中国民营上市公司100强：“造系者”的试金石

　　文/本刊记者 顾冰

　　上市公司已演化成富豪手中的“扑克牌”。

　　富豪们为了在资本市场上叱咤风云，握得一手好牌是必须的，于是错综复杂的“系”(由同一实际控制人控制的多家上市公司)便诞生了。

　　以当前的风云人物周正毅为例，周正毅家族目前控股四家上市公司，有在香港上市的上海地产控股、上海商贸控股，及在内地上市的海鸟发展、大盈股份，再加上其参股的大通证券、福建兴业银行，这就构成了股市著名的“农凯系”，其他如“涌金系”、“泰跃系”等也是上市公司股权转让的常客。

　　在完成原始资本积累后，这些“系”纷纷高喊着向实业进军，要完成资金链向产业链过渡的历程。但他们是否有足够的诚意或能力来做实业？《东方企业家》本次推出的“民企100强”榜单，以“实业”为基点，完全根据营收排序，而不是“造系者”热衷的“概念”或“市值”，所以不妨把“中国民营上市100强”榜单看成那些“造系者”的试金石。

　　具体分析，有28家公司涉及“系”，其中有“德隆系”、“复星系”、“格林柯尔系”、“华立系”、“斯威特系”等。以资本运作著称的“涌金系”、“泰跃系”由于投资多以参股为主，上榜的公司并不多，而“农凯系”手下四员大将竟无一家进入“100强”。表现让人惊喜的多半是以实业为主的集团，联想下属的两家上市公司，联想集团(HK，0992)和神州数码(HK，0861)分别占据“民营上市公司100强”的第一、二位，中国纺织的龙头企业江苏阳光集团也有两家下属公司上榜，此外德隆系、复星系旗下也各有3家上市公司上榜。

　　复星系，三家控股公司全部上榜

　　日前由复星控股的南京钢铁联合有限公司向南钢股份(600282)发布要约收购报告书，从而爆出沪深股市首例要约收购案例，此举令复星系再度声名鹊起。而刚被纳入复星旗下的南钢股份，其46.65亿的营收名列“民营上市公司100强”的第九位，俨然成为复星系的领头羊。而复星控股的另两家公司，豫园商城(600655)、复星实业(600196)也名列第12位和第46位。除以上三公司外，复星还参股了羚锐股份(600285)、友谊股份(600827)、天药股份(600488)，复星庞大的资本帝国已逐渐成形。

　　复星系的灵魂人物郭广昌1989年从复旦大学毕业后，留校工作了两年。1992年，郭广昌与另外4位复旦学子下海经商，筹集几万元办起了一家名为“广信”的民营科技咨询公司。1992年11月，广信组建了上海复星高科技集团，开始进入生物医药领域，公司随之迅速壮大。1996年，复星集团在上海民营科技企业百强中名列第三，其旗舰复星实业更是在1998年成功上市。

　　从公开披露的信息得知，目前代表复星系负责出面对外收购的主要有三家公司，分别为复星集团、复星产业投资和广信科技，此次复星系收购南钢股份，三股力量便全部出动。而这三家公司之间又通过股权投资构成了错综复杂的关系，广信科技控股复星集团(61.71%)，复星集团又控股复星产业投资(90%)，而在广信科技中，郭广昌、梁信军、汪群斌、范伟分别拥有58%、22%、10%、10%的股权。

　　在本次“民营上市公司100强”榜单中，由复星控股的三家上市公司全部上榜，控制的总资产为94.15亿，总营收达82.95亿，净利润为4.85亿。而复星转投资的联华超市也已在香港主板上市，由复星控股的复地集团今年也将再度筹划冲击香港主板市场。也许明年，复星系的队伍将更加庞大。德隆系，“中燕”需要腾飞

　　和复星系不同，德隆并没直接IPO的机会。由德隆系直接控股的四家公司——湘火炬A(000549)、新疆屯河(600737)、合金投资(000633)、ST中燕(600763)全是通过股权收购得来的。而在资本市场，被认为纳入德隆系麾下的更有天山股份等，而为拓展金融版图，德隆更参股德恒、恒信证券，并已持有深发展1.28%的股权。

　　德隆系的灵魂人物是唐万里、唐万平、唐万川、唐万新四兄弟。1987年创业以来，唐氏兄弟先后做过照片冲洗、面条、肥料、电脑、餐饮、娱乐等生意。进入资本市场后，德隆以“产业整合”为卖点，手下几家公司各司其职，湘火炬是德隆进军汽车(特别是重汽)领域的主力；新疆屯河则负责整合西红柿产业；合金投资担起整合电动工具的重担；而德隆新贵ST中燕的任务则是全面整合新疆棉花产业。

　　格林柯尔系，一夜成型

　　5月底，美菱电器(000521)发布提示性公告称，接到控股股东合肥美菱集团通知，该公司拟将其持有的美菱股份800多万股转让给格林柯尔，格林柯尔同时成为美菱电器第一大股东。这样格林柯尔系通过一系列收购举措，迅速完成了制冷行业的整合。目前格林柯尔系已坐拥格林柯尔(HK，8056)、科龙电器(000921)、美菱电器三家上市公司控制权，冰箱年产量已达近千万台。格林柯尔系的灵魂人物是顾雏军。顾乃扬州人，在天津大学取得硕士学位后，他开始研究开发不含氟里昂的环保型制冷剂，并先后在英国和天津设立生产制冷剂的企业。2000年其控股的格林柯尔在香港创业板成功上市，并一度成为创业板上赢利最高的公司。2001年10月，顾雏军收购了国内最大的空调制造商之一“科龙电器”20.64%的股份；2002年，科龙在一片争议中扭亏为赢，“民营化重组”初见成效；2003年6月，格林柯尔斥资两亿控股美菱电器。通过这一系列收购活动，顾雏军的制冷帝国已基本成型。

