巧用资本杠杆中航油构建海外石油产业链_产经动态_财经纵横

巧用资本杠杆中航油构建海外石油产业链

http://finance.sina.com.cn 2004年08月19日 08:01 人民网-人民日报海外版

　　毕亚军赵佳/文

　　新加坡交易所上市公司中市值排名第23位的中国航油(新加坡)股份有限公司(以下简称“中国航油”)近日再度重拳出击，以2.27亿新元现金(与人民币比值是1：4.8)，加上发行2.08亿股凭单，收购印尼商人在香港注册的SatyaCapital公司持有的新加坡国家石油公司(以下简称“SPC”)20.6％共计8800万股的股权，并成为SPC的第二大股东。这也是中国航油

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在近两年时间之内的第五次重大并购行动。成功收购SPC，使中国航油一跃成为了我国继中石油、中石化和中海油之后的第四家拥有涉及石油上、中、下游完整产业链的石油类企业。但与国内三家老大哥不同的是，中国航油是通过“走出去”的方式曲线获取了这些实体，除了下游的销售进入中国国内市场之外，上游和中游业务的勘探、开采、提炼都在国外。

　　资本运作成功 800倍资产增幅

　　普通人一听到“中国航油”这四个字，第一印象就是它所拥有国有企业的垄断地位。事实并不如此。

　　很多了解中国航油的人认为，中国航油今日之成就关键在于中国航油的执行董事兼总裁陈久霖。国外媒体称陈久霖为新一代中国“儒商”，因为他有较高的文化修养和较好的企业家素质，并能将二者结合起来，以求实创新的态度解决实际问题，创造出了先进的管理机制和企业发展理念；同时也有国外媒体报道说，相比这些，陈久霖更是一个资本高手。

　　回顾中国航油7年发展历程，国外媒体的这些观点都不无道理。

　　中国航油的前身是1993年5月由中国航空油料总公司(中国航空油料集团公司的前身)、中国对外贸易运输总公司和新加坡海皇轮船有限公司合资在新加坡建立的一家合资企业，由于运作不灵，公司成立两年即亏损10多万美元。1995年，中航油总公司收购了另外两家的股权将其改制为旗下的全资子公司，但公司依然因为种种原因无法正常运作，并长期处于休眠状态。为改变困境，中航油总公司派出陈久霖，带着49.2万新元赴新加坡接管了这个负债累累、奄奄一息的烂摊子。

　　陈久霖1997年7月到任时，公司负债10.8万新元，且无办公室、无资金、无专业贸易人员、无市场经验，可以说是白手起家，当时又恰逢亚洲金融危机，供应商不肯放帐，银行不肯贷款，市场环境极其恶化，可谓是举步维艰。

　　上任不久，陈久霖就向总公司提出了把公司重新定位为石油贸易企业的转型方案。之前，中国航油的业务只是为集团公司进口航油联系运输业务和为过往的本系统领导人安排接待工作。这个转变，让中国航油担起了在国际市场上为集团公司采购进口航油，并肩负平抑油价、降低采购成本的重任，也使企业自身有了施展身手的天地。

　　为了尽快开展业务，让公司运转起来，陈久霖在艰难中通过一个办法———过帐，让当时还清债务后只剩38.4万新元的中国航油，做起了起码要600万美元至1000万美元才能做一船油的生意。这种办法虽然把盈利的大部分拱手奉送给了国内国有公司，但确实为当时的中国航油闯开了一条生路。这应该算是陈久霖的第一次成功资本运作。

　　现在的陈久霖依然还清楚地记得当年的那种艰难与辛酸。有一次，公司谈好购买一船利润颇丰的油品，只差10万美元，找新加坡当地银行融资全吃了闭门羹，结果到了嘴边的肥肉只好放弃。

　　应该说是这些经历奠定并坚定了陈久霖日后要大力开展资本运作的信念。1998年，陈久霖用自己的诚意打动了法国BNP银行，答应试探性给予1000万美元的融资额度。他利用这项融资做成了第一笔生意，并盈利30万美元。除了赢利以外，公司还对这笔融资进行宣传，进一步争取到了客户的“放帐”(即先提货后付款)；再利用这些“放帐”作宣传，去争取更多银行的融资，就这样，接连赢得了多家银行的融资和多家供油商的“放帐”。此举，帮助中国航油渡过了最初缺乏资金的难关，更助推陈久霖坚定地踏上了通过资本运作扩大业务规模、拓展业务领域的道路。

