徐洪才：我国金融机构存差扩大现象仍不容忽视

　　徐洪才

　　2月22日颁布的2005年第4季度《中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)对1995年以来我国金融机构“存差”扩大现象进行了分析，认为存差不断扩大，贷存比逐步下降，主要有四个方面的原因：一是银行持有非金融机构发行的债券总量不断增长，二是近年来商业银行不良贷款剥离与核销力度加大，三是金融体系外汇资产增长较快，四是现金需求增 长趋缓。

　　《报告》认为，这是银行体系资产多元化的必然反映，符合我国金融发展和市场化的总体过程，也与特定阶段金融管理与银行改革措施有关，不是资金闲置、使用效率降低和金融对经济支持力度削弱的表现。《报告》同时认为，目前我国存差的概念已失去其存在和作用的条件，很难清晰反映银行资金使用状况，也无法准确衡量金融对经济的影响，不仅容易引起歧义，还容易派生出其他谬误。

　　“存差”现象不容忽视

　　笔者认为，《报告》的这一权威分析在一定程度上向人们揭示了部分真理，但也在一定程度上妨碍了人们对金融机构存差现象的深入认识。

　　首先，随着经济发展和银行资产规模不断扩大，银行持有非金融机构发行的债券总量通常会逐步增长，但在分析银行持有债券总量增长的同时，我们也应考虑银行从事证券投资的资产规模与投放信贷资产的相对比例。绝对值增长是毋庸置疑的，但相对值的显著变化则应引起我们的重视，这是问题的实质。与此同时，我们还应考虑持有债券的收益率问题，这在目前我国低利率市场环境下有着特别的现实意义。其次，近年来商业银行不良贷款剥离与核销力度加大是一个事实，但这不是影响银行存差扩大的主要原因，而且今后银行坏账核销将是一个经常性的工作，对此我们应动态地分析。第三，由于金融体系外汇资产增长较快，相应增加了商业银行的人民币负债，问题是商业银行信贷资产并没有与负债保持同步增长，因此问题还是出在商业银行自身。第四，现金增长趋缓的确对存差扩大的抑制有所减弱，但这种抑制作用很有限，不能夸大其影响。

　　宽松货币环境的理性分析

　　与中央银行的权威判断不同，笔者认为目前我国金融机构存差现象充分暴露了我国金融体系存在的三大结构性问题：一是商业银行资金配置效率低下；二是企业融资结构失衡；三是我国系统性金融风险增加。第一个问题与《报告》的论点相反，第二个问题和第三个问题在《报告》中只字未提。这三个问题交织在一起，是我国资本市场发展滞后、利率尚未完全市场化以及商业银行改革未到位等诸多因素综合作用的结果。

　　众所周知，金融体系的根本任务是将储蓄有效地转化成为投资。到2005年底，我国GDP已经突破18万亿元人民币，按照40%的储蓄率保守估算，新增储蓄超过7万亿元人民币。根据《报告》提供的数据，2005年国内非金融机构部门融资总量为3.1507万亿元，其中贷款2.4617万亿元，

股票0.1884万亿元，国债0.2996万亿元，企业债0.2010万亿元，四者之间的比例是78.1∶6.0∶9.5∶6.4，直接融资比例不到国内非金融机构部门融资总额的四分之一。这里反映出两个突出问题：其一，是储蓄与投资总量失衡，金融机构只承担了不到50%的将储蓄转化成投资的功能，这是出现所谓的存差扩大和“宽货币，紧信贷”现象的一个重要原因；其二，直接融资比例过低，全年股票融资金额只占到GDP的1%，这与发达国家5%~10%的比例相距甚远，而且在0.1884亿元股票融资中境内A股融资339亿元，H股发行融资1545亿元，主要依靠海外融资，国内资本市场贡献较小。

