华润将通过四川锦华这一平台整合内地纺织业，使锦华从目前的全国第三成为真正的行业领袖，抢得WTO后国内最具竞争力行业的市场话语权

　　华润资本的运作，推动力来自它和国际资本市场的联系，用境内产业的增长、境内公司运作的质量来返回香港资本市场，去给国际资本一个印象和认可，由此不断地吸引国际资本市场的资金，使华润成长为真正的国际性大公司。

　　记者吴建发自成都

　　6月28日华润锦华股份有限公司(000810)在公司举行了隆重的更名揭牌典礼，A股市场第一家冠以“华润”旗号的上市公司名至实归。虽然中国华润总公司极有可能整体上市，但华润锦华毕竟还是华润绝对控股的第一家A股上市公司。

　　华润锦华总经理陈伐满脸喜气，架不住记者的再三追问，一向低调的陈伐首次向外界详细介绍华润与锦华的“恋爱”故事。能够由自己将负担沉重的锦华交由有中国摩根之称的华润打理，陈伐如释重负。而华润借壳锦华构造中国纺织旗帜的设想浮出水面。

　　重组好事多磨

　　“其实早在1998年，锦华就希望与华润合作。”陈伐不无感慨地说，“锦华与华润的合作应了那句话———好事多磨。”

　　1998年初，陈伐刚上任四川锦华总经理，正值国内纺织业低潮，迫于市场销售的压力，陈伐找到华润创业，希望通过华创能与华润合作。但华创当时正忙于国内啤酒、房地产等行业的收购，此事被搁置下来。

　　1998年6月，四川锦华在深交所上市。1999年，每股亏损0.24元；2000年，在剥离债务的情况下，实现每股收益0.58元。

　　“不重组企业就没有希望”，陈伐说。四川锦华是一家40年的老棉纺企业，1988年改制，企业总生产规模为10万纱绽，在职职工4000余人，退休职工约2000人。“两个在职职工养一个退休职工，企业的负担可谓不轻，加上机制老化、规模不大，企业抗风险能力很差。”今年35岁的陈伐并不保守，“上市以来，我们一直在寻求机会进行重组。”

　　知情人士介绍，四川锦华先后谈过的重组对象有三四十家，有实质性接触的约20家，“从遂宁市谈到四川省，从四川省谈到全国”，星光电力、成渝高速、华诚集团、江苏东纺集团、湖北金天纺织集团，都曾与四川锦华有过亲密接触。

　　“要么政府不同意，要么锦华不满意。种种原因，反正最后都没戏。”陈伐笑着说。知情人士透露，A股市场上风起云涌的买壳上市，对遂宁市政府和锦华高层的影响很大，不少上市公司卖壳后改变了主业，甚至改变了注册地点，最后甩给当地政府一个烂摊子，真正得益的其实只有重组方。

　　有着沱牌曲酒、四川美丰、明星电力、四川锦华4家上市公司的遂宁市，对资本运作有着深刻的认识，“不求所有，但求所在”，遂宁市政府关心的不是股权出让，而是受让方的实力、信誉、战略。而作为总经理的陈伐，更是放心不下公司的6000多员工，他十分清楚，除非重组方能帮助锦华做大做强主业，否则，6000多员工将面临被剥离抛弃的命运。

　　作为历史遗留问题上市的四川锦华，经过3次送转股，总股本也不过12966万股。这样的好壳，在A股市场上并不多见，欲借壳曲径通幽者，自然数不胜数，但遂宁市政府和锦华高层的坚决态度，却将绝大部分人拒之门外。

　　华润借壳上市

　　重组大戏的另一主角华润，1998年底开始考虑以并购方式进入国内A股市场。作为内地最早的纺织品进出口总代理，华润在海外拥有广泛的销售渠道和稳定的客户群。1992—1996年，华润在纺织品出口大省山东、江苏、河北建立继而控股了10余家非上市纺织企业。随着在纺织行业的不断扩张，华润发现只是自己拿钱来投资和收购存在诸多局限，于是开始研究通过国内A股市场继续融资收购和重组的可能性。

　　1998年10月，华润首先向年初就向自己表达过合作意向的四川锦华抛出绣球。但刚刚上市仅4个月的四川锦华，在当时的遂宁市政府和企业法人眼中，已成为宝贵资源，应该自己运作，不能卖给别人。华润与锦华，再次擦肩而过。

　　2000年，中国华润总公司以收购重组方式经过1年多的徘徊，最后确定必须进入A股市场的战略。

　　中国华润总公司对收购对象提出了5个要求：1.本行业、专业化；2.股本结构小，盘子小；3.资产结构尽可能优良，财务指标好，盈利能力较强；4.国有企业股权，不是民营企业的股权；5.尽可能在本年度内完成收购。

