中国家电业资本进出业务重组“围城”_产经动态_财经纵横

中国家电业资本进出业务重组“围城”

http://finance.sina.com.cn 2004年03月30日 20:24 证券市场周刊

　　外部资本特别是民营资本对家电企业的收购，产生出一个个资本高手，同时家电业企业也开始关注手机、汽车等新领域。

　　家电业的资本进出、业务重组从来没有像今天这般热闹。

　　ST天鹅(000418)刚刚落入南京斯威特集团(以下简称斯威特)的怀中，TCL集团就将乐

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华品牌纳入旗下，而*ST小鸭(000951)正等待中国重汽的重组。

　　当格林柯尔在冰箱领域再下一城——收购美菱电器(000521)——之后，又轻取冰箱生产线已停产数年的杭州西泠集团，冰箱产能规模直逼中国市场的50%。加上先前收购的科龙电器(000921)，国内冰箱品牌的四大天王(海尔、容声、美菱、新飞)中格林柯尔已有其二。目前，业内传闻*ST长岭(000561)将成为格林柯尔的下一个目标。据悉双方的谈判始于去年，目前仍在积极磋商中。

　　有“格林柯尔系”、“斯威特系”杀入家电业，就有家电业花枝向外。

　　近日，美的集团总裁何享健公开表示，美的正对汽车业进行调研，汽车是美的可能切入的新产业之一。而新杉旁毂洹⒖盏髦啵荡ソ强忌煜蛑评涑怠?

　　刚刚卸任创维集团中国区营销总部总经理一职的杨东文，正以集团董事的身份负责多元化业务，酝酿创维在其他产业上的作为。

　　中国家电业的资本角逐，正演绎着进进出出的围城故事。

　　只拿品牌不要资产的购并

　　今年8月12日的广州，TCL集团总裁李东生、广州市委书记林树森、科学城(000975)董事长黄中发一同出现在“数码乐华”公司成立的新闻发布会上。这次亮相，宣布TCL集团彩电业务双品牌战略正式开始。

　　数码乐华公司由TCL控股(BVI)和科学城共同出资成立，注册资本1.2亿元，其中TCL控股占70%的股份，科学城占30%，而“乐华”品牌由新公司无偿使用。

　　TCL集团高层尤其强调，由于新公司中没有“老乐华”一丝关联，因此“TCL和乐华不是合作，不是兼并，也不是重组，此乐华非彼乐华”。

　　业内人士透露，“老乐华”沦落其实早有先兆。2002年年初，“老乐华”已经经受不住彩电价格战的打击，开始寻求出售彩电业务，四川长虹(600839)、创维、深康佳(000016)、TCL都曾是其意向中的买家。然而考虑到“老乐华”数亿元的巨额债务，没人愿意接盘。其结果是，2002年下半年，TCL仅接手了原乐华部分彩电生产线。

　　消息显示，广州市政府才是乐华品牌的真正拥有者，而当年“老乐华”的掌门人吴少章不过拥有品牌使用权。正是广州市政府的苦心，才让数码乐华“轻装上阵”，既不用承受原乐华的巨额债务，更使得有市场号召力的乐华品牌不至于沉寂。“乐华品牌的市场号召力实际上就是一笔巨大的无形资产”，业内人士评价，“乐华品牌与TCL的市场运作能力相结合，将成为TCL集团未来重要的利润来源之一。”

　　一位彩电企业省级分公司经理认为，家电业内并购，基本上是国有资产退出竞争性行业的过程，是优势企业吞并劣势的过程，前者是绝对主流。他评价说，TCL与乐华是一个特例，乐华的垮台，背后的原因是港资企业的高盈利要求不适合彩电业。中国彩电企业对盈利的低要求会让他们战胜很多盈利要求高的中外私营企业。

