中国人保胜出“上市角逐战” 11月正式挂牌香港

　　鲁鸣/文

　　谁会成为第一家上市的保险公司？答案出来了。

　　既不是平安保险，也不是新华人寿，尽管它们一度呼声最高。

　　9月25日晚，中国人民财产保险公司(以下简称“人保”)通过了香港交易市上市委员会的聆讯，计划于11月3日在香港挂牌上市，成为国内第一家上市的保险公司。

　　第一家

　　“本来以为10月份国庆假期内地概念会比较淡静，想不到人保能够在这个时候抢闸而出。”9月29日，一位称本周已经着手安排人保研究的美资基金经理说：“中国的保险公司说上市已经太久了，市场几乎麻木了，因此人保10月起开始路演推介，大家对这家公司还需要一点时间来消化。”

　　据了解，此次人保财险拟发售占已扩大股本之后的25%-35%比例的H股，筹资额在4.83亿至7.25亿美元之间。

　　2003年的香港新股市场，一直说是中国保险年。因为自从去年底以来，业界就流传内地三大保险公司都准备今年上市，而三家的总集资额共51亿美元(约400亿港元)，在今年的IPO市场之中绝对属于重量级项目。而其中有公司更向投资银行表明，挑选保荐人和承销商的标准就是哪一家能保证在上半年完成。

　　事实上，最近这大半年，各家大型投资银行都在使出浑身解数，希望拿下这几桩佣金丰厚的大生意。据悉，瑞士第一波士顿、德意志银行、雷曼兄弟、美林、所罗门美邦及瑞银华宝等都在积极争取这一单生意，而人保最后确定的上市保荐人为摩根斯坦利与中国国际金融公司，包销团成员则包括美林、野村国际、嘉诚以及FOX-PITT KELTON等等。

　　已经有54年历史的中国人民保险公司今年7月更名为中国人保控股公司，并由控股公司发起设立中国人民财产保险股份有限公司和中国人保资产管理有限公司。人保控股注册资本为155亿元人民币；中国人民财产保险股份有限公司注册资本80亿，总资产600多亿，将承担原中国人保的主营业务；中国人保资产管理有限公司注册资本1亿元，主要负责股份公司的保险资金运用。原中国人民保险公司总经理唐运祥出任中国人保控股公司总经理，并担任中国人民财产保险股份有限公司及中国人保资产管理有限公司的董事长；原中国人民保险公司副总经理王毅出任中国人民财产保险股份有限公司副董事长、总裁。

　　在三家公司成立的仪式上，唐运祥就表示，新公司的成立标志着中国人保重组改制工作的完成，下一步该公司将致力于尽快实现中国人民财产保险股份有限公司的海外上市。而两个月后，人保的上市计划接近梦圆。

　　投资价值

　　“由规模和市场占有量来看，人民财产保险能够成为第一家抢闸上市的保险公司是意料中事。”一位不愿透露姓名的活跃华资投资银行负责人表示，“毕竟人保是牵涉到国家资产较多的公司，抢先IPO，也就较为容易在资本市场上筹资。”

　　2002年，人保财险占市场份额达到70%以上，在大型商业风险、政府采购、行业统保等集中型业务以及车辆保险、家财险等分散型业务领域，处于绝对领先地位。截至2002年底，拥有中国非寿险市场75.13%的客户。

　　作为第一家和第一大上市保险公司，这位投行负责人给他客户的建议是适当跟进。“即使实际投资价值可能不是那么好，但是今年港股之中的国企红筹都不断受到热钱追捧，人保上市，有那么多家外资大行作为承销护驾，至少能够比起发行价有升水，多少都有点钱赚的。”

　　记者的采访发现，一些基金经理对于保险股上扬普遍都有一定期望，他们的理由是内地的保险市场监管严密，而且开放市场的时间表审慎，相比外资来说，已经占据相当市场份额的内地保险公司在竞争中比较有利，而且未来增长潜力也很大。不过，他们也提及，内地再保险不成熟，保险公司未能分散保险，加上承保息率过高及坏账等问题，亦是投资者关心的问题。

　　和一直备受质疑的人寿保险公司不一样，由于产险公司的产险收益是即时入账，不需要像寿险保费那样在一段相当长的时间之内分摊入账，所以产险公司的估值标准，还是按照市盈率以及账面值计算，较为容易让投资者有信心。据承销团提供的数据，截至今年6月底，人保的保费收入为476.5亿元人民币(57.5亿美元)，较去年同期上升了13%。不过由于未变现的投资项目出现亏损，2002年度，人保的盈利下跌达33%。

　　“我个人来说，应该不会买入人保或者其他日后内地上市的保险公司的股份。”日盛嘉富的中国区总经理黄立冲由1998年起就接触内地的保险业界，所以他很谨慎地表示，“我不看好内地保险股份，并非是由企业管制或者管理水平角度而言，只是因为我看不到内地保险公司有什么投资机会来获得良好回报。目前，允许保险公司投资的国债以及内地证券市场，回报率都很低。其他实业项目，更是风险高效益差。至于所谓允许部分保险公司资金到海外投资，更是缓不济急、杯水车薪。长期回报似乎缺乏说服力。”

　　人寿跟进

　　在人保产险IPO脱颖而出之际，投资银行界也流传消息，就是另一家内地保险公司中国人寿控股也在9月初向香港交易所递交了上市申请，出任保荐人的是瑞士信贷第一波士顿、花旗银行以及德国银行。该公司计划发行占扩大后股本大约30%的新股，集资额则远超出产险公司，大约是20亿美元左右。而现时中国人寿的账面价值约为45亿美元，总资产400亿美元，在内地寿险市场的占有率为57%。现时金融界对于人寿保险公司的顾虑更多，因为寿险公司早年签下的保单，是向客户提供回报保证，但由于央行在1997年到1999年三年期间，先后降息6次，而利率不断下调，使公司出现严重利息差损。有内地学者曾估算，全国人寿保险业在1997年到1999年三年期间，利息差损达到500亿人民币，如以中国人寿拥有近7成的市场占有率的保守估算，3年内中国人寿的利息亏损可能高达350亿元人民币。

　　所以，中国人寿要完成上市，已经考虑技术处理，那就是把一批提供回报保证的保单剥离出拟上市公司的业务。流传的其中的一个解决方案就是，以1999年为分水岭，将所有在1999年以前签订的保单，拨归母公司中国人寿集团，而在1999年以后才签订的保单，则以注资的形式注入上市公司之内，成为上市公司的资产。

　　“为了加速上市，中国的寿险公司进行这样的调整，只能说是没有办法之中的办法。”一位保险行业分析员坦言，其他内地的人寿公司为了上市，也只能这么处理资产。

　　另外一家平安保险已经确定由高盛、摩根斯坦利及汇丰投资出任保荐人，也于今年初完成了公司分立的工作。其上市迟迟未有进展的原因，主要是因为现在平安保险的外资持股比例已经达到了政策的上限，要在海外发行，原定计划是申请特批豁免，允许外资持股超过25%的限制，而这个批复的决定，就要在国务院一层。所以平安能否赶得及在年内上市还是疑问。