银建国际大卖时间差 花旗盯上央企不良资产

　　特约记者罗绮萍 香港报道

　　“四大资产管理公司可以出售的资产包，对于我们这家小公司来说，已是无限的生意。” 1月5日，刚刚接过华融资产管理公司364亿元不良资产包的银建国际(0171.HK)董事总经理高建民说。

　　放在他面前的，还有等待处置的信达资产管理公司1000亿元债转股，以及华融2460亿元损失类贷款。的确，对银建国际这样一家市值约40亿港元的公司来说，也只有同全球最大的金融集团花旗集团一道，才有力量吞吐数以万亿计的中国金融业不良资产。

　　正缘于此，1月5日，银建国际股东特别大会通过的以5.46亿元收购华融364亿元资产包的决议中，以成本价向花旗转让了其中50%股权。简单计算，该资产包回收率仅1.5%。

　　这与2004年银建国际以类似手法接下信达569亿元不良资产的回收率，大致相当。

　　洽购信达千亿债转股

　　值得留意的是，在股东会后接受访问的，除了一直不肯露脸的高建民，还有代表信达持有银建国际30.8%股权的信达前总裁助理、现任华建国际董事总经理、银建执行董事顾建国。

　　这背后隐藏了一笔大生意。

　　顾建国说，信达的损失类贷款已经处理完毕，现在正与银建国际商讨其它处理资产事宜，包括信达手上1000亿元账面值的债转股。

　　“信达接收了中国建设银行的债转股，当中有上市公司股份，也有非上市公司股份，现时账面值约为1000亿元，市值则计不清。”他说，“这部分的资产也要在2006年底前处理。财政部以往的指示是要100%回收账面值，这并不可行；其后降至70%，我们有信心平均值可以做到，但这也需要时间，所以正与银建国际商讨，仿效之前的资产包形式处理。"顾口中的所谓平均值，即部分股份的卖出价会高于账面值，部分会低于账面值或者因为相关公司已倒闭而没有价值，平均下来可以收回最少700亿元。

　　他还说，证监会和

商务部等5个部门近日联合发布规定《外国投资者对上市公司战略投资者管理办法》，为银建国际及花旗这些境外投资者买入A股主要股权提供了法律依据，预计这方面的工作可以加快。

　　顾建国强调，银建国际处理的不良资产不限于信达，他们会继续争取处理华融余下的2460亿元损失类贷款，并正与东方及

长城资产管理公司洽商，争取处理他们的资产包。

　　高建民解释“时间差”

　　相比债转股高达70%的回收率而言，信达及华融售予银建的不良资产包，目标回收率只是1.5%左右，判若云泥。

　　银建国际在去年11月宣布这项交易，并同时建议以成本价转售50%给花旗集团，马上引来巨大反响，舆论质疑银建国际出价太低，华融此举令国有资产流失，其中一半更落在美资大行手上。

　　1月5日，高建民首次全面回应“国有资产贱买”指控：“华融交易与信达交易的条款基本上完全一样，批评的人根本没有看清楚交易的内容。我们的所有交易，都经过国家发改委、财政部、外汇局的审批，国家审计署又在旁盯着，你以为他们会让我们捡个大便宜吗？”

　　他举例说，收购华融资产包一事本来在去年10月份已达成协议，但10月底发改委提出意见，因此延缓了一段时间，可见审核制度之严谨。

　　“外界总是以我们用5.46亿元买下364亿元的资产来这个表面数字来算帐，对我们是不公平的。”高建民说，“这些损失类贷款本来回收率是零，我们希望做到1.5%。如果回收现金率高于此数，信达和华融都可以分成，回收率愈高，他们的分成愈高。另外信达和华融继续是这些资产包的管理者，可以收取10%的管理费。”

　　外界最不能理解的，是华融为何不继续自己处理不良资产，而要先卖给银建国际，后者再卖一半给花旗，华融再做管理人？高建民解释说，这一方面能令信达和华融先套现，同时也有时间差的问题。

　　“财政部规定资产管理公司要在2006年年底前将不良资产处理完，他们卖给我们，便可赢得时间。”他说，“信达的资产包在2004年9月卖给我们，我们有3年时间处理；华融的2005年11月卖给我们，我们有2年时间处理。如果期限到了，我们还没处理完，可以协商延期；或者双方协商同意，将资产再打包转售出去。”

　　截至2005年12月底，信达的569亿元资产包处理进展顺利，银建国际已经通过当中最有价值的7亿多元资产回收了6亿多元现金。高建民预计2006年第一季结束时，买入这个包的8.5亿元成本便可以收回，余下的资产预计在2007年9月前完成处理，额外收到的现金，会按议定的比例由信达及银建分成。

　　除了时间关系，高建民还认为，银建国际作为不良资产的业权拥有者，与信达及华融的最大分别在于：四大资产管理公司成立时，财政部制订了很多监管法规，这些法规都有其出台的理由，但在操作时往往成为障碍。

　　他举例说，财政部详细规定了出售资产回收现金与支出费用的比例，但实际操作时，往往有一些资产本来没有回收价值或回收率会很低，但如果愿意付出较高的费用，则可以回收更多现金，扣减费用后，实际收益反而较高。而如果把资产转给银建国际，华融只做管理人，便不用受费用限额的规限，可采取较灵活的激励机制。

　　花旗盯上央企不良资产

　　颇令人玩味的是，在银建国际拿下华融资产包这个“大好消息”公布前后，外资大手沽售银建国际股份，其中沽得最狠的，正是花旗。

　　2005年11月29日，花旗减持银建国际2103.6万股，其持股权益由19.21%降至17.99%。

　　联系到去年11月，摩根士丹利宣布因为内地不良资产管理市场竞争太激烈，这方面业务无利可图，日后不会再沾手的事情，外界当时猜测，花旗会否亦可能因此淡处中国不良资产市场，或是想甩手单干。

　　对此，高建民认为，花旗减持银建国际不会影响双方的合作关系。他说，两家公司合组的公司将会成为日后处理内地不良资产的旗舰，花旗会好好利用这个平台，日后不会自行出手收购内地不良资产；但双方的合作协议中，并无不竞争条款，即花旗在法律上仍可以自行出手。

　　“每家机构对市场都有不同的判断，也有不同的成本。”高建民说，“像华融的资产包，包括27个省市，要你全部跑一次都不知要多少时间多少成本。所以有人会认为无可为，有人会认为有可为。中国的不良资产管理市场确实愈来愈多竞争，以往我们买资产，只要双方协商便可以，现在则要投标。凡是投标，必然有人陪跑，关键是你如何掌握出价的艺术，既不陪跑，又有利可图。”

　　高建民透露，四大资产管理公司的生意对银建国际来说已是无限，但花旗集团这个金融巨人则仍未满足，现时正研究能否参与国资委旗下中央企业的不良资产处理工作。

　　“处理金融的不良资产主要涉及资本操作，处理央企的不良资产，则要较长线投资及涉及技术投入。例如你买下中石化旗下一家公司，除了

房地产之类可以很快变现的资产外，很可能还会包括炼油化工的厂房。银建国际在这方面没有经验也没有能力，但花旗则有能力有兴趣，他们也有些客户想买这类持续经营的资产。”高建民说。