　　这位经理评价说，彩电业的利润率正在回升，这个时期也会比较长，但“老乐华”没能挺到这一天。

　　对于家电业内购并案例，北京锡恩企业管理顾问公司总经理姜汝祥博士认为，在市场化背景下，大鱼吃小鱼是企业做大的必经之途。TCL对河南美乐、内蒙彩虹的兼并都是曾经的例子，姜汝祥说，业内优势企业对弱势企业的兼并，是购并的主流方向。

　　资本的要求和历史的机遇

　　“家电业的整合从来没有停止过，但近半年来尤其频繁。”国家计委经济研究所创业投资与资本市场研究中心副主任左传长博士表示。他认为，十六大后，政府对竞争性行业施行“国退民进”的宏观经济政策对家电业的购并有着积极的促进作用。

　　格林柯尔科技控股有限公司高级总裁助理童连东对《证券市场周刊》表示，中国制造业在世界上有着很强的竞争力，“在国有股退出的时候不买，就会错过历史性的机会”。

　　普华永道(中国)一位购并领域资深人士则认为，国内家电企业的产能比需求大很多，毛利率越来越低，因此重组是必然的。他表示，“尺寸”小的公司是最先被购并的对象。他说的尺寸，意即企业规模。

　　家电业的重组，涉及到许多上市公司和他们的母公司，已经在证券市场频频掀起波澜。2003年年初以来，就有美菱电器、*ST天鹅两家家电类上市公司进行了资本重组，而*ST小鸭则正式宣布中国重汽将对公司进行重组。

　　北京锡恩企业管理顾问公司总经理姜汝祥博士认为，资本市场的功能之一就是要建立一个“行业结构”，即通过充分竞争，使产业逐步走向寡头垄断的状态。作为TCL集团企业顾问，姜汝祥对《证券市场周刊》表示，中国资本市场上有很多上市的家电公司，如果依照企业的竞争规律，很快就会发生并购，最后只剩下4-5家巨头。但是，由于国内证券市场国有股的流通性差，因此无论彩电、空调、冰箱产品，都没能通过购并建立起一个“行业结构”。因此，我们看不到中国企业有资本意义上的战略结盟。而国外却经常发生这样大的并购。就是因为这些企业希望做成合理的行业结构，即寡头垄断。

　　对于目前已经出现的家电上市公司资本重组，姜汝祥认为，“国退民进”的趋势已经显现，但资本的民营属性并非决定企业经营成功的重要因素。

　　一位业内人士支持姜汝祥的看法，他表示，资本性质仅是一个方面的原因，而企业的竞争力才是更为重要的因素。他认为，一个隐性的因素不容忽视，那就是资本性质导致的利润要求。乐华和高路华都是利润要求过高，导致企业支撑不下去，才不得不放弃这个行业。这位人士举例说，美欧企业全面退出家电市场的主要原因是其要求高利润回报，而日、韩企业则不是，这些企业筹资的主渠道是银行。

　　进军家电业的资本高手

　　斯威特是继格林柯尔之后，第二家进入家电业的私营企业。

　　2003年8月1日，斯威特通过购买小天鹅集团100%股权，取得了*ST天鹅27.84%的股权，一举成为第一大股东。

　　?ST天鹅的披露，本次出手购买小天鹅集团股权是四家企业：南京斯威特集团有限公司、西安通邮科技投资有限公司、南京口岸进出口有限公司和广东斯威特科技有限公司，他们分别持有股权的比例为17.18%、48.45%、28.64%、5.73%。严晓群是上述四家企业的实际控制人。

　　据公告，总转让价款为8.7303亿元，斯威特等四家企业以现金方式支付收购款。合同签订后，先支付总价款的30%，待国资部门批准后，再付60%，办完相关手续的同时，支付最后的10%。