　　根据华润的要求，中介代理中信证券为华润推荐了20余家上市公司，丹东化纤、美亚股份、第一纺织等纺织企业赫然在列。

　　经过几轮筛选、不断的深入了解和谈判及实地考察，华润初步确定四川锦华和另外一家以国际贸易为主业的上市公司为最后备选。2000年8月，华润向锦华表明收购意愿，但仍被对方婉拒，第三次接触无果而终。知情人士透露说，这次的主要原因是遂宁市班子换届。

　　2001年初，新一届遂宁市政府领导班子上任后，四川省和遂宁市召开国企改革工作会议，将四川锦华的重组提上议事日程，并与华润接触谈判。2001年8月，华润与遂宁市政府终于就交易价格、支付方式、上市公司资源整合等意向达成初步共识，进入实际性谈判阶段。

　　2001年9月17日，双方终于达成书面协议。华润以1.5亿元现金，收购四川遂宁兴业资产经营公司持有的四川锦华国有股权4898万股，成为持股51%的第一大股东。

　　构造中国纺织旗舰

　　业内人士评价说，与时下盛行的大多数买壳上市不同，这是一次真实的并购，基本上实现了“三赢”的格局。遂宁市政府坚持的现金交易和发展主业原则，将另有他图的重组方摒之门外，有效地保护了地方政府和企业利益；四川锦华及其员工不仅没有被置换出场的担忧，在华润充满活力的新机制下，有望做大做强，成为华润整合国内纺织行业的核心企业；而重组方华润，不仅迈出了整合纺织业的关键一步，而且打通了A股市场，建立了连接国内外资本市场的枢纽。

　　四川锦华董事长、华润集团董事、华润轻纺(集团)公司总经理傅春意在四川锦华2001年股东大会上表示，华润集团将全力支持四川锦华的发展，未来的四川锦华将成为华润整合国内纺织业的平台和核心，发展成为华润纺织业的“旗舰”企业。按照华润的说法，最终要把四川锦华变成一个集团性控股公司，成为华润将国际资本引入国内资本市场的枢纽。

　　与中石化等众多“海归派”忙着回国上市圈线不同，华润借锦华打通A股市场的做法实属另类。对于总资产600亿、净资产400多亿、手头有170亿现金的华润集团来讲，它并不太缺钱，它所考虑的是如何成为世界级企业。

　　傅春意将四川锦华打造为引资枢纽的表态体现了华润的一贯战略和良苦用心。业内专家指出，在华润的这一战略中，四川锦华扮演着至关重要的角色：华润将通过四川锦华这一平台整合内地纺织业，从目前的全国第三成为真正的行业领袖，抢得WTO后国内最具竞争力行业的话语权；在政策障碍消除的情况下，将华润旗下的棉花基地、纺织企业、分销业务中的优资资产纳入四川锦华，使其在高市盈率的A股市场实现第一次增值；将四川锦华纳入香港上市公司华润创业旗下，实现在国际资本市场的第二次增值，并由此不断地将国际资本引入内地，实现资本运动的良性循环。

　　按遂宁的说法，华润资本的运作，推动力来自它和国际资本市场的联系，用境内产业的增长、境内公司运作的质量来返回香港资本市场，去给国际资本一个印象和认可，由此不断地吸引国际资本市场的资金，使华润成长为真正的国际性大公司。

　　据悉，华润创业股东特别大会已经通过以不超过9.44亿元的价格，向母公司收购华润轻纺全部已发行股票。华润轻纺原由华润集团全资拥有，收购完成后，华润轻纺会成为华润创业的全资附属公司。

　　而此次入主四川锦华的，名义上是中国华润总公司，实际上操刀者却正是华润轻纺。华润轻纺进入华润创业，为四川锦华进入华润创业埋下了伏笔。同时，也为打造中国的纺织旗舰提供了资金、技术、市场、人力资源等诸方面的保证。

　　尽管近期关于华润总公司将直接在A股市场上市，但这决不意味着华润对锦华重组以及打造纺织航母的放弃。相反，借助华润的整体上市，华润打造中国纺织旗舰的设想具有更大的可能性和市场支持。

　　陈伐介绍说，华润并购锦华，是以双方优势互补为前提，将资本市场的融资功能与华润在金融、贸易和经营体制方面的优势相结合，使双方优势实现最充分的发挥和利用；华润锦华在大股东的强力支持下，华润锦华在3—5年时间里成为国内一流的接近国际水平的纺织企业龙头的目标能够实现。

　　《国际金融报》(2002年07月05日第十版)

  目击者，亲历者，见证者，知情人――《焦点访谈》期待你！