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〖上海证券报 江南金融研究所 谷纯悦〗
当前中国经济增长的质量需密切予以关注。企业亏损额在大幅增加,且产品销售收入与利润增长都有所下降,尤其是利润增长的下降幅度远大于销售收入,说明企业利润日趋微薄。但是由于被动性库存依然没有得到明显缓解,产品积压严重,所以成本推动的"假传导"模型实现的可能性很大,传导断裂可能性非常之大,在消费品竞争激烈,国际贸易环境日趋严峻的情
况下,即使企业亏损倒闭,也难以提价,即使短期出现炒作性提价,比如汽车行业,但其价格长期下滑走势将难以逆转。可以说,今天的提价是延长自身产品长期跌价的承受能力,经济中期低迷的隐患就在于此,而这一切只会在各产业兼并重组的高潮来临之后才可能逐步有所缓解。
贷款增长低迷
4月末,人民币各项贷款余额18.69万亿元,同比增长12.5%,增幅比上月低0.5个百分点,比上年同期回落7.4个百分点；消除季节因素后人民币各项贷款月环比折年率为11.5%。其中,人民币中长期贷款余额7.43万亿元,同比增长21.3%,增幅比上月末低1.3个百分点,同比低12.2个百分点；人民币短期贷款及票据融资余额为10.27万亿元,同比增长7.7%,增幅比上月末高0.3个百分点,同比低6.5个百分点。
贷款增幅的大幅下滑,值得警惕,尤其是在企业微观层面出现经济增长质量变坏的情况下发生。因为中国的银行系统一直以来有着一个怪圈,最需要贷款的企业与企业最需要贷款的时候,贷款最难；而最不需要贷款的企业与最不需要贷款的时候,贷款反倒容易,这在一定程度上增大了宏观经济的波动。在目前情况下,非常值得警惕,贷款增长的低迷很可能加速影响中国经济增长的质量。
货币供应量偏弱
4月末广义货币供应量M2余额26.70万亿元,同比增长14.1%,增幅比上月末高0.1个百分点,比上年同期低5个百分点。狭义货币供应量M1余额 9.46万亿元,同比增长10%,增幅比上月末上升0.1个百分点,比上年同期低10个百分点。
当前M2的增长情况低于1998到2000年通缩间的平均14.9%与2002年通缩时的15%的水平,而且M1增幅的下降大于M2增幅的下降,说明货币流动性在存款方面有较大的稳定性,毕竟去年10 月29 日基准利率调整后,中长期存款利率上调幅度大于短期存款利率,活期存款利率保持不变,企业与个人将部分活期存款转为定期存款趋势明显。这将对大额消费与投资形成一定程度的制约,如果持续下去将对通货膨胀的控制达到非常好的效果,不过一旦持续时间较长,中短期之内也可能加重经济下滑的趋势,需密切关注。
经济增长趋势加大投资风险
经历了今年债券市场的多数投资者都可能有一个切身的感受,那就是大资金一旦卖出兑现利润,如再次进场只能高价买回。其实这种短期投机的再投资风险与债券的利率再投资风险一样,2004年无论从何种角度讲都是近年来中国经济增长最好的一年,企业利润率均达到了一个历史性的高点。而从目前情况来看,中国经济有调整要求,一旦汇率改革以后这种要求更可能确定,近期来看加息压力与预期不断减弱,而且一旦进行汇率改革,中短期内不排除降息以对冲汇率紧缩的效力,这样在中短期之内确实存在相当严重的利率再投资风险,其利率风险性相对减弱,短期的波动并不足为惧,收益率曲线有平滑,甚至构成"驼峰"形状的要求,这在经济出现调整之时属于正常现象。
至于长期利率怎样才算合理,自有市场的力量形成。至截稿时止,美国10年期公债收益率跌到3.91%,相较于2004年6月30日的4.58%,一年来美联储升息8次,利率升至3%。至于中国的长期利率,随着资本账户的逐渐放开,其定价机制将有更多的转变,现在来谈论长期利率的合理价格为时尚早,但有一点可以确定,就世界范围内来看,长期国债属于稀缺品种,在中国这个有升值压力与预期的国家更是如此。
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