　　斯威特还承诺，重组后，不对主营业务、组织结构做重大调整，目前，甚至打算对董事会、高管人员做重大调整。这样的“三不”政策，在已有的并购案例中十分罕见。

　　尽管出现了亏损，小天鹅洗衣机仍拥有业界领先的市场份额，且品牌、营销渠道、技术能力都是业内居前。业内人士评价说，拿出8亿元现金收购小天鹅100%股权，斯威特及其控制人严晓群不可小觑。此前，斯威特已分别收购四家上市公司的股权。业内分析，如果严晓群再次拥巨资杀入家电行业，尤其是洗衣机行业，就表明斯威特欲在家电行业掀起风浪。否则，斯威特收购ST天鹅只能视做这位资本高手的又一次资本运作。

　　在产业外资本介入家电企业的案例中，严晓群只是一个新面孔。此前的风光，一直被顾雏军独享。

　　尽管不少人戴着有色眼睛看顾雏军和格林柯尔目前进行的一系列购并，但多位接受采访的人士都积极肯定顾对家电业通过资本进行整合的思路。

　　2001年年底，格林柯尔进驻科龙时，曾遭遇媒体“迎头痛击”。即便今天，“钱从哪来”的诘问至今不曾停止。而这，正是让外界看不懂而大加贬讽的重要理由。

　　顾雏军没有停下。2003年5月最后一天，顾雏军率格林柯尔接手美菱电器，在冰箱行业再下一城。在接受《证券市场周刊》专访时，顾雏军说，我的目标是要做1000万台冰箱的生产能力，做国内冰箱业老大。

　　顾雏军通过收购科龙、吉林吉诺尔冰箱厂、上菱两条冰箱生产线以及美菱，已经实现了800万台的产能。依照国内闲置冰箱生产线的情况，其1000万台的规模指日可待。据顾雏军的推算，1000万台的产能就是国内产能的半数。但是，控制了50%的产能，就能控制50%的市场吗？

　　姜汝祥表示，表面看，海尔和新飞都弱于格林柯尔，处于下风。似乎他们与格林柯尔就应该也去收购，做大规模，但实际上未必如此。这就意味着格林柯尔并不像传说中那么强大，它是否成功还有待于观察，我觉得不是很乐观。

　　尽管如此，姜汝祥高度评价林柯尔通过资本手段整合行业资源的行为。他说，对比其他家电企业家，顾雏军是惟一有海外经历的人，他开创了国内企业做“行业结构”的先河。

　　国家计委经济研究所创业投资与资本市场研究中心副主任左传长进一步提出，仅从资本上控制企业是不够的，如果不能驾驭企业，就会有大麻烦。购并，考验的是驾驭企业的工夫。

　　普华永道(中国)资深人士对《证券市场周刊》表示，国际上的购并案例表明，企业间购并失败的可能大于成功的可能。其失败比例大于50%，约在50%-80%间。他说，由于失败的可能性大，国际间的企业购并大多很审慎。他认为格林柯尔的成功还没得到真正的验证。

　　汽车业会不会是下一个金矿？

　　铁打的家电圈，流水的资金。格林柯尔、斯威特要进，美的、新飞则惦记着造汽车，要出去。而春兰，早在1997年就已涉足卡车业务，目前其盈利能力已快接近传统的家电业务。

　　如果说TCL、海尔、康佳、夏新、海信在2000年前后纷纷投资手机成为“黑电企业”一种趋势，那么目前正火的汽车行业是不是也令“白家电企业”趋之若鹜？事实证明，当年造手机的一拨企业中，TCL、康佳、夏新都取得了良好的业绩。对于家电业内资本流出，不少家电业内人士的看法颇为乐观。

　　TCL集团有着电视和手机的成功投资背景，公司TV事业部新闻负责人刘步尘也是乐观派之一。他对《证券市场周刊》表示，经过家电市场竞争的残酷洗礼，家电业资本外流的优势很大。

　　说到“白家电企业”造汽车，至少春兰在重型卡车市场上已经取得了行业前列的好成绩。榜样的力量是无穷的。

　　1997年，春兰集团出资7.2亿元收购原南京东风汽车厂，借此跻身汽车业。2001年5月，春兰卡车批量投产。数据显示，今年1月份，春兰汽车销售重型卡车280辆，2月销售重型卡车529辆，充分显示了春兰在重卡领域的实力。

