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所谓利率风险,即因市场利率的变动而使资产价值缩小的风险。反映在债券市场,这种风险可以分为两类:第一类,一般性市场利率波动而产生的利率风险(基准利率不变)；第二类,经济形势发生变化,导致受管制的基准利率发生变动而产生的利率风险。
一般性市场利率波动风险的影响是次要的。对于债券市场来说,能使基准利率发生变动的因素才是债券市场主要的利率风险。一旦受管制的基准利率发生变动,就意味着债券市
场的定价中枢也要开始变动(仅仅是开始变动),债券市场将因此将进行长时间、大幅度的调整。
由于我国的债券市场还从来没有经历过升息周期,我们还没有在基准利率上升后可观察的数据。但考察降息周期中,基准利率变动对债市产生的影响,同样具有很大的参考意义。在最近的2002年2月那次基准利率下调中,当时债券市场的定价中枢就发生了大幅度的向下变动。其中,4年期利率短期内下调了80个bp。
为了规避利率风险,人们设计了浮动利息债券。我国浮息债的设计却不能规避一般性市场利率变动而产生的债券价格波动风险,即本文在开篇所定义的第一类风险。
幸运的是,一般性市场利率波动并不是债市主要的利率风险,不会给整个债市的价格带来大的冲击。但是,一旦宏观经济发生了变化,债市主要的利率风险就产生了。这个时候,选择投资票面利率可以跟随基准利率的变化而变化的浮动利率债券,是规避基准利率变动风险最好的方法。
另外,从债券市场主要的投资者银行的资产负债匹配来说,由于其负债(存款)受到法定基准利率的管制,意味着负债是与法定基准利率挂钩的,而且主要是一年内的负债。因此银行投资购买的资产也应该与法定基准利率相关,也就是说短期债、浮动债是银行最佳的投资品种。长期固定债相对来说,并不适合银行持有。
(上海证券报 第一创业 王皓宇)
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