　　在陈久霖的精心策划下，中国航油于2001年12月在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的海外中资企业。目前中国航油的股票市值已达19亿新元(约95亿元人民币)，是2001年12月发行时的5倍，在新加坡600多家上市企业中排名第23位。

　　有了更大融资平台的陈久霖从此在资本运作上频频动作，接连拓展石油实业投资业务，并屡屡获得利好，带动中国航油的股价连创新高。

　　2002年7月，陈久霖带领中国航油出人意料地击败众多国际竞争对手，出资6000万欧元收购了西班牙国家石油管道和设备公司-CLH公司5％的股权。陈久霖也因此与持相同股权的跨国石油巨头如壳牌和BP等共同进入董事会，参与CLH的管理与决策。

　　同年，中国航油还斥资3.7亿元人民币收购了上海浦东国际机场航空油料公司33％的股权，成为该公司的第二大股东，从而拥有了中国第二大机场的航油设施经营权和航油供应权。2003年12月，中国航油又收购了位于中国第二大炼油基地广东茂名附近的水东油库区80％的产权。2004年1月，采用现金加配售股权的方式，出价4.4亿元人民币收购了英国上市公司富地石油有限公司属下的香港富地航油公司100％的股权，进而拥有华南蓝天航空油料有限公司24.5％的股权……

　　这些扩张和蜕变，使中国航油成功地摆脱了对传统航油进口贸易的单纯依赖，进而使石油实业投资成为公司起飞的强劲引擎。在公司目前的利润结构中，原先的核心业务如中国进口航油采购和国际石油贸易仅仅分别占到总利润的16％，而公司依靠投资获得的回报则已经占到公司税前盈利的68％。

　　正是在这些扩张和蜕变的推动下，中国航油连续7年以营业额平均每年增长222％、贸易量平均每年增长214％、税前利润平均每年增长160％的速度实现着飞速发展。2003年，中国航油的现货营业额达24.3亿新元，税后利润达到5427万新元。公司净资产也从1997年的16.8万美元增加到现在的1.35亿美元，增幅高达800倍。2004年中国航油的业绩又上一个新台阶，仅上半年，现货营业额就达13亿新元，与去年上、下半年相比分别增长了9.7％和9％；上半年的累计净利润达3293万新元，比去年上半年上涨了12％，比去年下半年上涨了32.4％。

　　中国航油上市3年来，巧用资本杠杆，使企业规模不断扩大，利润结构日趋合理并成倍增长，企业扩张能力也大大提高，成为南洋中资企业中的一朵奇葩。

　　采用全新理念收购SPC优质资产

　　陈久霖每次资本出击，都会亮出让股东满意的新招。此次收购SPC，陈久霖是在他提出的“可承受的业务构架”理念基础上展开的。用陈久霖的话说，所谓“可承受的业务构架(AFFORDABLEBUSINESSSTRUCTURE)”，就是指股东提供企业资本扩张的可承受规模，并要求既定的投资回报水平。陈久霖说，中国航油第一线管理层必须在满足股东提出的这些刚性和不可变条件的情况下，降低收购成本，实现股东权益增值。

　　SPC是新加坡唯一国家控股的上市石油公司，公司主业为石油天然气开采、提炼，原油及成品油的销售，并拥有大型油罐区、深水码头和石油、天然气管线等基础设施，还从事地面汽车加油和新加坡、香港、台北等机场的航油供应，是一个拥有完整供应链的国家石油公司。

　　SPC的资产属于优质资产，其上、中、下游业务完全可以为其证明。上游业务部分：在油气田和天然气管线方面，截至2001年底，SPC持股15％的印尼KakapPSC，拥有4个海上平台，日产原油1-1.4万桶，1986年至今已累计出产1亿多桶原油，已探明原油储量仍有2700万桶，天然气3400亿立方尺；通过Kakap的投资，SPC拥有连接印尼和新加坡的海底天然气输送管线654公里，日输气量7亿立方尺，该管线还准备联入“泛东盟天然气管线系统”(TAGP)。SPC还拥有印尼天然气管线公司Transgasindo的6％有效股权，后者拥有和经营位于苏门达腊的两条主要天然气传输干线。此外，SPC还在越南岸外进行海底掘油。SPC这些上游业务发展方向，正和我国向南走，在经济发展相对不平稳、石油需求量不大的东南亚国家争取油源，保障石油运输安全的石油战略方向不谋而合。