　　从公开信息得知，格林柯尔系有三家以“格林柯尔”开头的公司。Greencool Capital Limited控股在香港上市的格林柯尔，顺德市格林柯尔企业发展有限公司则控股科龙、美菱，而另一家公司，格林柯尔制冷剂(中国)有限公司则持有顺德市格林柯尔企业发展有限公司40%的股份。这三家以“格林柯尔”开头的公司都由顾雏军绝对控股，此外科龙电器还持有华意压缩(000404)22.73%的股权，为该公司第二大股东。

　　在本次榜单中，格林柯尔系控股的三家上市公司有两家上榜，科龙电器排名第8，美菱电器排名第34。这两家上市公司控制的总资产为99.57亿，总营收达61.40亿，利润为1.09亿。由此分析，格林柯尔系的赢利能力还有待提高，特别是2002年格林柯尔(HK，8056)的营收及利润都同比大幅下降。由此可见，目前格林柯尔系尚处在重组后的调整期。2003年，格林柯尔系能否更进一步，让我们拭目以待。

　　斯威特系，一战成名

　　斯威特系成名于2000年，作为一匹黑马，斯威特以1个亿的代价，从宝钢集团的手中拿到了一钢异型(600608，后更名为上海科技)3500万股，成为第一大股东，引起市场强烈关注。除此之外，当时斯威特集团先后参股广济药业、南京中商等，斯威特系一夜成名。随后斯威特集团却出人意料地开始收缩在资本市场的战线，因此也被业内称为“中国股市的八大神秘操盘机构”之一。如今斯威特集团只是上海科技和中国纺机(600610)的控股股东。

　　斯威特系的灵魂人物是严晓群。斯威特集团的前身是南京SVT新技术创业公司，正式成立于1992年8月，由中国科学院南方信息产业集团兴办，严晓群时任总经理。后因中科院于1993年退出，公司就变成了7个创始人自己的，性质变为民营。目前斯威特集团已承担6项863项目，研究内容涉及高性能C*CORE、高性能嵌入式DSP、IP核评测、深亚微米EDA等关键技术。

　　从公开信息得知，斯威特系采取三层交叉控股体系。西安通邮科技投资有限公司控股南京斯威特集团有限公司，南京斯威特集团有限公司又控股江苏南大高科技风险投资有限公司，而斯威特集团、南大高科技又分别控股上海科技和中国纺机。西安通邮科技投资有限公司的80%的股权属于严晓群。

　　在本次“民营上市公司100强”榜单中，斯威特系控股的两家上市公司全部上榜，上海科技排名第51，中国纺机排名第79。这两家上市公司控制的总资产为16.91亿，总营收达15.87亿，利润为1.42亿。从斯威特系投资风格看，上海科技和中国纺机过去均属于微利甚至ST企业，而在注入高科技内容后，这两家企业的内容及赢利都有了实质的提升，中国纺机已“摘帽”。

　　农凯系，患上资金饥渴症

　　周正毅事件，越来越扑朔迷离。农凯系的两名成员，海鸟发展(600634)、大盈股份(600844)日前均发布澄清公告，否认自己是农凯系。但这两家上市公司与周正毅间的关系是“剪不断，理还乱”，并不是只言片语所能说明的。大盈股份和海鸟发展的大股东均在近日将股权质押给了兴业银行，兴业银行又与周正毅关系密切，而股权一收购便质押，又正是周正毅财技的典型风格。从周正毅事发之后，这两家公司走势持续阴跌的表现分析，市场显然认为他们是农凯系的成员。

　　借贷收购，再作抵押，无疑是周氏财技的典型风格。周正毅除将旗下四家上市公司股权抵押外，也把今年年初收购的香港证券行顺隆股份抵押，至此周正毅在港资产几乎悉数尽押。既然周正毅惯以向银行借钱收购然后再抵押，来谋求资金的放大效应，可见周正毅银根已非常短缺。

　　据说，周正毅的财技手法主要是落在“土地”和“贷款”两大工具上。“他先以100元买一块地，然后找相熟的资产评估所将其价值高估至200元，再抵押给银行换取贷款；接下来以这200元的银行资金再购入同值的土地，重复以上的步骤赚取400元的贷款，如此类推，手头资金由400、800、1600不停地递升！

　　通过这种滚雪球式的借贷游戏，周正毅所谓的150亿身家和900公顷的土地储备，来之全不费功夫！而目前热排的富豪排行榜，均以总资产来做排序的标准，更是助长了此风，殊不知这里面又有多少资金来自银行贷款呢？本次《东方企业家》“民企100强”的排名完全根据营收，在榜单设计上会更加公平公正。周正毅事件告诉我们，雪球滚得太大，不单难以把握，还有伤及自身的危险！而在中国的资本市场中，如周正毅般患上资金饥渴症的并不在少数，先借贷再抵押股权的现象也是屡见不鲜，有必要给“造系者”们敲敲警钟。

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