谁在推动债券走强 银行资金紧张与宽裕的悖论 | ||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2005年04月03日 10:02 中国经营报 | ||||||||
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缥缈 新年以来，债市起了一波行情。自去年5月见底91.10点到上月收盘，上债指数月线连拉“阳线”，其间只有三根很小的阴线，走势强劲异常。今年前三个月来看，月月报收长阳，指数涨幅近5%。
对债市稍有了解的人都知道，债券价格与银行利率负相关：如果利率进入单边通道，则债市进入单边市；而且，价格越低，收益率越高。 因此，在加息声中，债市出现这种走法显得“怪异”，显示了某种大资金“控盘”的特征。最明显的转折点，发生在去年9月至11月，也就是央行升息、并且放开贷款利率前后。 银行资金：紧张与宽裕的“悖论” 从理论上说，为什么国债价格会上涨？主要原因应是各大机构手中资金充裕，而国债收益率高于银行存款。例如，2005年首期凭证式国债，之所以会被众多投资者抢购一空，就是因为它的利率，简单高于银行同期存款利率。从盘口看，近期发行的10年期新债010501，同样受到资金追捧，中标利率4.44%。 对此，春节开市以后，为了减少资金的充裕度，央行不得不“加大”公开市场操作力度，并且创下两周内“回笼货币量”高达2580亿元的交易纪录。同时，股票一级市场的资金，显示也很充裕。比如近期的新股“南京港(资讯 行情 论坛)”，其中机构“累计投标超额认购倍数”，达到158倍。 与此形成鲜明对比的是，在材料与物流市场，大家的感觉却是资金紧张，同时股票二级市场也很低迷。上周，上证指数(资讯 行情 论坛)创下自“5.19”行情以来6年的低点。 那么，市场资金是“紧张”还是“充裕”呢？央行的货币政策，是应注入资金，还是抽离呢？对此，是否存在第三种选择，比如以“平盘”处理，仰或“有保有压”，区别对待？ 笔者的看法是，当前债券火爆，不是什么好事。这会导致三个结果。其一，新债价格失真，国民经济将会因此而受损；其二债券发行的“市场化”将会受到国债价格的遏制与困扰，改革进程将被延误；其三，影响银行业的投资预期，对于加息风险，同样不能忽视。 而且，正是由于债市的走强，以及银行利率太低，我们看到近期的储蓄资金、保险资金开始进入货币市场以及银行理财产品等，更多的资金开始逐步退出流通，债券也因此被推上新的高点。 央行操盘：“规则决定一切” 其实大家也都知道，高价债券，是很少会有机构大量参与的，因为机构投资者一定懂得它的收益率太低，所以也就谈不上追涨，难以吸引跟风盘。 退一万步，即便机构参与，但到最后想要出手的时候，仍然面临流动性的困扰，那就是这只债券没人要了。由于“筹码集中度”以及“债券价格”双高，将令这些债券成为必须进行“二次发行”的“新债”，这是债券与股票的最大不同。债券无法逃脱“收益曲线”的“技术描述”——逆市拉升，没有意义；顺势出货，绝无可能。 出不了货，那怎么办？所以也只好自己拿着，于是好端端的一只债券，就这样成为死筹码。特别是在当前的市道中大量持有国债，还有“利率”风险，比如长期券种的风险更大一些。 总之，对于债券市场近期的表现，很容易让人又联想到道德方面的因素。非常清楚，对于债券，“规则决定一切”，我们一方面不能不揣测央行的“良苦用心”以及超级频繁的“市场操作”的后果；另一方面，当前债市的受益者结构失衡，政府不应与民争利，不能只算经济账。 据央行数据，2004年非金融机构共计29023亿元的融资中，“企业债”融资仅占1.1%，银行贷款的比率超过83%。以这种结构来看，债券的红火，耐人寻味。 此外，其实自1999年以来，对于中国债券市场的“作用”，早已远远地超过数据的显示，而且超出大家最高的想象。从最深的层次来看，由于我们国家是世界排名居前的“资本净输出国”，外汇储备“全球第二”，所以，大量资金除流向国内相关券种，而且还流向海外市场。另外，世界各地的投资者都在关注中国，之所以会发生这种情况，事实上就是因为近年以来，我们国家资本输出的规模太大，以及我国所吸引到的境外投资，仍然持续增长。 资金不断涌入，商业银行的“存贷差”不断扩张，这包括近期房贷的收缩、央行下调各大机构的“超储利率”、央行信用的推动以及人民币存在升值的市场预期，无不间接推动债券走强。 |
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