五期国债招标利率低于预计 债市牛市循环未终结

　　发行利率继续低于二级市场收益率债市牛市循环未到终结日

　　□本报记者　彭松

　　昨日发行的今年五期国债的招标利率又比市场预计要低。

　　在上周末，有七家机构发布了各自的新券发行预测，其预测招标利率区间的最低值是3.38%。而昨天最终的招标结果是3.37%。这比交易所市场同期限品种的收益率水平更低了10多个基点。

　　事实上，自从今年债市开始步入上升之旅后，新债发行利率就一直低于二级市场的收益率水平。“这是典型的牛市市场特征。”南方基金债券基金经理李海鹏说。在投资者买入愿望强烈的环境下，由于一级市场发行时具有量的优势，投资者会愿意接受比二级市场更低的收益率水平。而在去年上半年的熊市中，发行利率则通常要高过二级市场收益率。

　　一位券商债券部总经理也对记者说，在目前的强势格局下，一二级市场利率会互相影响，使牛市特征得到进一步强化。由于低发行利率的比较效应，二级市场的收益率会被拉低，债券价格继续上涨。而二级市场收益率水平下行后，下一次发行时招标利率的参考水平随之下移，发行利率也会进一步走低。

　　最近以来，随着市场各方对债市牛市的认同度不断提高，这种一二级市场的比价互动关系更加密切。回顾5月中旬的二十年期国债发行，在发行公告刊登后，市场开始预期发行将会带动同期限二级市场品种上涨，在这种乐观预期下，相近期限的品种提前开始启动，并带动交易所债市走出高位盘局，继续向上攀升。

　　一位券商的固定收益研究员则表示，从最近几期新券发行利率与当天二级市场同期限品种收益率比较来看，这种利差有逐步减小的趋势。他认为，多数机构的新券发行预测及投标报价主要是基于发行公告日的二级市场收益率水平，而近段时间以来，在新债公告后，同期限品种开始出现提前上涨，从而导致二级市场收益率下行，利差也相应收窄。

　　不过，在资金极度富余的情况下，昨日的七年期国债的发行利率与二级市场收益率利差又有所扩大。虽然所有新券预测报告里都已经把发行利率将会比二级市场收益率更低作为重要考虑因素提出，但在求债心切的机构们的博弈之下，最终的招标利率仍然低于多数人的预期。一二级市场之间的利差再度扩大。

　　这是否意味着债市的上涨趋势将迎来进一步的自我强化？不少机构认为，市场中的泡沫成分正在不断积聚，行情已经只有观赏性了。而另外的一些机构则仍然认为，在资金宽松和CPI得到控制的环境下，债市的上扬仍然是理性的，至多会出现小规模的调整。“而下跌则又是买入机会。”其中一位乐观的机构人士说。

　　而一个得到较多人认同的看法是，现在一级市场发行利率与二级市场同期限品种收益率的利差，是非常值得关注的市场指标。利差如果缩小到接近于零，甚至开始出现倒挂，这或许就将是市场开始步入调整的重要信号。