□本报记者周春明

　　中国信托业似乎注定难以摆脱在整顿中发展的命运。在过去的3个月里，信托业发展火热，但央行近日的一纸通知，不啻给信托业兜头浇一瓢冷水。先是9月份的厦门会议，央行非银司副司长高传捷口头传达了央行对信托业严控风险的精神，接着在10月中旬，央行下发了“314”号文件——《中国人民银行关于信托投资公司资金信托业务有关问题的通知》。

　　信托业界人士称，事实上，《通知》只不过是对3个月前实施的《信托投资公司资金信托管理暂行办法》的一些条文作出了重申，其中一条最重要的重申是：信托投资公司每一份集合资金信托计划，接受委托人的委托合同必须严格控制在200份以内。

　　信托业变相操作

　　但在3个月之前，他们还说“重要的不是限制，而是集合资金信托业务终于可以做了。”一片喜悦中，信托业积聚了3年的能量，在7月18日资金信托业务被准许实施之日爆发，由上海爱建信托投资公司、上海国际信托投资公司在黄浦江边制造的“信托暖风”，一直吹到全国，几乎每一份资金信托计划，至少都有上千位投资者认购，“200份限制”被抛到了九霄云外。面对此情此景，一些媒体也发出了“中国信托业迎来春天”、“信托业重出江湖”的鼓噪。人们忽视了一个问题——信托业一直就是中国金融领域的“问题少年”，主管部门又怎么会容忍他制造新的风险呢？

　　经历过5次整顿后，当中国信托业第一份严格意义上的集合资金信托计划——上海外环隧道项目资金信托计划，被上海爱建信托投资有限公司在7月18日推出并获得极大的成功后，所有的信托业界人士都受到了极大的鼓舞。鼓舞他们的，除了第一份集合资金信托计划发行成功外，更大的因素在于爱建信托“摸石头过河”的方式。

　　于7月18日开始实施的《信托投资公司资金信托管理暂行办法》，是所有信托投资公司推行资金信托业务的依据，但该《暂行办法》对资金信托作出了一些严格的规定。第六条规定：信托投资公司集合管理、运用、处分信托资金时，接受委托人的资金信托合同不得超过200份，每份合同金额不得低于人民币5万元。

　　“200份限制”影响资金信托的规模，这是信托业界人士对《暂行办法》一致的看法。以“上海外环隧道资金信托计划”为例，其发行规模是5.5亿元，如果每位投资者都按照最低金额认购的话，那么该“信托计划”的规模仅能达到1000万元。反过来说，如果该“信托计划”规模要达到预计的5.5亿元，则意味着平均每份委托合同金额必须达到275万元，除了机构投资者，大多数个人投资者，显然难以拿出这么大一笔资金。

　　这是横亘在信托投资公司面前的难题。

　　不过爱建信托却尝试“摸石头过河”，绕过了这个障碍。爱建信托采取了一种分期发行的策略：把上海外环隧道资金信托计划分成若干期来发行，每一期视为“一份资金信托计划”，一期发行200份，发行10期不就是2000份吗？在两个月之前，爱建信托企划部经理李忠诚在接受本报采访时透露，“外环隧道资金信托计划”的委托人2/3是个人投资者，平均每位投资者的委托金额是12万元。虽然李并未透露“外环隧道资金信托计划”具体的委托人数量，但据李提供的数据分析，该“资金信托计划”个人投资者数量大约为3000人，远远超出了200份的规定。

　　受爱建信托成功范例的启发，上海国投、北京国投等在推出资金信托计划时，纷纷效仿爱建模式，以分期的方式推出“新上海国际大厦资金信托计划”和“北京朝阳区CBD资金信托计划”，同样获得了成功。据上海国投副总经理傅帆对本报披露的数字，“新上海国际大厦资金信托计划”的个人投资者数量达到了1500位，至于“北京朝阳区CBD资金信托计划”，记者无法获得详细的数据，不过根据其北京市民排队认购的情况估计，认购份数也绝对会超过200份。

　　之后，忽如一夜春风来，北京、上海、浙江、深圳、重庆、新疆等地，资金信托遍地开花，而为了提高资金计划的规模，几乎所有的信托投资公司采取的都是“爱建模式”。

　　一分析人士指出，如果央行不加以制止，分期发行的变相操作方式肯定会被所有信托投资公司采用，央行显然不愿意看到这种有违制订《信托投资公司资金信托管理办法》初衷的现象发生。

　　资金信托的私募性质

　　在信托业急切需要快速发展来恢复信心的时候，央行为什么要制订“200份”的限制条款来制约信托业的发展呢？

　　“央行是为了控制风险，避免引发大的社会问题。”重庆国际信托投资公司信托部总经理肖勇援分析。实际上，关于这一点，据悉央行有关负责人已经多次向信托投资公司作过解释。

　　像所有投资一样，信托是有风险的。但在7月至10月的这一波信托热潮中，很多投资者忽视了这个基本的常识，诱惑他们的，是信托产品的高收益——1年期存款利率仅1.98%，而目前所有的信托产品预计年收益率都在4%以上，诱惑不可谓不大。

