上市公司争发可转债 大股东积极认购转眼获暴利

　　非流通股股东竞相争购可转债然后又快速抛出，正成为时下证券市场一个引人注目的现象

　　在发行可转债实施再融资成为流行做法之际，非流通股股东竞相争购可转债然后又快速抛出的现象，正成为时下证券市场一个引人注目的现象。

　　超短线客

　　今年以来，共有10多家上市公司发行了可转债，总额约为200多亿元。其中，只有两家上市公司的非流通股股东全额放弃了对可转债的认购。与此相反，另有两家公司非流通股股东参与可转债的配售额分别高达78%和77%。

　　有趣的是，发行时不事先表明法人股股东是否参与认购和配售比例的案例中，非流通股股东获配可转债的数额往往会越大。虽然不事先说明非流通股股东参与可转债发行的情况，在理论上会给发行过程增加一定的不确定性，但非流通股参与配售程度越深的可转债中签率往往越低。

　　非流通股东积极认购可转债，显然与它们对配股的态度形成了强烈反差。更加引人注目的是，在可转债上市交易之后，大股东往往会迅速将竞相认购来的可转债进行大幅减持，成为名副其实的超短线客。比如说，一家公司的可转债上市交易后的半个月的时间里，大股东就分两次抛售了其认购总额的59.76%(占此次发行可转债总额的22.33%)。

　　据不完全统计，非流通股股东认购比例越大的可转债，上市首日的涨幅往往越大。而非流通股股东将认购到的可转债进行快速转手时，往往已经获得了几千万元的利润。比如某一遭大股东两度减持的可转债，甫上市大股东就迅即通过大宗交易出手170万张，没过多久又通过大宗交易出手60万张。买进时100元/张，卖出估计在110元/张，半个来月获利2000多万元。而另外一家上市首日即被大股东抛掉40.87%的可转债，当日全天均价为103.97元，以每张成交价103元计算，大股东当天的收益也至少在1471万元以上。

　　一级市场无风险

　　在比较短的时间内，非流通股股东在高位大幅减持可转债，很容易对债券的价格走势造成负面影响。

　　业内人士指出，流通股股东获配可转债，所付出的成本往往要高出非流通股股东数倍。而以同股同权参与配售的非流通股股东，不仅以每股1.00元的价格获得股权，而且还在IPO时从流通股股东手中赚取了资产溢价收益。因此，再让非流通股股东享有同等的转债配售权并进行流通，的确存在流通股股东与非流通股股东之间的公平性问题。

　　非流通股股东对认购可转债乐此不疲，与投资可转债能够获取无风险利润不无关系。一方面，可转债跌破面值的极端情况比较少见。另一方面，各路资金都在觊觎着可转债。市场上现在已经进入可转债市场的资金要远远超过300亿元的可转债总额，而基金、QFII等大资金还在相继涌入可转债市场。其实，可转债即使跌破面值，损失的主要也只是时间成本，因为到期后可以有固定收益。

　　融资成本提高

　　或许正是因为可转债能够带来无风险利润，才使得市场上出现了一批专门为非流通股股东提供可转债买卖服务的掮客。针对那些一下子拿不出那么多钱来认购可转债的非流通股东，掮客们就为他们寻找认购可转债的资金；可转债发行完毕后，掮客们再为非流通股东寻找接盘的下家，这也是非流通股股东减持可转债主要通过大宗交易系统转让的重要原因之一。

　　在华宝兴业基金管理公司债券研究员曾刚看来，可转债掮客的生存空间主要将来自于可转债上市后的高开。他说，为了保证上市后肯定有可观的涨幅，一些公司的可转债条款设计，简直是好的不得了，如逐年增加利率、转股价自动修正、强制赎回、无条件回售等。其实，有些好是没有必要的。从全体股东利益最大化的角度考虑，上市公司通过尽可能低的成本来融资，才是理性的选择，设计那么多优惠条款，肯定是提高了融资成本。

　　兴业可转债混合基金经理王晓明认为，非流通股股东竞相认购可转债现象，需要引起有关部门的重视，最好通过制度层面改进来对待这种新现象。比如，首先应该规定投行人员在上报可转债项目时就明确非流通股东参与认购的程度，以便流通股股东决定自己是用手还是用脚投票；其次，对非流通股股东认购到的可转债锁定一定时间，以减少为炒高开盘价而设计太多不必要的优惠条款。

　　上海证券报记者 陈建军 周韬