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本报记者 冉学东 见习记者 杨少华 发自北京
“我已经计算了好长时间，但还是没算出来，很不好算。”最近有证券公司的债券研究员向记者说。他计算的是如果人民币汇率变动，将对债券市场产生多大影响。在债券市场连续上扬的形势下，许多分析师认为，未来债市的命运将取决于人民币汇率是否变动，以及如何变动。
虽然这名分析师从去年年末就以“死多头”自居，在网上与那些认为中国宏观经济将面临通胀压力的人士争执不下，但是从上周初起，他开始提醒客户注意风险，因为市场上人民币升值预期又强了起来。
但是债券市场还在上涨，他无奈地对记者说：“涨得挺无聊，弄得我只好在控制风险的情况下，继续做多了。”“只要不动汇率，债券市场就会涨。”他说。
但他总体上看空人民币汇率变动后的债券市场。因此为了控制风险，他现在采取的策略是，首先预提部分利润，然后控制放大倍数，并且预提30%的损失。虽然他还是预期人民币汇率可能发生调整，但又不能错过债券市场上涨的大好形势。
华夏现金增利基金经理乔巍说，现在影响债券市场的主要因素包括宏观基本面、市场资金面和人民币汇率，前两个因素都很明朗，就是人民币汇率问题不确定。
从宏观基本面看，今年4月份后我国居民消费价格增速持续放缓，5月份我国居民消费价格总水平CPI比去年同期上涨1.8%，涨幅同比回落2.6个百分点。从目前国内物价水平来看，近期人民币加息预期已经趋弱。
而央行在6月14日公布的2004年年度报告中预计全年CPI增长将在3%~3.5%之间。央行在报告中表示，2005年物价将小幅、逐渐回落。利率决策层的预期变化再一次把市场中的加息预期进一步打消。
而从资金面来看，今年年初以来银行间市场资金持续充裕，票据和债券发行远远跟不上需求的步伐，市场供求矛盾异常突出。特别是今年3月，央行把超额存款准备金利率下调后，市场上的资金就更多了。与此同时，央行票据的发行也是不紧不慢，似乎是在放任闲置的资金在货币市场上追逐利差。外汇占款持续增加，3年期票据退出市场。“央行就是要让境外的资金提供流动性的情况下，保持市场充分的流动性，悄悄做好各方面的改革工作。”乔巍说，市场资金面还将持续宽松。
6月22日，银行间债券市场下跌0.23%，而交易所却上涨0.15%。债券市场进入本周以来，涨幅明显变弱，交易所和银行间两个市场出现分歧，交易量也是越来越少。市场进入微妙期。
而对于人民币升值对于债券市场是利好还是利空，市场上也存在分歧。
华安富利基金经理项廷峰说，如果人民币调整，主要看人民币汇率的调整方式是怎么样的。如果小幅调整，将对债券市场是个利多，因为人们会预期下一步还会调整，境外资金还将大举进入，债券市场的资金也会增加。如果是一步到位，境外资金在得到人民币升值后的好处后，就会立即撤出，“因为这些换成人民币然后进入债券市场的资金，将会在收益率上作一个对比，有利可图后就会马上抛出。”他说。
乔巍的看法几乎和他相同，他担心的不仅仅是已经进入债券市场的热钱，包括所有境外直接投资。
也有市场人士认为人民币升值对债券市场是利空，因为中国债券市场存量太小，单一债券持有量相对集中，没有完善的抵抗未来风险机制，而且他们对外资进入债券市场的数额估计比较大。
而另有人则总体认为人民币升值对债券市场是利多，因为人民币升值，出口减少，闲置资金增多，利率下调。中信证券固定收益部张国强认为，短期肯定是利好，汇率上升刺激不动产价格上升，债券作为一种资产，价格也将随之上升。
谁是最后一个接棒者？那些持券做多的交易员们面对人民币汇率难题，他们将要算的账实在太难。
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