　　在诱惑之下，投资者以一种近乎于狂热的心态去追捧信托产品——为购买上国投的磁浮交通项目信托产品，不少投资者从银行提前支取了定期存款前去购买，甚至一些人从前一天晚上7点就开始排队，认购队伍从上海市九江路沿四川路、汉口路逶迤到了江西路，总额达1.88亿元的信托产品在不到一天内就全部卖光。热烈火爆的场面，让一些金融专家感到了震惊。

　　央行也感到不安。央行制订《信托投资公司资金信托暂行办法》的初衷，是希望信托公司采取私募的方式，把投资人限定在一个特定人群范围内，这个特定人群具备风险识别能力，而且抗风险能力也较强。因此，为了避免把一些不具备风险识别能力和损失承受能力较弱的普通投资者也引入信托行业，央行特别针对投资者设定了一个准入门槛，即委托人最低委托金额不能低于5万元。事实上这也是西方信托业的管理经验：如英国规定，拥有10万英镑的年收入或拥有25万英镑净资产的个人才有资格投资信托业务；美国规定，拥有500万美元资产的个人或机构才有资格参加，且人数不超过100人。另外，为了避免私募的方式变味，成为公募，央行还特别规定：信托投资公司不能够通过媒体公开宣传资金信托产品。

　　但是，现在的情况是，不但各路媒体以新闻报道的方式铺天盖地地介绍资金信托产品，而且，投资人也并不像是央行所希望的是一个特定的群体——这是央行特别担心出现的情况。

　　敲一下警钟，给火热的信托行情降一下温——这是央行召开厦门会议，以及下发《通知》严肃重申“200份”限制的重要目的。

　　信托业重新定位

　　一种悲观的情绪重新弥漫在信托业之中。

　　只允许接受200份合约，那么所有信托投资公司的资金信托计划规模都要大大降低，以前设计的动辄数亿元甚至10多亿元的大型基础设施项目，现在看来信托投资公司是难以做了。

　　此外，就在信托业接受央行严格监管的节骨眼上，深圳发展银行近期却在上海推出了标准的资金信托产品——市政项目多方委托贷款计划，利用设在上海的17个网点，加上申城老百姓的投资热情，两份计划——“青浦区市政基础设施建设一期”和“宝山区市政基础设施建设一期”很快销售一空。

　　其时，正值信托业界人士在上海参加由申银万国证券研究所举办的“信托产品设计研讨会”。一些信托界人士专程到深圳发展银行的网点考察，发现这个标准的信托产品不但没有200份的限制，而且，也没有最低5万元的限制，只要有1万元人民币，任何人都可以参加深圳发展银行的“市政项目多方委托贷款计划。一些人愤愤不平，但另一些信托界人士却抱着积极的态度，看待发生在信托业身上的一切。

　　“不能一味地怨天尤人，”北方信托研究所所长邢成说，“关键是信托行业需要重新定位。”邢成指出，如果以前定位为靠更多的委托人来筹集信托项目所需要的资金的话，那么现在，信托公司需要对委托人进行细分，摈弃一些中小投资者，把那些战略投资者、机构投资者纳入营销范围，这样，即便一份计划只能接受200份委托，也能够筹集到足够的资金来投入到信托项目当中去。实际上，市场并不缺乏资金，例如北京国投的“北京朝阳区CBD资金信托计划”，机构投资者的单份委托金额最高就达到了2亿元。另外，高达数千亿元的私募基金，也是资金信托计划的潜在资金来源。

　　这是在营销方面对客户的定位。“另外，信托投资公司也需要在产品设计方面进行重新定位。”邢成称。如果信托投资公司在设计产品时，摈弃那些投资动辄数亿元甚至10多亿元的基础设施项目，而改为设计一些需要资金不多的中小项目，即便200份委托只能够募集到最低的1000万元资金，信托项目也能够获得成功，这样，每年多做一些中小项目，只要信托公司管理得当，信托业也能够获得生存和发展。

　　事实上，在“厦门会议”之后，一些信托投资公司为适应央行的监管政策，已经开始主动在项目设计上进行转变。10月中旬，平安信托投资有限公司设计了“卓越汽车消费贷款集合资金信托”，筹集资金将投向深圳个人汽车消费贷款市场；北京国投设计了“外汇集合存款资金信托计划”，拟利用“300万美元以上的存款利率较高”的政策，进行外汇集合存款；重庆国投亦设计了新的产品，将在沿海经济发达城市进行销售……

　　“信托可与想象力媲美。”这是美国信托专家思考特的评价。因此，只要充分发挥人类智慧的头脑，创新的动力会推进信托业前进的步伐。