朱俊生
日前，保监会颁布《保险公司投资企业债券管理暂行办法》，扩大保险资金投资企业债券的范围和比例，此举被认为系保险监管机关为拓宽保险资金运用渠道所作的又一次努力。
我们来看一下新办法出台的背景。2002年，保险资金运用的收益率仅为3.14%。审视保险基金现有的三大投资渠道，其长期投资形势仍不容乐观。近年来，国家实行积极的财政政策，涉足稳健投资领域的资金总规模继续快速增长，但可投资的领域相对有限，过多资金在有限的领域追求投资回报必然降低投资收益率。
在严峻的投资形势下，如何扩大保险公司投资渠道，促进保险基金增值仍将是中国保险业亟需解决的重大难题。而企业债券投资放宽正是与目前保险市场快速发展和保险投资渠道较少有着密切联系。
那么，放宽对企业债券投资限制能否在近期内就从根本上提升保险公司投资效益呢？笔者认为，对企业债寄予如此高的希望是不太现实的。因为中国企业债券市场规模还相当小，每年的发债规模不过四、五百个亿。而保险公司能“吃到嘴里”的又要打折扣，这相对于6000亿之巨的保险资金运用余额而言还是杯水车薪，特别是对于大公司而言更是如此。
当然，放宽对企业债投资的限制意义也是明显的。对优质企业债券的投资有助于改善保险业整体的投资回报率，特别是对于中小规模的公司来说，企业债投资限制的放宽对其更灵活地安排债券投资组合，乃至整体投资组合有着相当大的帮助。
在关于保险资金运用的讨论中，人们更多地将其命运寄希望于股票市场。但事实上，要消除中国股票市场的泡沫，我们还有很长的路要走，在较长的时间内，中国股票市场的系统风险都较大，难以成为保险资金的理想投资场所。
事实上，在所有发达国家的资本市场上，债市的规模都是远大于股市的。全球债券市场在2001年上半年共集资9240亿美元，而同期通过发行股票和可转换债券只筹集了1027亿美元，债市融资的规模是股市融资的9倍。
国外保险业发达国家的保险资金运用的证券化趋势主要是大量持有各种债券，股票在资产中所占的份额并不高，这种普遍规律背后的机理是债券的收益性、流动性和风险性的组合比较适合保险资金运用的要求。因此，保险资金运用必须从债市发展中寻求突破。
从供求两个层面分析，中国企业债券市场的发展空间很大。首先，从供给层面看，目前中国债券存量占GDP的比重还比较低。2000年中国银行间债券市场存量加上交易所债券余额和凭证式国债存量占GDP的比重为24%，整个亚洲国家为39%，拉丁美洲是34%，主要市场经济国家是106%，亚洲市场经济国家是86%，日本是136%，英国是60%，美国是143%，全世界市场合计是95%。
其次，从需求层面看，债券的需求量非常大。从发债方看，企业债将是一个发展趋势，现在很多项目其实都可以通过项目债务融资方式筹集资金。从宏观金融政策环境以及完善中国金融市场结构来说，债券市场发展也是非常重要的。资本市场发展结构不合理，股市单一发展，缺乏债市的风险缓冲作用，股市波动厉害。同时，为了减轻商业银行的压力，需要有一个发展健全的资本市场，包括长期债券市场。央行支持资本市场发展，很大程度上是支持债券市场的发展。
可见，从供求两个层面来看，中国企业债券市场发展的空间很大，这同时意味着保险资金运用从债市寻求突破的发展思路比较具有可行性。保监会适时对保险业投资企业债的政策进行调整，也许正是基于对企业债券市场未来发展潜力的认识，对债市将成为保险资金运用主战场的发展思路的认同。
《国际金融报》(2003年06月05日第三版)