　　按照春兰集团CEO陶建幸的设想，一旦卡车达到每年30万辆的市场规模，仅卡车一项春兰就能形成年收入200亿元。春兰对汽车业务的目标是：2003年中重型卡车销售3万辆；2005年产能达到5万辆，拿下国内卡车市场30%的份额。

　　目前，春兰与菲亚特合作的传闻甚盛。消息说，春兰已跟菲亚特公司进行了多次接触，并在春兰汽车制造厂一侧征地300亩，准备与菲亚特公司各控股50%，建设一个世界级重型卡车基地。

　　这还不是春兰最后的目标，春兰已有高层公开对媒体表示，家庭轿车肯定是春兰未来的目标，等春兰上了重卡，掌握了汽车行业的部分技术后，就会伺机而动。

　　而在资本市场上，不少人都在猜测，春兰集团是否有一天将把家电业务置换出上市公司，把汽车业务置换进去，从而保住春兰股份(600854)的融资功能。

　　春兰是家电业第一家涉足汽车产业并取得回报的企业。但是，春兰的行为是否可效仿呢？

　　姜汝祥评价“白电企业”造汽车时表示，在汽车行业激烈竞争的今天，是不是李东生做TCL牌汽车比李书福做吉利牌汽车成功的可能性要大呢？不是的。李书福做汽车比较早，早就意味着地盘。企业在任何一个新领域打拼，都需要积累行业经验。

　　北京锡恩企业管理顾问公司总经理姜汝祥说，国内房地产、汽车是两个市场需求被扭曲的行业。被积压了三四十年的需求一旦爆发，其利润非常惊人。但是，家电企业造汽车不会成为一个潮流。他说，一般而言，对外投资中80%的新项目都是要出问题，家电业资本流出一定有人盈利，但盈利的可能性难以预测。假如国内汽车市场是开放的，国内没有任何一家企业敢进入汽车业。

　　背景资料

　　格林柯尔收购资金从哪来

　　有不少人都在给顾雏军算账，他大举收购各类企业需要多少钱？有人说30亿元，有人说40亿元。

　　人们不仅算账，更关心他的钱从哪来。实际上，顾雏军并不欢迎这样的关心。

　　顾雏军曾明确对《证券市场周刊》表态：我们从来不用上市公司的钱来收购，那是违法的。我们用的是个人的钱，用格林柯尔集团内部的钱。大家关心这个问题没意义，我们有钱多收购些，没钱少收购些，另外你们还可以看到，我们从来都没有拿股票去质押。我们所有股票都是“自由状态”的。

　　那么，顾雏军的钱到底从哪来呢？

　　猜想一：从科龙流动资金中抽调

　　尽管家电企业现金流很大，成为支持这一假说的重要依据，但这个说法被北京锡恩企业管理顾问公司总经理姜汝祥博士否认了。作为TCL的企业顾问，他了解到，TCL是家电业里资金流动性最好的企业之一，而TCL都很难抽调出流动资金进行其他操作，何况科龙？

　　猜想二：减免税收说

　　家电企业的营业额巨大，往往都是当地的纳税大户。顾雏军在江西建立了格林柯尔科技工业园，应该享有免税政策，如果把票都拿到江西开，是不是就省了一笔大钱？

　　这个假说被一位拥有证券资格的注册会计师否认了。其操作可能性不大，且当地政府不可能答应这样的条件。当初“国退民进”时，在当地纳税已被当成条件了。

　　猜想三：质押股权，连环担保

　　向银行质押股权，再通过连环担保的方式，打造出一条资金链条。“德隆系”就是这么干的。

　　这个假说同样有问题，顾雏军不是说了嘛，我们的股票都没有质押！

　　普华永道(中国)一位资深人士反问，如果你有钱，你收购家电企业吗？如果说不会。那么，顾雏军也不会，这表明这个收购的钱不是他的，而是别人的。至于是谁的，并不重要。