短期融资券促进金融机构短期资产管理多元化

　　编者按 央行于10天前在银行间市场成功推出了5家企业所发行的109亿元短期融资券。根据初步统计，与同期限贷款利率相比，本次发行为发行人节约财务成本超过2.66亿元，有力地支持了优质企业的改革和发展。不仅对商业银行和企业的经营管理产生很大的促进作用，对银行间市场的发展也将产生深远的影响，同时他还成为货币市场发展的一个新的里程碑。更为重要的现实意义还在于，此举有助于解决我国长期以来企业间接融资与直接融资比例失衡的问题，进一步维护了金融体系的整体稳定。

　　短期融资券造就多赢新格局

　　作为一种新品种，短期融资券的推出不仅丰富了银行间市场的债券品种，而且有效地疏通了企业短期资金融通渠道，最终促进了商业银行短期资产管理的多元化。

　　首批发行短期融资券的国航股份公司执行董事、财务总监樊澄日前对本报记者表示，短期融资券的推出，有效拓展了企业的融资渠道，国航股份此次发行短期融资券20亿元就节省财务成本4000多万元，有力地提高了发行企业的竞争能力，由于信息披露等要求，增加了企业透明度，使企业规范管理又向前迈了一大步。

　　商业银行的人士则称，短期融资券对解决银行间市场短期资金流动性过大状况和银行存贷资金错配等问题非常有效，而国有商业银行获得企业短期融资券承销业务资格，也促进了商业银行传统经营模式的转变，并且促使企业贷款从银行信用向市场信用平稳过渡。

　　中国社科院金融所教授李扬指出，银行间债券市场已经成为金融市场体系中的主导性市场，短期融资券的推出可以使货币市场直接影响到实体经济。短期融资券解决了短期的直接融资问题，但降低系统性金融风险还需进一步发展长期的直接融资，如股票市场和公司债券市场。

　　央行重申违规者坚决清理出场

　　央行在第一批5家企业发行短期融资券109亿元一周之后，召开了研讨会，对完善短期融资券各项制度提出了明确要求。央行金融市场司副司长时文朝强调，违规犯错的机构要坚决清理出场，市场参与者要自觉维护短期融资券市场稳定发展。

　　时文朝说，企业短期融资券市场刚刚起步，在市场建立初期各项制度建设都需要进一步完善，因此短期融资券市场的发行人、承销人、中介机构和各方参与者一定要自觉维护市场的稳定发展，一开始就要规范严格地按市场规律办事，不允许“试错”，凡是违规犯错的机构，要坚决清理出场，绝不姑息。

　　他说，第一批发行短期融资券的企业都是国有企业，但是短期融资券发行不限于国有企业，短期融资券管理办法是开放式的，只要是符合发行条件的优质企业，并没有所有制、企业规模的限制。而由于短期融资券的发行备案制已将风险识别和责任交给了市场，因此投资者应当对各企业发行的品种有一个充分的评估。

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授对本报记者说，央行所强调的不允许各方犯错，主要体现在两个方面：一是发行方要作出比较好的信息披露，不能造假，在透明度上做好；二是承销方，要注意公平、公正，遵守规则，不能违规。不要重蹈股票市场的覆辙。

　　正确认识短期融资券对银行冲击

　　央行金融市场司副司长时文朝在谈到如何正确认识企业短期融资券对商业银行的冲击问题时指出，目前发行短期融资券的企业是商业银行的黄金客户，对银行业务有一定的冲击，如果没有冲击那是我们的失败。但是，短期融资券的推出的确有利于商业银行改变现有的运作模式，提高市场化运作水平。维护商业银行的长远利益就是要把商业银行引入市场，真正走市场化道路。

　　吴晓求教授认为，我国商业银行的市场化程度很低，盈利模式至今都没有发生根本性改变。短期融资券的推出对传统商业银行挑战大于机遇，但是对于建立市场主导的有弹性的金融体系将有积极意义。

　　他说，要建立以市场为平台的金融体系，不应固守传统的盈利模式，那种模式是风险累积，现在我们是要让风险分散，或者是说化解风险，从正面构造市场。

　　积极参与承销促进市场规范发展

　　从已经发行的5家企业短期融资券来看，其主承销商除了国有商业银行以外就只有光大银行，券商虽然参与了承销团但未能成为主承销商，因而“券商如何成为主承销商，以及对券商准入标准的要求”成为目前市场热议的焦点。

　　中信证券公司董事长王东明认为，证券公司与商业银行一样，具有从事短期融资券的投资和承销能力。市场也普遍认为，因为现在发行债券的都是商业银行的黄金客户，对其业务是一个冲击，如果再不让银行组织承销就剥夺了银行的机会，但是在承销业务上的金融专业化分工将得不到充分体现。

　　有券商就对媒体说，这不是简单的与银行分不分一杯羹的问题，券商作为专业的承销机构，有理由进入短期融资券这个市场，并且制度上也没有限制，这对促进市场的规范发展，加强业务创新，在有序竞争的前提下使市场更有生命力，具有重要意义。

　　吴晓求教授表示，商业银行作为主承销商有一个问题值得引起注意，就是银行如何把自己的资金和做承销业务的资金做一个原则上的划分，商业银行要做的是建立承销业务和自身银行业务的隔离。随着业务的扩大，商业银行有必要在组织机构设置上进行调整，比如成立投资银行部。既然短期融资券业务本身已经在制度上有了突破，那么制度层面未来也将面临调整。

　　发展长期直接融资降低金融风险

　　目前，我国资本市场发展的严重滞后，已经对整个金融体系及经济产生了难以估计的不利影响。根据央行2004年货币政策执行报告，在目前我国的融资结构中，银行贷款所占比重为82.9%，国债为10.8%，企业债为1.1%，股票为5.2%。按照目前股市的低迷状况，要想在短期内改变直接融资与间接融资比例失调状况是很难实现的。相反，这一融资结构对于目前处于改革关键时刻的银行业是相当不利的，最终有可能将风险传递到对整个经济的影响上。

　　更为严重的是，作为直接融资的企业债券年发行规模一般都低于500亿元，今年公布的数字也只有512亿元，企业债券的发行余额在全部债券余额中的比重也一直徘徊在3%左右。

　　因此，降低系统性金融风险还需进一步发展长期的直接融资。

　　事实上，专家早就指出，一个没有公司债券的资本市场是个缺失的市场，市场会大起大落。以往商业银行一直承担着企业不应有的流动性管理功能，现在由短期融资券发行所引发的公司债券市场之发展才是正途。

　　相信随着市场的发展，民营企业等其他所有制性质的企业也有望在银行间市场发行短期融资券。另外，市场人士分析认为，本次推出的短期融资券可能只是央行推出一揽子扩大企业融资方案的开始。