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提起基金经理，总是给人以神神秘秘的感觉。至于他们是怎样运作占资金相当比例的债券，更是鲜为人知。实际上，考察基金公司有关债券的投资运作，就可以发现他们不仅在债券市场(交易所、银行间)比较活跃，而且投资业绩相当突出，不愧是具备专业水平的经理。那么，基金经理是如何投资国债的呢？
(一)股市低迷时，债券的贡献要超过股票。很多人总是认为，基金公司90%的钱要靠投
资股市赚取。其实，这实在是一种很片面的误解。从基金公司运作以来，基金经理普遍重视开展债券业务。除了在交易所进行债券投资外，还要积极参与银行间市场的运作。基金的资产，依据分散投资理论，分布为股票、债券和现金。基金投资的实例表明，资产配置对收益的贡献，占全部投资收益的比重超过60%，其次才是时机和品种的选择。一般情况下，债券具有较低的波动性，有助于资产组合的风险分散。
当然，某些基金公司起初不大重视债券的收益性。特别在股市走牛时，债券投资比较受冷落，甚至亏损。但是，随着近年债市的迅速发展、股市的长期低迷，债券投资在基金投资的位置越发显得重要，地位大为提高。而事实上，债券的收益率在上半年并不低于股票。目前，据笔者统计，基金投资国债一般不低于净资产的20%。特别在股市不太“牛”时，债券投资比例可能要超过股票。而且，基金公司投入的研究分析力量相当大。比如，他们在内部设立固定收益小组，专职负责整个基金的国债、金融债、企业债和可转债的研究、投资，把基金净资产的一部分集中起来，搞“模拟债券基金”。
(二)充分利用回购、套利，提高资产的收益性。在实践中，基金经理普遍练就了提高基金收益的高超本领，一是回购，二是套利。回购交易，是以交易所挂牌交易的国债作抵押的短期融资行为。买卖双方按照约定的利率和期限，达成资金拆借协议。融资方(买方)以相应的国债库存作足额抵押，获取一段时间内的资金使用权。
另外，基金经理发现中国债券市场是弱有效市场，存在明显的套利机会。年初，投资者认为有降息空间，债市集结了大量资金，估计会出现资金推动型的上涨，应该坚决做多。同时，交易所国债的收益率要大大高于银行间市场。所以，基金经理进行交易场所和品种结构的大转移，将投资重点转到交易所的中长期国债，并把银行间的浮息国债调换为交易所挂牌的浮息国债，银行间市场只保留了长期国债。在今年上半年的债券投资中，基金投资收益率超过了7%。随着国债市场风险的凸现和股市转暖，国债市场出现调整，他们又将目光转向企业债和可转债。(未完待续)张婉
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