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今年1-8月份，国有及其他所有制单位固定资产投资共完成22364亿元，同比增长32.4%，这是自1995年以来同月最高增速。如果考虑到物价因素，目前的投资实际增幅甚至高于1993-1994年的投资过热与膨胀期。从宏观经济大环境来看，既有保持投资较高增长的积极因素，又有引发投资过热的不稳定因素。
三大积极因素将推动未来投资继续保持较高速度。一是有效供给的加速扩张为未来投
资高增长奠定基础。二是对内对外开放度加大为投资扩张开辟更广阔空间。三是金融市场的双扩张对投资扩张作出了积极贡献。
若干制约因素将使未来投资增长“快中趋稳”。其一，市场总需求趋于收缩可能影响投资扩张速度。其二，生产资料价格过快上涨导致投资成本攀升。其三企业财务负担加重将增加未来投资的变数。其四，财政政策转型将对投资过热产生抑制作用。
一、在一系列调整性政策影响下，房地产投资将会出现新的增长格局
今年以来，国家对房地产业发展给予了极大的关注，出台了一系列影响重大经济政策调控房地产投资的变动，使房地产业投资总量更加稳步增长，投资结构更加合理。
1.房地产业的投资结构已经而且还将继续发生转变。今年以来，各地经济适用房的建设投资比重有了大幅度的提高，供应量迅猛增加。同时，国家还出台了由财政拿钱购买二手房满足廉租房的政策，初步缓解了中低收入者的购房需求，对整个房地产业的投资总量的推动起了积极作用。
2.房地产投资的空间扩张将受到一定程度的限制。今年1-8月份，房地产投资增长了33.1%，增幅高于上年同期3.1个百分点。为了规范房地产业的市场秩序，有关部门相应提出了“九不准”的政策规定，对控制性房地产的开发用地给予了严格限制。预计未来房地产业提高建筑密度、充分利用土地资源的开发项目将会得到更多鼓励。
3.房地产业投资主体将越来越趋向于垄断竞争格局。从金融政策上，央行在六月颁布了《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》中，对房地产开发商的开发贷款、土地储备贷款、个人住房贷款、个人住房公积金贷款等七项贷款全面提高了“门槛”。这些房地产业的新政策的实施，使得房地产业内大量的中小开发商将面临出局，具有投资建设实力的大企业将得到扶持，房地产的规模化开发将成为主流。
二、原材料工业投资环境喜忧参半，未来增长将出现谨慎增长
今年以来，原材料行业在整个宏观经济持续趋好，最终消费强劲拉动的大环境下，呈现供需两旺，投入产出全面扩张的态势。但是，由于存在某些经济过热因素，国家将采取一定的调控措施，明年原材料工业投资扩张的势头可能会减缓。
1.有效供给扩张推动了投资增长与效益提高。今年以来，原材料行业实现了产能扩张与效益提高的双重目标，从而推动原材料行业成为与电子机械、房地产、能源部门并列的投资高增长的行业。从产出推动投资来看，1-8月，冶金板块(生铁、钢、成品钢材)、有色金属板块(十种有色金属)的平均产量累计增长率均超过了19%，建材板块与化学工业的产量增长率也达到了较高水平。同时，主要原材料行业的利润大幅增长，从而实现了较高的投资效益。1-8月冶金板块的平均利润累计增长率超过了100%，比上年同期水平翻了几番。有色金属板块与化学工业板块的累计平均利润增长率也都达到了80%--100%的超高水平，表明这些行业的投资效益在迅猛提高，为今后的投资扩张打下了基础。
2.下游市场需求强劲拉动了投入迅猛增长。今年以来，由于汽车、房地产、机械制造、基础设施相关等行业的发展势头良好，使得原材料行业一改多年来的“沉闷”局面，出现了订货大幅增加的景气状况，从而成为拉动投入产出增长的强劲动力。市场需求的旺盛自然拉动了投资增长的高速增长。因此，可以说这一轮原材料行业的投资扩张不是人为因素的作用，而是市场需求的必然结果。
