外汇远期交易中行5年起落 外管局促配套改革

　　国内金融市场化水平过低致使交易风险加大；资本项目下远期结售汇业务尚未放开，但外管局拟在进一步推广远期交易的同时适当放宽交易内容，调整期限结构，并使国内外汇贷款以及外债进入远期外汇交易范畴

　　本报记者 李玲

　　在中国建设银行、中国农业银行2002年获准开办远期结售汇业务之后，中国工商银行上周宣布也已正式获准办理此项业务。至此，加上最先试点的中国银行，四大国有商业银行都获得了开办这项业务的资格。

　　作为目前国内市场惟一的保值工具，所谓“远期结售汇业务”，是指外汇指定银行与境内机构签订合同，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和期限；到期外汇收入发生时，即按照远期结售汇合同办理结汇或售汇。通过办理这项业务，境内机构可以在涉及外汇资金的投资、融资以及国际结算等经营活动中达到“避险保值”的目的。

　　但是，记者本周在采访中获悉：虽然早在2002年就已获批，建设银行和农业银行目前还没有真正开始办理远期结售汇业务。《财经时报》就此采访国家外汇管理局时，有关负责人表示，其原因主要出在“制度”和“技术”方面。基于目前试点中存在的一些问题，外管局对开展此项业务持“审慎”态度。他同时透露，新的《远期结售汇管理办法》已基本定稿，有望很快颁布。

　　避险手段还是投机工具？

　　中国银行的远期结售汇业务试点被认为“总体发展较好”，但也存在一些问题，比较突出的是，很多企业将其作为一种“投机盈利工具”而不是“避险手段”；同时，现行的“一日一价”制度使银行面临汇率风险。

　　中国银行总行全球市场部副总经理吴天鹏告诉记者，在国际金融市场，远期外汇买卖是最常用的避险工具；推出人民币远期结售汇业务，也是为了给中国的企业提供一种基本的保值工具，帮助有外汇收付业务的企业事先固定外汇成本。但他认为，部分企业尤其是国内企业对远期结售汇业务存在“片面认识”。

　　一是在非美元货币上企业承担的风险相当大，既有美元对人民币汇价变动的风险，又有国际金融市场外汇汇率变动的风险。由于国际汇市变动的方向可预见性差，可能出现“做远期结售汇不如不做”的结果。因此，即使远期结售汇价格对企业已经可以保本甚至盈利，但他们宁可“以不变应万变”，对办理非美元货币远期结售汇不是很积极。

　　第二，美元对人民币汇价的相对稳定，为企业减少换汇成本提供了一定可能。他们认为，人民币不存在汇率风险，远期业务主要是赚取即期汇率和远期汇率之间的汇差，即将其作为一种“投机盈利的工具”。在人民币利率低于美元、人民币远期升水时，企业主要的兴趣在远期售汇上；而当人民币远期为贴水时，企业的兴趣转向远期结汇。因此，远期结售汇业务始终表现出明显的单向性。

　　相比之下，外资企业由于财务制度比较完善，规避汇率风险的意识比较强，做远期结售汇较有主动性和规律性。

　　风险何来

　　目前，中国银行对远期结售汇业务实行“统一报价，集中管理”原则，即在远期结售汇报价方式上，由总行采用利率平价公式全行统一，人民币各期利率水平主要参考同业拆借利率和回购利率，外币各期利率主要参考国际市场利率；在远期头寸管理上，严格实行总行统一平仓，各分支行将远期头寸按照不同币种和期限逐笔汇总上报，总行汇总轧差后，将其远期多头或空头与即期交易头寸对冲，余下部分连同即期头寸一并通过银行间外汇市场进行平补。

　　国家外管局一位人士告诉记者，远期汇率的定价基础是“利率平价理论以及人们对汇率走势的预期”。这就要求人民币和外币存在合理的、能够反映市场资金供求的指标利率。外币利率水平有一个公认的“LIBOR”(伦敦银行同业拆放利率)，在境内外币利率“小额固定，大额放开”的政策出台后，国内的外币利率已基本与国际利率水平趋同，能够反映各银行的外币资金供求状况。

　　但是，人民币资金市场不够发达，国内同业拆借市场上的人民币拆借利率(CHIBOR)最长只有4个月，且市场缺乏流动性，交易不活跃；其他可参考的利率如再贷款利率等受政策性因素影响较强，不能代表资金市场成本，导致远期交易缺乏可参考的人民币市场化利率，使远期定价带有较多的主观性。

　　另一方面，国内现行的即期和远期汇率实行“一日一价”，国际外汇市场汇率却实时变化。在汇率剧烈波动时，难以避免客户通过非美元币种的结售汇而形成客观的套利行为，致使银行遭受一定损失。中国银行的吴天鹏并不否认银行面临的套利风险，但他表示，银行在制定人民币外汇牌价时，交易员会根据对各种外币走势分析和银行资金成本等因素，计算出较为合理的牌价，力争将此风险降到最小。

　　他还告诉记者，他们也在力争实现“一日多价”和“一行多价”，以适应国际市场汇率变化。

　　审慎推进

　　国家外管局有关人士告诉《财经时报》，试办远期结售汇5年来，业务范围逐步从经常项目项下的贸易结算扩大到非贸易结算，付款方式从单一的信用证方式扩大到汇款和托收方式，币种和期限也不断增加，为人民币汇率的稳定和汇率机制市场化做了“有益尝试”。

　　他指出，考虑到国内人民币利率市场不健全、汇率机制不完善等因素，外管局在试点银行的审批和考核方面“会很严格”，银行如果不符合规定、达不到标准就不能受理此项业务。

　　他同时透露，央行和外管局正在制定新的《远期结售汇业务管理办法》，现已基本定稿，有望年后颁布实施。届时，建行、农行、工行即可开始办理远期结售汇业务。外管局拟在进一步推广远期交易的同时“适当”放宽远期交易内容，调整远期期限结构，并使国内外汇贷款以及外债进入远期外汇交易范畴，逐步放开资本项目下的结售汇业务。

　　他还表示，如果没有一个成熟的货币市场，缺乏合理的定价机制和价格发现机制，金融产品、金融工具就会背离市场。这要求股票、债券、外汇、拆借等相关金融市场共同发展，远期结售汇的完善与推广，需要金融市场的改革配套推进。

　　□中国银行远期业务五年试点

　　根据中国银行的相关统计，受利率及其他条件的影响，该行远期试点的业务量起伏变化较大：

　　1997年因处于推介阶段，业务量小；

　　1998年1到6月，因人民币利率高于美元利率，远期结汇汇价优于即期，因此远期业务以结汇为主；

　　1998年7到12月，受亚洲金融危机影响，市场对人民币贬值的预期增强，售汇量开始高于结汇量；

　　1999年1至5月，中国政府多次宣布保持人民币汇率的基本稳定，同时人民币连连降息，远期与即期价格相差不大，业务量有所下降；

　　1999年6月至2001年7月，人民币继续降息，同期美元利率攀升，导致远期售汇价明显低于即期价格，因此售汇量急增，远期业务以售汇为主，仅2000年售汇额就达到114亿美元，同期结汇只有9000万美元；

　　2001年8月至今，美元连续11次降息，美元和人民币利率倒挂，美元远期售汇价高于即期价，售汇明显减少，远期结汇价仍低于即期价格，但由于国际市场非美元币种如日元、欧元等波动较大，非美元币种的远期结售汇增长较快。