曹辉宁：人民币自由兑换应该谨慎

　　随着内地居民可以直接投资香港市场试点工作的开启，有关人民币实现自由兑换的问题也引起了市场的广泛关注。日前在香港，有专家指出，人民币升值的速度可能会加快，但实现人民币自由兑换仍需要若干条件。

　　升值速度可能加快

　　高盛(亚洲)董事总经理胡祖六认为，目前人民币的估值比合理的价值低了15-30%。他指出，对于中国这么大的经济体而言，贸易顺差占GDP比重超过10%是不正常的。这可能导致多个国家，尤其是美国的不满。胡祖六认为，中国面临通胀压力，股市和地产已出现泡沫。中国应该增加汇率形成机制的灵活性。

　　长江商学院金融学教授曹辉宁表示，政府要维持目前的汇率水平需付出很大代价，每年都要吸纳200亿美元；但同时，中国的制造业利润率又是比较低的，因此需要在两方面因素中寻求一个平衡。他认为，中国的改革是循序渐进的，预计不会有突变因素出现。但目前有越来越多的投资和投机资金流入内地，因此，人民币升值的速度可能会加快。

　　不过，对于人民币究竟低估了多少，市场人士却众说纷纭。花期集团董事总经理、亚太区首席经济学家黄益平认为，实际上，人民币汇率受到很多因素影响，短期看，如果放宽人民币波动幅度，人民币会加速升值。“升幅多少不是问题，对于中国这样的庞大的经济体，最关键的是要有一个灵活的汇率形成机制。”

　　他指出，目前中国面临很大的经常账盈余压力，要缓解这个压力，一方面是增加汇率灵活性；另一方面，则是推动资金流出。但如果两件事情同时发生，可能会增加风险。他认为，资本大量的流入和大量流出都会带来市场风险，并给货币估值带来压力。

　　自由兑换应谨慎

　　对于人民币究竟何时能够实现自由兑换，专家认为，这需要若干条件。

　　胡祖六认为，货币自由兑换需要的先决条件包括：汇率政策应该具有弹性；货币要在国际市场上有足够的竞争力；国家要对资本的流入有足够的吸引力；同时拥有足够的外汇储备。

　　曹辉宁则认为，人民币自由兑换首先需要有稳健的财政、货币政策，以确保货币自由兑换后，资金快进快出不至于给金融体系带来太大的风险。另外，中介机构也要足够成熟，确保能够高效地应对资金大量流入或者流出。而目前中国的中介机构与其他国家相比较为落后，还需要2-3年时间的发展。因此他建议，人民币自由兑换应该谨慎。

　　对此，胡祖六却认为目前人民币自由兑换的条件已经成熟。他指出，汇率与中国经济有很紧密的关系。过去中国银行业进行了大力改革。目前，中国的金融业已经为迎接人民币的自由兑换作好了准备，问题在于政府层面可能仍持有谨慎态度。

　　外储需要更高投资回报

　　由于存在贸易顺差，中国买入了大量的美元资产，其一举一动也牵动着全球金融市场的神经。对于此前有市场人士担心，在美元贬值的环境下，中国可能大量抛售美元资产的观点，黄益平认为，中国外汇储备的投资组合已经开始多样化。但全世界的中央银行大量抛售美元资产的可能性不大，因为除了美元外，没有太多其他可替代的货币。

　　对此曹辉宁则认为，应该考虑投资于不同的货币，同时也可以投资股票资产，以获得更高的回报。

　　胡祖六也建议说，中国外汇储备管理的政策应该保持稳定，因为存在贸易顺差，而且有越来越多的资金流入，因此，政府要买入越来越多的外汇资产。除了货币的选择外，还应该考虑投资不同的资产类别，这可能比选择货币分散风险更重要。

　　他指出，中国政府的汇率政策会保持稳定，中国的对外贸易也大都以美元计价，资本的流动情况也以美元反映。有关部门要更多考虑的，应是如何提高外汇储备的投资回报率。