民生银行香江搁浅定价难

　　无法协调的A股股东与潜在H股股东在发行价上的分歧，使得原定于6 月底在香港上市的民生银行，被迫再次将发行时间推后3个月，但3个月后，事情或许更加迷离

　　□ 本报记者 牛丽静

　　历史会重演。

　　民生银行境外上市的历程正在重现中兴通讯当年的故事。后者从计划上市到登陆H股，耗时两年多，A股股东和潜在H股股东的讨价还价，使得上市计划数次搁置。

　　民生银行目前的境遇正是如此。

　　但历史不会简单重复。

　　中兴通讯A TO H(即先在内地A股市场发行上市，再至香港H股市场发行上市)最终有了一个圆满结局，民生银行能否复制，至今还是个谜。

　　A TO H 难题

　　先A后H的上市模式，对于内地上市公司而言，始终是个难题。

　　由于中国境内A股市场与境外资本市场在估值、市盈率平均水平等方面存在巨大差异，A股投资者担心内地上市公司赴境外上市后，将摊薄其A股的每股收益，因此对于境外上市，A股投资者普遍持质疑和不支持态度。

　　中兴通讯曾面临这样的挑战。其上市计划进展因此缓慢无比。

　　香港上市公司的市盈率远低于内地，若中兴通讯上市，其在H股市场的定价将低于内地股价，这引发了A股股东的担忧。

　　中兴通讯早在2002年年中就计划赴港上市，希望成为首家发行A 股后，再登陆H 股的内地公司。但有关公告于当年7月中发布后，其A股股价在一个月内，由24元跌至18元，跌幅达三成。

　　其时，正逢国内通讯、网络板块的股价大幅下挫，加之国际资本市场，因受环球电讯和世通破产影响，普遍看低电信行业走势，中兴通讯黯然叫停了H股发行计划。

　　定价问题仍是障碍

　　此次，民生银行上市，面临与中兴通讯相似的难题。

　　若民生银行在港发行H股，定价较内地低太多，将影响A股价格的走势，内地股民担忧自身会蒙受损失，他们不会轻易接受定价低的状况；若与A股市盈率接近，定价较高，境外投资者以香港标准衡量，又未必乐意接受，这将令新股销售出现困难。

　　虽然在民生银行最近召开的股东大会中，大部分A股股东支持发行H股，发行H股获股东高票通过，定价问题仍是障碍。

　　早前，有指民生银行的上市推介安排受阻，就是因管理层对上市招股的意向价未能达成共识。

　　据了解，中国证监会极为关注民生银行发行的成败。如果成功，相信未来陆续将有A股公司效仿；如果处理不当，将对A股市场造成冲击。

　　集资额数次下调

　　交通银行(3328.HK)6月23日已抢先民生银行一步，正式在港交所挂牌，其首日收盘价为2.825港元，较招股价2.5港元上涨13%。

　　此前，交通银行在6月18日确定发行价为每股2.5港元，发行市盈率为14.8倍。

　　市场人士普遍认为，民生银行的招股价要比交行有一定幅度的折让，才有足够的吸引力。目前，交行的招股价已对民生银行的后续推介造成了压力，民生银行的发行很难如交行般热销，因此，民生银行预定的向基金经理的推介活动亦未能如期举行。

　　民生银行此次发行H股招股价格初定为5.28港元，高于其A股价格4.8元。 最近一段时间，民生银行 A股价格跌幅超过40%，促使保荐人高盛、花旗等不断将招股下限作出修正，集资额下调至目前的68 亿多港元。据悉，保荐机构曾一度将集资额调整为43亿多港元，目前的68 亿是多方协调的结果。

　　民生银行起初的计划为每股发行价3.13 至6.26 港元，集资额为78 亿港元至117 亿港元。

　　受到交行上市的影响，民生银行目前的招股价仍存在变数，且有进一步下调的可能，这将受到民生银行股东的抵制。