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前些时候一季度宏观经济数据一出，市场中一股加息的预期再次强烈，并引起了债券市场的较大波动。尽管目前上述预期已趋于平静，但笔者认为，对于有升值预期与压力的国家难有加息的机会。在加息与升值两者之间，只会先考虑后者。
去年加息之后，由于人民币升值预期收益与高企的货币与债券市场收益的双重吸引，国际游资加速进入中国，并以各种形态表现出来，从人民币理财业务的如火如荼便可窥见一
斑。债券市场经过短暂的整理之后，便逐波走高，债券收益率在不同券种上均有大幅走低，尤其是3月份超额存款准备金率下调之后，各券种短期内再次大幅走低。
其实，这些被动与主动的降息举措都完全符合一个有升值预期和压力的国家的正常情况，但是我们也必须清楚地看到，在美联储即将于5月3日加息之前近一个月的时期美国国债收益率大幅走低，上次下调超额存款准备金率而带来的收益率差的扩大幅度近一个月在两年以上券种均出现了负增长。相对而言，人民币压力略增，不过由于近期美国通胀率有所上升，如美联储再次加快其利率提高幅度达50个BP，在很大程度上将再次大幅缓解近期已有所缓解的人民币升值压力，而当前的升值压力在金融市场上表现为雷声大雨点小的情况，外汇交易额并没有出现明显上升。如果央行此时加息，一旦收益率走高，将会再次刺激汇率投机者的疯狂进入。
从1985年9月22日日元放弃有限浮动汇率的历史可以清楚地看到，目前我们正走在汇率改革之前的路上。在进行汇率改革之前，央行会不会再次下调超额存款准备金利率或法定准备金利率而再次压低货币与债券市场收益率，或者在汇率改革之后采取这些措施均非常可期。尤其是在汇率改革之后，一旦人民币出现一定的升值幅度，对宏观经济将有一个较为紧缩的压力。央行很可能在汇率改革后数月内，降低存贷款利率，或者简单的进行贷款下限改革，放开其90%下限而变相降息，以达到刺激内需，以抵消因汇率改革影响的出口增长，减小对经济的整体影响。
再让我们来分析一下当前国内的通货膨胀情况。长期以来成本推动的担忧到目前仍然没有太多地反映出来。3月份的CPI数据一如预期回落至2.7%的合理水平，我们通过免疫模型预测4月份CPI与CGPI将再次下探，同比分别达到1.7%与2.6%的水平，但是考虑到最近一年的预测误差，向上调修正为1.9%与3.0%，在通胀压力并没有加重且汇率预期仍然没有消退的情况下，加息更没有机会。
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