2004年三年期票据首度登场 央行回笼长期资金

　　本报记者 刘兆琼 上海报道

　　12月9日，央行发行2004年第九十四期100亿三年期中央银行票据。这是自2003年4月央行发行票据进行公开市场操作以来，所发行的首个三年期票据。

　　“央行票据以前最长是一年期的，现在发行三年期票据，说明央行加大了回笼长期资 金的力度。”光大证券研究所债券分析师李嘉认为。

　　“这次央行发行三年期票据比较突然，如果今后持续发行这样期限较长的票据，形成一种制度，说明央行试图寻求更长的公开市场操作期限。”12月9日，中国银行上海分行资金运营中心高宇接受记者采访时表示。

　　收紧资金面

　　12月7日，一年期央行票据的收益率为3.1779%，创下了4月20日以来的新低。央行同时进行了7天品种的正回购操作，交易量50亿元，中标利率1.63%，下降0.3个基点(BP)。

　　12月1日央行一年期票据发行量增长75%，但是却并没有改变市场资金面异常宽松的现象。12月8日，代表短期资金收益的7天回购的加权平均利率水平降至1.873%，比上一交易日下跌1.5个基点，比上一周下降了7个基点。

　　央行的公开市场操作是一种短期行为，但是无论是加大一年期央票的发行数量，还是通过正回购收紧流动性，从目前的情况看来，对于解决银行间宽裕的资金面来说都无济于事。

　　“现在银行间资金面非常充裕，一方面是商业银行由于紧缩政策的持续而产生惜贷心理；另一方面，接近年底，不少银行也希望能够预留部分资金以备结算。”一家国有银行资金运营部的人士对记者表示。

　　“一年期央行票据利率持续走低，说明市场资金很多没有投向，央行调节资金的工具应该更加丰富，调整的范围也应该更大。”华夏证券研究所高级分析师袁建军表示。

　　尽管此前有不少市场人士对央行大量发行票据的成本表示过疑虑，但是对于此次三年期的央行票据发行成本问题却没有太多的质疑之声。“对央行来说，三年期票据的成本大大增加，但是央行考虑的不是成本问题，而是对货币供给量进行有效调控，所以会不惜成本回笼货币。而且在市场充满加息的预期下，肯定是越早发行成本越低。”一家国有银行资金运营部负责人对记者表示。

　　2004年至今，央行共发行了票据1.4万亿，2005年这些票据兑付压力将会明显加大。“对于央行来说，一边要不断地发行新票据以回笼当期过多的资金，另一方面还要兑付已经到期的票据，借新还旧的压力非常大。三年期票据实际上已经是债券的概念，会减轻央行负担。”光大证券李嘉认为。

　　商业银行争购

　　对于目前手头资金较为宽裕的商业银行来说，三年期央行票据引起了竞相追捧。

　　“这次商业银行认购三年期央票十分活跃，一是因为银行资金很宽松，另外，和到二级市场上去投资同期国债相比，商业银行更愿意认购同期央行票据。”一家股份制商业银行人民币运营中心负责人对记者表示。

　　12月8日，这一票据受到商业银行、保险公司、证券公司的追捧，最终的中标利率为4.1%，低于国开行发行的三年期收益率约为4.2%-4.3%之间的债券。

　　一位业内人士认为，对于回笼资金方面来说，现在发行的三年期票据和财政部发行的三年期国债，功能基本是相似的，但是对于商业银行来说，同期票据比同期国债更具有吸引力。商业银行如果没有参加债券发行主体组建的承销团，就只有到二级市场去购买国债，国债收益免税；而任何商业银行都可以在一级市场上认购央行票据，尽管央行票据需要交税，但一般却比同期国债的收益高出30-40个基点。“很多商业银行也有各种避税的手段，所以对于同期的债券和票据来说，商业银行肯定更愿意认购后者。”

　　目前，商业银行在惜贷气氛和升息预期下，对2-3年期的债券“情有独钟”，不仅是由于2-3年期国债能够较好的解决资产匹配问题，而且这些期限的债券大多兼顾了收益和风险。“这些债券的收益率远高于超额准备金1.62%的收益；另外，即使未来2-3年连续加息，加200-300个点的可能性比较小。”中行的高宇称。

　　另外，购买央行三年期票据也有利于解决商业银行短存长贷的问题，起到资产匹配的功能。“实际上央行不断地发行一年期票据，等于是在不断地发行和回收，进行滚动操作，银行间资金的流动性加快，流动性资金出现长期化现象。发行三年期票据有利于解决这一问题。”华夏证券的袁建军认为。

　　央行的难处

　　尽管此次央行的公开市场操作只是将票据发行期限延长到3年，但是却被业内人士解读为“为了缓解人民币升值，央行被迫所为，也显示出央行在控制货币供给方面的无奈”。

　　进入第三季度，我国金融机构的外汇占款迅猛增长，央行已经为抑制人民币升值付出了太大的成本，同时货币政策又要求其有效地控制通货膨胀，这使得央行又不得不在公开市场操作上大幅度回笼货币，以降低由资金推动而上扬的物价指数。

　　进入第三季度虽然CPI增长势头放缓，但是仍然在4%左右的高位运行。中信证券(资讯 行情 论坛)固定收益部总经理高占军认为：“现在CPI的增长下降是由于季节性因素，实际上煤电油运等涨幅迅猛，通货膨胀压力依然很大。”

　　事实上，央行在调节资金方面的难度在增大。在经过长时间的宏观调控之后，很多企业资金短缺严重；为保证经济正常增长，央行不能使用如提高银行超额准备金的钢性措施来收缩资金面，但同时又担心银行将资金放松贷款而造成固定资产投资增加，所以不得不加强公开市场操作的微调力度。

　　“通过发行期限较长的票据，央行回收用于缓解人民币升值被迫购买美元所投放的大量基础货币，同时也不会影响到银行正常的资金使用。”一位业内人士分析认为。