3.不可忽视投资扩张的隐患因素。从中长期来看，原材料产业的投资扩张面临着两大隐患。一是下游市场需求可能萎缩。原材料生产的两大客户汽车行业与房地产行业已经出现了库存大量增加的局面。不仅如此，从今年8月份起我国工业品出厂价格出现普遍上涨，钢价上涨成了这次工业品涨价的导火索。钢材价格大涨导致造船业已经出现转盈为亏，家电业称已到承受极限，如果未来最终消费品行业出现严重的需求萎缩，势必会导致原材料行业的投资“被套”，而引发“三角债”等连锁反应。二是主要行业处在高风险扩张状态。目前冶金、有色、建材行业负债增长速度已经明显超过了资产增长速度，使得资产负债率达到了超高水平。1-8月以来，黑色金属冶炼与压延业的资产负债率达到了124.84%、非金属矿的资产负债率达到了104.10%，如此之高的资产负债率意味着原材料行业的投资风险在空前加大。
三、市场需求空前扩张，能源投资前景广阔
今年以来，能源工业在生产、销售、盈利等方面均出现了近年来少有的良好局面，对于推动投资的加速成长创造了良好条件。但是，由于受到资源约束等方面条件的限制，能源工业由买方市场重新回到了卖方市场，产业“瓶颈”收紧给后续投资带来了巨大压力。
1.生产加速推动了投资供给的增长。从能源生产大盘来看，能源生产总量的景气不断上升、产能逐步加大。今年1-8月，煤炭一马当先，产量累计增长了17.1%，发电量紧随其后，产量累计增长率为15.5%，原油加工量也达到了9.6%，大大超过了上年2%的水平。可以说，我国能源生产已经进入到了新一轮黄金增长期，对投资增长的推动作用是持久而强劲的。
2.销售攀升拉动了投资需求的扩张。从能源销售大盘来看，今年1—8月，石油加工、煤炭、电汽水的销售收入分别增长了38.22%、23.56%、17.12%，显示了强劲的需求增长态势。由于目前整个宏观经济正步入高速增长期，各行业对能源消耗的需求呈现明显的扩张预期，因此，从市场需求来看，能源工业需要二次创业，投资过热的可能性是基本不存在的。
3.经营业绩提高显示了投资前景的广阔。可喜的是，今年以来我国三大能源产业经营业绩有不同程度的提高，尤其是石油加工及炼焦业今年1—8月利润较去年同期，同比跃升了469.22%。石油行业的利润的大幅度攀升也带动了煤炭、电力行业利润增长与亏损下降，一举扭转了前两年三大能源经营业绩低谷徘徊的状态，显示了再投资的前景良好。
四、交通运输业投资环境逐步趋好，未来投资空间极大
今年以来，国家采取了一系列积极的经济政策，在战胜了非典等严重影响之后，逐步扭转了交通运输业等基础设施的业务下降、投资停滞的不利局面。
1.交通运输的“大盘”情况基本良好。今年1—8月与上年同期相比，作为客货运输主要载体，公路货运与客运量同比增长幅度双双下降，但铁路货运量、水运客货运量、民航客货运量则均有所上升。这意味着交通运输业已经度过了非典的困难期，走上了稳步发展的轨道。在这种背景下，基础设施的投资屡创新高。预计今年全年的交通运输业投入产出将全面超越上年水平。
2.未来基础设施投资将保障三大重点。从基础设施建设的国家投资层面来看，当前与今后均要保障三个重点，这是基础设施建设向前推进的根本保障。我们以铁路为例来说明国家投资的重点所在。(1)西部基础设施建设。“十五”期间，我国将投入1400亿元建设西部铁路。(2)国家重点建设项目。目前在建的株六复线、宝兰复线、朔黄铁路、内昆铁路、秦沈客运专线、宁西线西安至合肥段等12个国家重点建设项目进展顺利，将继续成为投资重点。(3)国债投资项目建设。目前，国债投资在建的国家铁路、合资铁路及地方铁路项目30个，投资完成260.1亿元。今年国家又发行了30亿元的国债专门用于交通运输业的投资。
3.未来民营资本投资基础设施的比重将增加。刚刚结束的十六届三中全会上提出了扩大非公有制参与基础设施投资建设的方针，对于民营经济来讲，这是参与基础设施领域投资的良好机遇。从2002年的固定资产投资统计来看，在铁路、公路、管道、航空、水上运输中，在邮电通信业中，国有比率几乎都在90%以上。可见，吸收民营资本参与基础设施投资建设的空间还是相当大的。
(作者单位：国家发改委投资研究所)
王元京
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