铁路建设资金缺口5000亿 靠上市融资难解决

　　本报记者 覃爱玲 北京报道

　　各方对铁道部的关注再一次热起来。与以前着眼于铁道部的政企分开、整体改革不同，这一次的核心是“钱”。

　　本届铁道部部长刘志军上任以来，提出了铁路的“跨跃式发展”，此前国务院通过 的《铁路中长期发展的规划》细致地将这种“跨跃”分配到各处建设的实处。按照这个规划，到2020年，铁道部需要2万亿元资金的投入。但是就目前的情况看，铁路的融资渠道还比较窄小，主要靠铁路基金和债权融资，存在很大的资金缺口。

　　上市是铁道部乐于选择的方式之一。也是媒体广为关注的铁路融资方式，而事实上，上市融资不过是铁路建设资金来源的很小一部分。

　　缺口5000亿

　　一位长期研究铁路建设的专家为记者详细分析了目前铁道部的资金状况。

　　这位专家告诉记者，铁路目前主要靠债权融资，主要来自于铁路建设基金、每年的赢利和折旧，但是每年需要支付大量还本付息资金。以2002年为例，铁路的总资产是9500亿元，其中5500亿的权益，年资产负债率42%，还贷总额是302亿元，还本付息压力非常大。

　　而现在又需要大规模地搞建设，更需要寻找其他的融资方式。

　　按照目前的情况测算，以2002年的数据为例，到2020年，铁路2万亿的资金来源主要有以下几部分：一是铁路建设基金370亿，到2020年的累计大概是8000亿；二是年折旧总额是230亿，到2020年累计约为5000亿元；三是利润每年约为30亿～50亿，到2020年总数约1000亿元；四是几百个亿的地方投资和外资。这四部分加起来，约有15000亿元，距铁道部的需要2万亿还有5000亿以上缺口。

　　据了解，铁道部的思路是这5000多亿将通过权益融资来实现，否则负债融资的还贷压力太大。权益融资可能实现的方式大概有：项目融资，产业基金和上市等。

　　这正是目前铁路上市成为关注的大背景。

　　几种上市方案

　　据了解，就目前来看，铁道部下属资产总的净资产收益率约为6%～8%，平均约为7%。一位证券分析人士告诉记者，一个公司的净资产收益率能达到10%，就应该算不错了，这样算来，在铁道部下属的大量资产中，还是有很多很好的资产，把这部分好的资产剥离出来，就可以运作上市了。

　　那么铁路的优质资产在哪里呢？有对铁道部情况熟悉的人士告诉记者，主要是它的货运中的运输大通道和客运专线两部分。但是由于铁路是基础性网络产业，整个业务都必须在一张大网中运行，要分拆出其中的一部分业务，尤其是像货运的运输大通道和客运专线这样与整个网络关系非常密切的业务来，其中的麻烦众多。

　　据了解，当时关于铁路上市的主要有以下几种方案。

　　一种是由中金公司做出：将现有的铁路局和铁路分局重组为四至五家大的公司，选择其中有条件部分进行海外上市。

　　一是由中银公司做出，分为南北两大公司，对一部分进行上市运作。

　　一种是由中信证券做出，主要将重组分几个层次：例如将与主业关系不大的公司进行剥离上市；将此前划分过的客运公司和像中铁快运这样的专业公司进行剥离上市；将资产相对独立的部分拆分上市等。而此前铁路按照货运和客运划分过公司和模拟公司，现在又收回来了，还是十四个铁路局的模式，所以客运公司上市的模式已不可能。

　　关于铁道部即将上市的资产是去年成立的中铁行包快递有限责任公司、中铁特货运输有限责任公司和中铁集装箱运输有限责任公司三家公司的说法，有知情人士表示不可能。因为这三家刚成立的公司除中铁行包好一些外，其它的效益并不好，行包业务下面的中铁快运是一直说要运作上市的，但是它的盘子也不会太大，十几个亿而已，对铁路整体融资的帮助不大。

　　“现在真正的情况只在很小范围内知道，而知道情况的人不可能说，都关系到商业利益，并且与铁道部都签了保密协议。所以在外面流传的只是一些边缘的猜测。”一位知情人士告诉记者，这里面还关系到很大的稳定问题，“可能很多铁路人的命运就会发生改变，分流的任务会比较大。”

　　至于目前盛传的年内铁道部可能有不止一家公司将上市发行，在程序上是否来得及的问题，有了解情况的证券界人士向记者解释：如果真要在短期内上市，程序应该不是问题，可以参照长江电力的例子，一年的辅导期是可以豁免的，有些程序可以免去。

　　已经比较确切的消息是，铁道部部长刘志军曾说过，要利用好已有的铁龙股份和广深股份。知情人士告诉记者，这个利用里面大有深意：目前广深是一家H股公司，可能进一步回A股上市。而铁龙原来则是一家规模较小的上市公司，可能进一步扩大融资额。

　　以发展带改革？

　　在《铁路中长期发展规划》出来后，铁路事实上面临的是两个问题，一是发展，二是改革。据了解，按照铁道部长刘志军对铁路改革发展的思路，将不进行此前改变整个铁路运行的改革模式，其方法改为：以发展促改革，进行渐进式的改革，在铁路建设的过程中发生一系列的重组，最终完成铁路的整体改革。

　　但是对此方法有不同意见者不少。“改革都还没做，怎么谈发展？还是要改变原来的体制后，才能保证资本有一个好的收益。应该是先政企分开，然后再公司化。”国家发改委综合运输研究所副所长汪鸣认为铁路在尚未进行比较彻底的改革前，进行大规模的建设，从铁路的整体发展来说是不利的。

　　汪鸣同样认为，上市解决不了铁路的融资问题。“即使是它的核心资产上市，盘子一二百亿元差不多了，而且要拿出来的还是它的优质资产。这不是铁路解决建设资金的主要手段。上市只能占铁路资金来源中一个很小的部分，必须改革投融资体制才能彻底地解决铁路发展资金短缺的问题。”