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作者：覃东海 来源：中国经营报
美国财政部最近公布的数据显示，2005年3月，外国投资者对美国长期证券的购买中，官方部门净购买为负的144亿美元，而私人部门的净购买为745亿美元。这种“官退民进”的新现象主要表现在美国国债市场上。作为美国国债第一和第二持有国的日本和中国同时出现了温和抛售美国国债的行为。
由于官方部门抛售的美国国债几乎全部被私人部门接手，因此，对国债市场以至于最终对美元汇率的影响都相当有限。
央行与私人投资重点迥异
近年来，由于美国的股票市场表现欠佳，外国投资者增持的美国证券中，长期债务证券增长最为明显。有意思的是，在长期债务证券的投资组合上，官方部门和私人部门却表现出了不同的投资行为：官方部门增持的主要是国债，私人部门增持的主要是公司债和机构债。
然而，这种模式在2005年以来出现了新的变动：私人部门增持公司债和机构债的速度放慢，增持国债的速度加快了；官方部门增持国债速度放慢，甚至在3月份出现了抛售国债的现象。从国别看，2005年第一季度，日本小幅减持50亿美元美国国债，主要通过中央银行的官方投资行为实现；英国增持了近200亿美元的美国国债，主要通过私人投资者的投资行为实现。
根据美国债券市场协会的资料，随着美联储加息，美国国债的收益率已经上升到4.15%～4.30%的水平。机构债和公司债相比，国债的价差越来越小，已经缩小到了50个基点左右。因而，私人部门增持国债成了一种自然的选择。只要公共部门愿意抛售国债，私人部门的增持能够成为一种常态，这只是国外不同投资者之间投资组合的调整，与美国整体性的国际收支状况无关。而且官方部门减持美国国债的行为被私人部门增持美国国债的行为所抵消，因而对国债市场以至于最终对美元汇率的影响都相当有限。只要美国经常项目逆差没有得到根本性好转，外国增持美国证券的现象不会发生逆转。
中国央行分散投资组合
目前，在美国资本市场上具有决定性意义的外国投资者仍是日本和英国，它们构成了美国证券市场上的两大支柱。但由于我国外汇储备的加速积累，中国因素越来越成为美国资本市场上的热门话题。
伴随着中国外汇储备的加速积累，大量购买美国长期债券的现象是从2001年开始的。2001和2002年，对美国长期债券的净购买占外汇储备增量的比重分别为111%和80%，说明了增量外汇储备主要通过购买美国长期债券的方式保存的。但是到了2003和2004年，这种情形有所转变：对美国长期债券的净购买占外汇储备增量的比重下降为56%和23%。这种现象的背后意味着中国增量外汇储备的持有方式已经从主要依靠购买美国长期债券转变为更加多样化的投资方式，外汇储备的分散化投资组合至少在增量部分实现了。
由于中国对私人部门投资海外证券市场的限制，对美国长期债券的购买主要通过官方部门实现。中国对美国长期债券的净购买中，结构上的显著变化是2004年来公司债券所占比重显著增加。特别是2004年，国债净购买规模甚至小于2001年前的水平，而公司债的净购买出现显著增长，而且这种投资模式一直延续到了现在。这种迥异于其他国家官方部门的投资行为可能部分反映了中央银行分散投资组合的强烈愿望。
“经济聊斋”(www.econview.net)供稿，本文由覃东海执笔。
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