有色金属行业上游利润明显高于中下游

　　由于国内有色金属企业普遍原料供应不足，有色金属产品价格上涨使利润更集中地流向了上游原料产业链，而中下游的加工业实际上受益较少，其利润率增长并没有与产品价格上涨同步。

　　周明/文

　　2003年以来消费需求增长极大地推动了有色金属行业供求关系的向好发展，在美元疲软等多种因素的刺激下，有色金属产品价格一路高歌猛进(图1)，有色金属行业相关上市公司业绩因此出现较大增长，行业整体盈利能力水平有了显著提高(表1)。

　　上游企业利润高于中下游

　　由于国内有色金属其业普遍原料供应不足，因此在有色金属产品价格上涨过程中，原料价格上涨幅度也非常大，这直接导致有色金属行业的利润更集中地流向了上游原料产业链(氧化铝(资讯 论坛)、铜(资讯 论坛)矿企业等)，而作为中下游的加工业(电解铝、铅锌加工等)实际上受益较少，其利润率增长并没有与产品价格上涨同步。

　　有色金属行业的发展与国民经济的发展具有高度相关性，近年来，随着中国经济的快速发展，国内有色金属产品的消费量也迅速扩大，其需求增速远远超过了国际平均水平(图2)。对比2002年以来伦敦金属交易所(LME)有色金属产品价格以及美元指数走势图，可以发现，近年来美元的颓势下跌一定程度上推动了以美元为标的的有色金属产品价格的上扬。长期来看美元仍将呈现弱市格局，这将有助于推升有色金属产品价格的上涨。

　　影响行业未来发展的因素

　　人民币升值

　　我们认为未来人民币出现大幅升值的可能性较小。人民币微幅升值对有色金属行业整体将产生轻微的负面影响，在不考虑其他因素影响下，行业内原料成本将出现下降，下游加工成品销售价格下降。

　　由于中国的有色金属工业矿产资源贫乏，因此原料进口比重较大，而相应的加工品出口也较多。在铜、铅锌、锡、电解铝等行业均有不同比例的来料加工业务。由于该项业务是以美元为结算价，在不考虑其他因素的情况下，人民币的升值将使这些公司在以人民币为标价结算时会计利润削减，从而对业绩产生负面影响。

　　出口退税税率下调

　　此前国家出台了《关于调整出口货物退税率的通知》，对其中绝大部分有色金属矿产品、冶炼产品出口退税率进行了调整。出口退税的取消，一定程度上增加了企业未来经营成本，可能潜在降低企业未来的销售利润率。此次税率调整影响最大的将是出口比例较高的行业如电解铝、锌、稀土、锡等，而国内供应缺口较大，对进口产品依赖较大的行业如氧化铝、电解铜等影响相对较小。

　　通胀预期

　　通胀预期对有色金属行业的发展将呈现正面影响，但是由于有色金属行业内相关产品价格已经相继出现较大幅度的上涨，因此通胀带来的涨价预期已经基本得到释放。温和的通胀将有利于终端消费品价格的上涨，从而有效支撑上游产品的涨价行为。

　　作者为国泰君安证券研究所研究员

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