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在美国快速增长的可转债发行市场上，对冲基金已成为主角，但他们认购的目的不是投资，而是为了在股票和债券之间套利。对发行公司来说，对冲基金的参与虽然降低了融资成本，但却容易使其股票失去对长期投资者的吸引力。而监管部门也正在关注这些套利行为是否涉嫌内幕交易和市场操纵。
对冲基金盯上可转债
据华尔街日报报道，美国专事转债套利操作的对冲基金越来越多。统计数据显示，他们从2000年底的230家上升到去年的300多家，管理的资产从220亿美元上升到690亿美元。去年新发行的970亿美元可转债中，80%是由对冲基金认购的，他们比重之大足够影响整个转债市场。
PSS公司是他们众多操作中的一例。PSS是一家销售棉花球等医疗用品的小公司，去年年初，PSS公司采纳了高盛的建议，以2.25%的低利率发行了1.5亿转债。
为减小对冲基金的影响，PSS努力向传统基金进行推销，但最终DKR和SAC等对冲基金仍认购了大部分。转债发行不久，PSS的股票就开始大幅波动，成交巨增，但股价最终却变化不大。自己也被搞得莫名其妙的PSS高层一直在穷于应付投资者的质询。其实，他们不知道，有10多家对冲基金在这段时间频繁买卖公司的股票。
一般而言，公司股票和债券价格是同向运动的。这些对冲基金为了确保不因转债价格下跌而发生损失，频繁地做空发行转债公司的股票。频繁买卖造成股价波动，不但可以从中获利，还有可能提高转债的价值，因为股价波动越大，按预定换股价转股的机会越高。
从事这种套利操作的对冲基金收益往往不错。SAC的回报率就达到了5%。但普通股东却没得到什么好处，转债发行后，PSS的股价短暂上升，一番折腾后股价最终还是低于发行前。8月份，规定的债券持有期结束，对冲基金马上将债券卖掉，股价波动和成交量开始恢复正常。据高盛介绍，一般转债发行后的六个月中，股票的成交量会比较大，随后就会减少，随着对冲基金撤出，一年后更是会急剧降低。
吓跑长期投资者
频繁的套利可为经纪商带来大量佣金，但对于转债的发行公司来说，则是有利有弊。
一方面，他们的大量参与降低了可转债的融资成本，但普通股东却无法从中得到好处，以PSS为例，该股发行可转债后一直弱于大盘。这种股价的无序波动使公司股票失去对普通投资者和传统基金经理的吸引力。股票吸引力往往在热炒后很长一段时间都难以回升。
正如PSS公司高层所说，对冲基金暗地里的操纵行为让人不安，股票脱离基本面如此大幅波动，会把长期投资者都吓跑。
引起监管部门关注
据报道，这种交易最近已引起了美国证监会(SEC)的注意。除要求多家经纪商及从事转债私募交易的公司加强披露信息外，SEC还在调查券商们是否向某些特定客户事先透露了债券发行信息，使他们在发债前交易这些公司的股票而获利。一旦证据确凿，SEC可能对涉嫌者提出内幕交易指控。
此外，从PSS转债发行后的股票交易情况可以看到，多家对冲基金的交易手法十分相似，这也引起了SEC注意。据悉，SEC正在调查他们在交易过程中有没有联手抬高或压低股价，是否涉嫌操纵。而通过联手操作触发大量的卖空或买空，往往是这些基金的获利手段。
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