华融：信托分层证券化100亿不良资产开国内先河

　　3·２万亿金融不良资产成为我国金融改革深入进行的绊脚石，不论是资产管理公司还是国有银行都在积极寻找有效处置办法。

　　●采取信托分层处置方案

　　●上半年面向投资者发售债券　

　　●涉及广东省内不良资产10亿

　　在刚刚结束的“两会”上，四大国有银行体内的1·８万亿不良资产和四大金融资产管理公司管理的1·４万亿不良资产成为热点话题。国务院总理温家宝更将“金融不良资产比例较高”列为新一届政府面临的五大主要问题之一。在银行业将于2006年全线开放的短短时限内，金融不良资产如何实现最大价值的现金回收呢？相对于去年充耳的拍卖声，羊年初春，金融不良资产的主要承载者————四大金融资产管理公司和四大国有银行急急行走在新淘金路上。

　　阳春三月，华融资产管理公司(以下简称华融公司)采取信托分层处置100亿不良资产的方案已进入实质操作阶段，今年上半年将面向投资者发行债券。此次证券化所涉及的100亿资产包中，广东省内不良资产将达10亿。采取信托分层的方案将不良资产证券化，将开创国内不良资产处置手段的先河。

　　作为一位在银行系统工作近30年之久，而后又负责处置华融公司广东省内数百亿不良资产的掌舵人，华融公司广州办事处总经理吴穗生在接受本报记者采访时，对此次创举津津乐道。

　　“三步骤”完成信托分层方案

　　何为信托分层处置不良资产方案呢？吴穗生向记者具体介绍了此项创新的三个具体操作步骤。

　　第一步，华融公司选定广东、山东和上海等20多个城市的资产处置项目作为交易主体，然后，委托大公和信资产评估资产包进行资产评估，并委托中诚国际信用评级依据资产未来处置预期产生的现金流进行评级。最后，资产包涉及的信托受益权将被分为优先级和次级，并确定优先级受益权的规模。

　　第二步，资产包被评级分类后，华融将此项资产包委托给中信信托，中信信托再将资产受益权交给华融。华融向中信信托授权转让优先级受益权给投资者。中信信托以优先级资产为基础，向投资者发售债券。

　　第三步，华融回收投资者购买债券而支付的现金，并约定3年内处置完毕资产包，向投资者兑付债券本息。在信托存续期间，处置这个资产包所产生的现金流，将优先偿付给优先级受益权投资者的本金和收益，次级则由华融持有。

　　符合监管层“稳妥”意图

　　动用众多的中介机构以证券化的模式处置不良资产有何好处呢？吴穗生称，通过资产证券化，不仅可以先期回收3年处置不良资产的现金流，更可以将3年处置不良资产回收的现金流和销售债券回购的现金流通过投资手段令其增值。这样，当债券3年到期后，华融不仅可以从容兑付，更可以实现价值最大化。

　　吴穗生还道出了更深一层的用意：创新的过程就是资产管理公司树立品牌和开拓市场的过程。当不良资产不断减少时，华融的无形资产将不断积聚。这将为华融未来转型为资本市场的新军奠定资源。

　　实际上，华融完全可以甩开信托公司自行完成资产证券化。但吴穗生称，通过信托机构设立信托，可以实现其资产包与发起人(华融)其他资产之间的破产隔离和风险隔离。而评估公司和信用公司的介入更将体现公允性原则。当然，这个方案也符合监管层“稳妥”监管的意图。

　　上半年实现发债

　　据透露，上周，华融有关人员已赴济南，中国本土首例信托分层处置资产方案将以此为试点。

　　吴穗生称，此次资产证券化所涉及到的广东省内10亿资产已打包完毕，并已上报总公司。目前，正静待总公司及相关中介机构人员“进场”。

　　吴穗生认为，此次证券化项目有望在今年上半年发行债券，并将引发一次新的投资热潮。理由是：以优先级资产为基础的债券风险较小，但利率高于国债。与此同时，作为同一资产包的次级资产还将作为后备支持。华融将以提前获得的现金投入所涉及资产，并对其包装。这些资产将高价处置。此外，华融还将通过各种投资手段令预期回收的现金增值。当然，债券还有一个潜在的担保者————财政部，因为华融是国有独资公司。为保证兑付，所有债券资金将托管在一家商业银行，由其负责监管资金的动作。

　　　　　　本版撰文本报记者谢艳霞