文/新浪财经专栏作家 彭文生

　　我们对增长走势不喜不悲，维持GDP同比增速7.5%-8.0%可持续到明年2季度的判断。政府不会持续刺激投资增长，房地产泡沫和金融风险制约货币政策放松空间，限制了增长反弹幅度。食品价格的短期回升不会导致中期政策的紧缩。近期央行公开市场净回笼主要为了对冲巨额的资本流入，货币政策仍维持中性。

　　3季度GDP增速如期反弹，动力主要来自投资的扩张。根据统计局的说法，前3季度消费、投资和净出口对GDP增长的累计拉动分别为3.5，4.3和-0.1个百分点。其中，消费和投资的拉动都较上半年上升，但净出口的拉动降低。我们据此估算，3季度消费、投资和净出口对GDP增长的当季拉动分别为3.7，4.7和-0.5个百分点。其中，投资的拉动是过去3年3季度中最高的。

　　从分行业数据来看，3季度投资增速上升的直接来源是制造业投资，其同比增速从2季度的16.4%上升至20.6%。尤其是化纤、通用设备、交通运输设备以及电气机械等制造业的投资，3季度增速上升明显。制造业投资增速加快，显示投资从前期的房地产、基础设施的较快增长向相关设备的制造业传导，这是带动工业生产增速上升的最主要原因。

　　3季度PPI环比转正，尤其是采掘工业和原材料工业等生产资料的出厂价格环比反弹的态势明显，体现了工业品需求的扩张主要在机械设备和原材料等投资品领域。工业品价格的回升，带动3季度的GDP平减指数显著回升，当季同比从2季度的0.5%升至2.6%。3季度GDP实际同比增速虽然仅比2季度上升0.3个百分点，但名义GDP同比增速从2季度的8.0%上升至10.4%，升幅达到2.4个百分点。按照目前的态势，如果全年GDP增速如我们所预测的达到7.6%，则名义GDP增速可能达到9.7%，与去年持平。

　　名义GDP增速的显著回升，意味着企业盈利增长的改善。从历史数据来看，名义GDP增速与工业企业利润同比增速高度相关。向前看，在PPI的持续环比回升势头下，4季度当季的GDP平减指数可能继续上升至3%。按照我们对4季度 GDP同比增长7.5%的预测，则当季名义GDP同比增速可达10.5%，较3季度继续小幅上升。这意味着总体上4季度的企业盈利将会保持平稳增长。

　　虽然3季度GDP增速回升，符合市场上多数观察者的预期，但是市场对于未来几个季度的经济走势仍然分歧较大。分歧的存在，主要基于外需和流动性的不确定性，以及对9月数据的不同解读。我们认为，对于未来经济增长无须悲观，但也不宜过度乐观。我们维持此前看法：本轮复苏将会延续，但是反弹高度有限，主要受到房地产泡沫和地方融资平台债务风险的制约，预计GDP同比增速在7.5%-8.0%的区间上有望维持到明年2季度。

　　未来通胀是否会大幅上升，从而带来货币紧缩呢？我们认为9月的CPI上升主要来自蔬菜、鸡蛋和水果的价格上涨，原因主要是今年夏季高温以及部分地区的灾害性天气对这些农产品的供给带来负面冲击。向前看，随着气温的正常回落，这些农产品价格有望回落。

　　统计局的旬度数据显示，进入9月下旬以来，鸡蛋价格持续下跌，大白菜、油菜、豆角等蔬菜价格不同程度下跌，猪肉价格也出现下跌。因此，9月食品价格超季节性上涨的势头有望得到遏制。我们初步判断，10月的食品价格环比涨幅将从9月的1.5%回落到0.2%，与历史同期均值相当。

　　预计CPI同比增速10月约为3.3%-3.4%，11月可能达到3.5%，12月在基数作用下再度回落。4季度CPI同比涨幅虽然在基数的影响下会小幅上升至3.3%左右，但是全年的CPI约为2.8%。根据这一同比走势，4季度的CPI环比年化约为3.6%，基本符合历史同期均值。

　　从政策面看，增长已稳，政策将更多关注调结构，不会对投资持续大幅刺激。我们预计明年政府可能将GDP增长目标从今年的7.5%下调到7%。在此背景下，政府不会继续大力度地刺激投资。同时，货币政策受到房地产泡沫和金融风险的制约，也不会显著放松。因此，国内投资增速未来继续大幅上升的可能性不大。