　　毫无凝问，储蓄向投资转化严重受阻，正是金融体系效率低下的直接表现。银行向企业提供资金占总投资金额比例下降，在资本市场公开融资没有得到相应显著提高情况下，必然引起民间非正规金融的异常活跃。事实上，我国很多地区非正规金融形成的“市场利率”已经高达20%的水平，而货币市场一年期央行票据的招标利率不到2%，银行的贷款利率也只有大约6%的水平，利率扭曲可见一斑。在中央银行政策保护下，我国商业银行有将近4个百分点的利差收入，这在全球范围内应该说是最高的，但商业银行舍此而追求几乎无利可图的货币市场证券投资，由此判断商业银行效率没有下降，显然是难以令人信服的。与银行体系存在9万亿元闲置资金相映成趣的是，大量中小企业和民营企业的融资需求得不到满足，也不能不说我国的金融服务已经严重缺位。而中央银行实行低利率政策，这种过低的资金使用成本会推动投资并可能引起通货膨胀，为此必须相应采取紧的信贷政策，因此存差扩大不可避免。

　　出现存差现象的原因，既有国家宏观调控政策对信贷资金进行总量控制因素，也有商业银行加快改革和加强信贷风险控制的因素，还有银行经营管理者经营动力不足和对风险资产自主定价能力过低的因素，特别是后者在国有银行中的表现尤为突出。就国家控制信贷资金总量而言，主要是为了控制总投资规模，进而控制经济增长和通货膨胀；但另一方面，影响投资需求的一个重要原因是目前低利率市场环境，过低的资金使用成本，既刺激了投资需求，也降低了投资效率；而低利率市场环境又受制于现行汇率制度，是一种被动选择。如果我们跟随美元加息，则会加大国际热钱流入，进而加剧我国国际收支失衡、增加中央银行在外汇市场中的压力。

　　存差现象导致了一系列严重后果。第一，商业银行增持央行票据、国债和短期企业债等有价证券，增加了货币市场资金供给，降低了货币市场利率，这显然不利于控制投资需求和提高资金使用效率。第二，在现行汇率水平下，外汇储备急剧增加迫使中央银行不断投放基础货币，央行为了维持

人民币汇率又必须继续保持较低水平的基准利率，进一步强化了低利率和宽松的货币市场环境，形成恶性循环。2005年，中央银行因外汇储备增加大约投放基础货币1.6万亿元，超过全年新增投放基础货币2.2万亿的70%，外汇占款成为央行投放基础货币的主渠道，央行货币政策独立性受到空前的威胁。第三，低利率市场环境虽然短期里有助于抵制国际热钱流入，但却普遍降低了金融工具收益率水平，在商业银行拥有9万亿过剩流动性的情况下，无疑增加了商业银行的经营风险，也增加了保险公司和其他机构投资者的经营风险。近期里，商业银行被迫收缩大额协议存款业务，对保险资金运用产生了直接影响，金融机构利率风险急剧增加。应该看到，虽然我国外汇储备投资于长期美国国债的收益率达到了4%以上水平，但中国

人民银行发行票据也要付出大约2%的成本，实际上是中央银行和商业银行各得到2%的名义收益率。相比于各级政府招商引资提供给境外资本15%以上的必要收益率，我们显然在做赔本生意。目前我国GDP年增长率大约为9%，可新增1.5万亿元左右的价值，但去年我国新增外汇储备2000亿美元，新增国民财富100%地流失到海外，只享有2%的低投资回报，且要承担巨大的汇率风险，而国内老百姓并没有直接得到实惠，这确实让人难以理解。

　　解决问题的基本思路

　　认清了问题的本质，也就有了解决问题的基本思路。目前，存差现象的存在确实值得深入研究，必须引起有关方面的高度重视。既然存差现象暴露了商业银行、资本市场和系统性金融风险三个方面的问题，因此我们也不妨从三个方面入手予以解决。首先是加快商业银行改革步伐，提高我国商业银行的风险与资产定价能力，加快利率市场化进程，改进信贷资金供给和风险管理。其次是加快发展包括全国性主板市场、全国性创业板市场和区域性OTC市场在内的多层次资本市场体系，发展多种形式的金融工具，扩大企业的直接融资规模，这可能是彻底解决我国金融体系存在的诸多棘手问题的根本出路。第三是加快金融衍生产品市场建设，增强金融机构和企业管理利率风险与汇率风险的能力。