　金牛转债的成功转股是否意味着找到了促进转股的新路径呢？证监会股权分置改革通知与转债发行条款都未明确涉及转债的处理问题，使试点中对转债的处理处于无法可依的状态。实施股权分置改革是否需要修正转股价、转债持有者是否具有表决权、转债是否需要补偿等等问题都存在较大的争议，解决股权分置实质上相当于转债公司单方面改变了发行合同。因此，6月19日公布的第二批试点中没有转债公司是很容易理解的。

　　应该说，效仿金牛能源、促进转债转股是可行的。据了解，有一些转债公司正在做股权分置方案，争取以后推出，如华西村、南京水运等。截至6月24日，华西转债转股比高达99.43%，而转股日则为04年3月1日。华西村方案初步确定为10送8股，这种高补偿与华西村转债较强的债性是不谋而合的。因为债性越高，促进转股要求的补偿也越高，实际上就是通过增加持有转债的成本来促进转股。可以预见，转债公司试点一定会困难重重，证监会批准与股东大会表决等不确定性都非常大，试点方案需要协调多方利益，但试点促进转债转股是值得肯定的。