连锁巨头借上市提升实力

　　6月7日，通过中国鹏润收购国美电器65%股权的方式，国美电器成功登陆香港股市。而就在1个多月前，苏宁电器首发A股的申请也通过了中国证监会发审会审核，即将在国内主板上市；再加上去年通过借壳郑百文成功上市的山东三联集团，国内家电连锁业态已经初步拥有3家上市公司。资本市场的运作将进一步加速家电连锁业的高速扩张，并为其引入新的管理和竞争模式，同时也再次显示出连锁业态在整个家电零售渠道中的主流地位。

　　不同的上市之路

　　国美自露出上市意图到今天已经有4年之久，回首其昔日的种种上市苗头和些许动作，人们绝想不到国美会采用此种“左手倒右手”、“蛇吞象”的上市手段。可是6月7日北京鹏润投资有限公司常务副总裁、国美电器有限公司副董事长张志铭的介绍，展现给人们的却是这样一幅画面：

　　在香港主板上市的中国鹏润以88亿元的代价收购国美电器65%的股权，成功将国美电器送入香港股市。而值得一提的是，无论是中国鹏润还是原国美电器的最大股东“海洋城”，其最大股东均是黄光裕，所以国美电器只不过是从黄光裕的“左手”倒到“右手”。

　　此外，从表面上来看，中国鹏润收购了国美电器，但是“海洋城”2003年1.78亿元的盈利能力远远超过中国鹏润原来的房地产和金融业。因此，根据股市规则，中国鹏润改名为“国美电器控股有限公司”，这样一来被收购的国美电器反而鲸吞了中国鹏润，一出“蛇吞象”的好戏就此上演。

　　在此收购行为之前，国美电器也设想过在国内主板或香港H股上市，如国美电器曾试图通过收购ST宁城老窖而达到国内主板的“借壳”上市，但最终放弃。证券业人士分析认为，国内主板IPO(首次公开募股)上市条件较为苛刻，而且时间较长；国内主板“借壳”上市虽然较为直接、简单，但短时间内又无法找到一个优良的“壳”；H股是法人股，流通性较差，加上H股的申请手续繁杂，每次发新股都要我国内地和香港特区政府审批，而且H股是在香港募集资金、在内地进行投资，不能直接交易，上H股后，公司高管人员不能顺利实行期权制。在种种因素的影响下，国美最终选择了“内部重组”上市，

　　与国美不同的是，苏宁则是耗费了5年时间按部就班地完成其国内主板上市之路。2002年10月，苏宁完成“辅导期”，2004年4月27日，苏宁电器的股票首发申请获得中国证监会股票发行审核委员会审核通过，苏宁成为国内首家获得“股票首发权”的家电渠道商。苏宁的净资产为2亿元，预计发行流通股2500万股，募集资金4亿元。

　　山东三联集团则是真正意义上的“借壳”上市，这个“壳”就是郑百文。2001年1月，三联集团与郑百文签订《债务豁免协议》，取得郑百文50%股权，三联豁免郑百文约14.47亿元的债务。2001年2月，郑百文股东大会通过重组方案。2001年12月，三联集团与郑百文签订《关于资产交接协议书》，确认与资产交接、负债有关的事实。三联集团董事长、总裁张继升进入董事会。2003年8月，郑百文正式更名为三联商社股份有限公司。

　　相同的连锁意图

　　不同的上市之路，蕴含的却只有一个意图，那就是融资，以完成更快速度、更大规模的家电连锁扩张。

　　在中国鹏润复牌、国美成功上市的当天，张志铭就已经斩钉截铁地表示，国美电器控股有限公司今后的重点将放在家电零售方面，融得的资金将用于国美电器的连锁扩张。在国美的计划中，即将在已开设门店的城市开设更多门店，并扩展至拥有强劲增长潜力但目前未开设门店的二级城市；开设专业数码店以增加市场份额；计划在大型城市，开设超级大型门店，将为消费者提供更多、更新的电器及消费电子产品；将与其他零售商合作以增加销售渠道，如在百货公司、连锁超市、大型建材或家居装饰店内设立传统门店或数码店。

　　苏宁电器副总裁孙卫民也表示，募集资金将投向增加店面、内部配送系统改造和完善信息系统方面。

　　中国连锁商业协会负责对外宣传的杨主任认为，家电连锁企业之所以不断地谋求上市，最大的意图就是融资。因为近几年来家电连锁业态的残酷竞争已经使家电的毛利率严重下降，家电连锁企业如果想得到更高的利润，就只能扩张以形成规模优势，而扩张就需要资金，上市无疑成为其迅速扩张的绝好途径。

　　目前，家电连锁企业在一级市场已经表现出明显的主流地位，占据了绝大部分的家电市场份额，但是在二、三级市场上家电连锁企业真正站稳脚跟的还不多。面对二、三级市场，不少家电连锁企业表示出无奈：物流配送成本太高。杨主任也表示，相对于其他行业的连锁业态来说，家电连锁业态本身的建店成本也要高一些，因为其有一定的专业性，因此需要配备相当专业的人员，人工成本较高；而且在用工数量上，既有厂家派来的人员，又有连锁企业自己的人员，所以成本也较高。

　　事实上，资金仍然是其向二、三级市场扩张的最大障碍。国务院发展研究中心副主任陆刃波表示，家电连锁企业上市之后，将会缓解这一问题，而今后一两年内，家电连锁业态的竞争也必将延伸至二、三级市场。

　　再度提升连锁实力

　　近两年来，家电连锁企业进入高速发展时期，销售额每年以平均30%-40%的速度增长。据公告资料显示，国美电器2004年的营业额为93亿元，自2001年底以来，每年均获得55%的增幅。目前其在北京、广州、深圳等22个城市共有94家分店，盈利能力亦是持续增长，2001年底该公司的净利润仅为2500万元，2002年则已经猛升至1.06亿元。

　　国美、苏宁等上市之后，借助资本的推力，将进一步完成其扩张意图，销售额的提升也成为必然。而上市之后带给连锁企业还不仅仅是资金，还有规范的管理模式，这一点对连锁企业来说更为重要。据杨主任介绍，中国连锁业的发展也就是这10多年的时间，无论是家电连锁还是其他行业的连锁，管理都是他们面临的共同问题。

　　此外，上市之后带来的信誉度、品牌效应等无形资产也会进一步提升家电连锁的实力。而这些上市之后的结果，都将增强家电连锁企业应对即将进入中国市场的国外连锁企业的竞争实力。

　　与此同时，业内人士认为，上市后的家电连锁企业凭借其强大的扩张实力和资本平台，进行家电流通领域的必要整合，并将使家电市场份额向少数企业汇拢，从而提升家电流通领域的集中度。据了解，目前我国家电流通企业超过了3.2万家，而美国的同类企业不足1000家，美国前三大电器零售商控制了高达80%的市场份额。行业集中度的提升，将有助于该行业的良性发展。

　　永乐电器董事长陈晓在接受记者采访时表示，家电连锁企业走向上市之路是其必然的选择。