　　中游业务部分：在炼厂方面，SPC拥有产能1300万吨／年、并拥有70万立方米的原油储罐和80万立方米的成品油储罐。SPC拥有新加坡炼油公司(SRC)50％的股份，SRC位于新加坡裕廊岛，每日能提炼原油28.5万桶，去年的开工率是82％。

　　下游业务方面：SPC的贸易包括现货桶装、纸货交易和保值业务；在国际销售上，为新加坡、泰国等国以及香港、台湾地区的机场提供航油，为新加坡、马来西亚等国以及香港、台湾地区的船运公司提供船用油；在加油站和油库部分，拥有新加坡40个加油站，2000年收购虎牌石油公司(TOC)40.2％的股权，在韩国从事零售和批发，拥有韩国35个零售点。

　　收购 SPC对中国航油具有广泛和直接的经济利益。首先它符合中国航油既定的三项投资原则：1、与石油相关的实体。SPC主要经营天然气的开采、提炼、原油及成品油的销售，并拥有码头和天然气管线等设施。业务遍及新加坡、东盟、韩国、台湾等。2、本益比低于中国航油。谈判时，中国航油股票的本益比为28.2，而SPC的本益比只为 10.4。这样，可以提高中国航油的每股盈余。3、当年投资、当年收益。中国航油过去收购的西班牙 CLH公司 5％的股权以及浦东油料公司 33％的股权都是当年投资、当年获益。收购 SPC20.6％的股份，中国航油可以分享该公司税后利润。据预测，SPC2004全年的净利润将达 1.3-1.5亿新元，照此，中国航油每年的利润分享将为至少 2600万新元，占中国航油目前利润的四分之一。除此之外，该项收购还会提高中国航油的每股有形净资产。以 2003年为例，CAO的每股有形净资产为0.233新元，而SPC的每股有形净资产为1.387新元，经过股数调整后为 0.608新元，这比 CAO高出 161％。

　　确立中国航油发展战略目标打造海外中资企业旗舰

　　众所周知，中国今后的发展，能源(特别是石油资源)问题是必须突破的一个“瓶颈”。占有石油资源的多寡，是一个国家经济实力的重要体现，它决定了一个国家在世界石油市场的话语权，甚至影响到国民生产总值的增长水平。陈久霖认识到抢摊海外石油资源的重要性和紧迫性。他说，企业的发展不只是为了赚取商业利润、取得短期效益，更重要的是要考虑出资人的根本和长远利益。作为中国国有石油类企业，中国航油视解决国家未来石油供应为己任，希望作为海外中资企业，也能力所能及地为中国经济的持续发展做出一些贡献。为此，中国航油制定了以石油实业投资为龙头，逐步把公司建设成为具有完整供应链的海外石油企业的长远发展目标。

　　具体步骤是首先抢摊海外石油资源；其次是建立海外石油战略储备能力，第三步是整合石油供应链，建成首家海外中资石油企业。中国航油一直在朝这个既定目标努力。在此次收购 SPC之前，中国航油还于今年 4月，分别与阿联酋国家石油公司及其子公司———地平线储油有限公司签署了两项《合作谅解备忘录》，准备购买地平线公司在中东储油设施20％的股权，并在新加坡建立 50-80万立方米的储油库和 2至 4个深水码头。而成功收购 SPC，使中国航油又向既定目标靠近了一大步。

　　人们稍加注意就不难发现，中国航油通过收购，已经确立了中东、新加坡和中国“金三角”的石油供应模式；并逐步建立起自中东和东非等原油产地经马六甲海峡直至中国的石油储运“黄金通道”。入股新加坡国家石油公司将增加中国航油仓储、运输的安全系数，这也直接有利于增加中国的石油安全系数。

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