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中信(行情 论坛)证券(资讯 行情 论坛) 杨辉
昨日，央行出台了《短期融资券管理办法》。据悉，将有一批企业发行短期融资券的申请获批，并很快在银行间市场交易流通。证券公司在这一金融产品创新中将担当何种角色，短期融资券将给券商业务带来怎样的影响，值得琢磨。
证券公司卖方业务增加
企业短期融资券业务的发行，证券公司可以参与的角色有两方面：一是卖方角色，二是买方角色。所谓买方业务的核心在于利用自有或委托资金获取投资收益并承担投资风险。从目前现状来看，证券公司自有资金相对较小，委托理财规模也明显收缩，因此证券公司作为短期融资券的直接购买主体，与商业银行、保险公司、基金公司等相比，影响相对有限。
所谓卖方业务的核心是自主创造并销售产品的权利，包括承销和做市商交易等。从承销角度来看，短期融资券的发行方式有两种：直接发行与通过证券交易商发行。证券公司由于具有完整的业务团队、丰富的承销经验、深厚的研究能力、做市能力和广泛的客户渠道，在短期融资券承销业务中具有较为明显的优势，因此我国采取证券交易商发行的方式将成为主要的方式。这就意味着短期融资券的推出，对于证券公司卖方业务即承销业务将产生重大的影响。从做市角度来看，证券公司可以通过在二级市场做市，提高短期融资券的流动性，并实现一定的差价收入；还可以通过建立短期融资券与其他产品的组合，或者采取现券与买断式回购、远期交易等交易方式组合进行套利操作。
由此可见，短期融资券发行，对证券公司的影响主要在卖方业务方面。具体来说，一是短期融资券的承销业务；二是做市或套利业务。此外，由于证券公司自身可以发行短期融资券，这有效的增加了证券公司融资的渠道。
券商债券承销业务有望拓展
首先，短期融资券市场潜力巨大(行情 论坛)，证券公司承销业务将明显增多。研究表明，短期融资券的供求都非常强烈，这就意味着未来短期融资券市场容量非常大。而备案制降低了短期融资券的发行门槛，也减少了对短期融资券的政策限制，因此未来短期融资券的承销业务非常明显，对证券公司承销业务提供了新的机遇。其次，余额管理制，企业可以分次发行，意味着证券公司在发行时机选择、利率判断、目标客户定位等方面将起到更主动性的作用。因此市场化发行对于证券公司债券市场利率变动、市场供求变动、产品设计能力的要求更高。第三，短期融资券使大券商面临的机遇要明显强于中小券商。短期融资券主要发债主体是信用水平较高的大企业或企业集团。从业务合作的角度来看，知名的大券商能够更好的满足企业集团整体的融资需要和财务顾问服务，其中包括股票发行、债券发行、短期融资券发行、并购重组等一揽子业务。因此与中小券商相比，大券商的优势更为明显，与大企业合作的机会更多。
长期债券承销业务影响有限
从财务角度来看，企业发行短期融资券目的主要是满足企业短期流动性资金的需求，或者替代部分贷款，降低财务成本；发行长期债券的主要目的是满足长期投资的需要。从理论上讲，短期融资券与长期债券的发行目的是不同的，两者的替代性不强，即短期融资券发行对于企业发行债券的影响可能并不明显。
随着短期融资券市场的规范和完善，大的企业集团可能会充分发挥短期融资券的融资成本优势，替代银行存款的同时，也可能会降低部分中期债券。同时，随着短期融资券的成功发行，一些信誉水平较高的企业将被允许进入债券市场，成为新的发债主体，从而为债券发行规模扩大创造了条件。这又有利于券商债券承销业务的扩大。
商业银行介入将对证券公司形成挑战
根据相关规定，商业银行可以承销短期融资券。商业银行承销短期融资券具有明显的优势：一是能够发行短期融资券的企业通常是商业银行的重要的优质客户，商业银行与企业之间一般具有良好合作的历史，因此在承销中更容易抢得先机。从银行角度来看，为了挽留优质客户，提高收益，开拓新的业务类型，商业银行承销短期融资券的动力非常强。二是商业银行可以通过提供贷款承诺（ｌｏａｎｃｏｍｍｉｔｍｅｎｔ）或者信贷额度（ｌ ｉ ｎ ｅ ｏ ｆ ｃ ｒ ｅ ｄ ｉ ｔ ）与短期融资券的发行结合起来。这一方面有利于提高票据的信用等级，降低发行费用；另一方面在市场条件发生非预期性巨大变化时，可通过银行的贷款支持来筹集所需要的短期资金或偿还到期票据。因此，商业银行承销短期融资券对证券公司将构成严重的竞争。
对于证券公司而言，不应被动接受挑战，而应更加积极的应对。一方面，证券公司应进一步加强与客户的维护与合作，通过提供个性化服务来满足客户融资要求；另一方面，证券公司与商业银行在承销中各有优势，而且优势互补。这就意味着未来证券公司与商业银行在竞争的同时，也有许多合作的空间。商业银行可以发挥客户优势、授信优势，证券公司可以提供人员和技术优势、承销优势，通过合作共同做大短期融资券的“蛋糕”。
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