上海医药（02607）是上海发展生物医药产业的龙头企业，主要从事医药研发与制造、分销与零售。公司产品涵盖化学制剂、生物制剂、中药和保健品、化学原料药等领域产品，药品分销规模位列华东和上海最大、全国名列前茅，分销渠道遍布中国几十个省市。公司医药商业销售占比90%，医药工业销售占比10%。其中商业毛利率6.6%，工业毛利率50.7%，医药工业为该公司提供了近一半毛利润。

　　一、基本面关注点

　　*医药零售业龙头股，预期医药电商发展将来会为公司提供增长动力

　　上海医药为四大全国性医药流通企业之一，其分销业务全国排名第三，并且在全国范围内已经形成了区域性寡头垄断的竞争格局（2013年）。2015分销业务收入937亿元，其中61.42%来自纯销，覆盖省份已达18个，未来将通过并购等方式将覆盖省份达到26-28个。公司2015年零售收入48亿元，业务分布在16个省区市，零售药房达1769家，其中直营店1167家，并与医疗机构合办药房29家。公司零售业务近几年增长较快，2015年增速超过40%。

　　公司设立了上海医药大健康云商股份有限公司，致力于为患者提供专业、安全、便捷的处方药购买和全面的长期健康管理服务。2015 年10 月，上药云健康完成对DTP 业务平台的整合；DTP 业务覆盖24 个城市，共计30 家DTP 定点药房，后续公司将继续扩大DTP 药房的布局规模。上药云健康先后与京东、万达、丁香园等开展战略合作，推动电商战略布局的落地和深化，引进了京东、IDG 等战略和财务投资者。在业务层面，上药云健康全面推进B2C 和B2B 两大业务板块。其中，在B2C 条线，通过“益药．健康”APP 方便患者以电商渠道购买处方药；面向医院，公司推出了“益药宝”项目，与医院进行电子处方对接，实现患者的送药到家服务；旗舰店建设方面，推出“益药．药房”，为患者提供全面的增值服务，包括金融服务、患者教育、慈善赠药等。电商部门将打造线上三大平台、线下三层网络。上药云健康旗下的上海众协是开展DTP业务的领先企业，2015年收入24.8亿元，上海医药以DTP业务为契机，开展O2O药品销售具有以下优势：（1）回避了医保支付问题；（2）符合国家指导规范、迎合了医院的需求；（3）用户粘性强：上海医药的DTP平臺主要针对肿瘤、器官移植排异等疾病，该疾病患者往往需要长期持续用药；（4）毛利率较高：上述新特药的单价高、毛利率可观，可有效改善公司零售板块的毛利率；（5）医院集中度强。随着处方外流政策落地，公司DTP业务可能出现爆发式增长。

　　*国企改革概念

　　已经在下属子公司尝试开展管理层持股。

　　*一季度表现良好，等待中报业绩。净利润：88940.69万（扣非净利润同比增长9.72%），同比增：21.29%；营业收入：292.76亿元，同比增：16.52%。

　　二、技术面分析

　　*AH股折价，港股折价（6月30日收盘价17.08港元）30%，A股短期内将回调，之后走势视中报结果（8月中下旬）而定。

　　AH对比走势：

　　带标记的是港股2607。可以看到两只股票的走势相似，在6月份之前，A股比港股好，6月份则港股比A股走势强。其中可能有深港通预期引发的港股追落后因素。

　　港股2607的走势和恒生国企指数的相关性较高：

　　可以看到除了2015年7月8日那个向下突破的尖角之外，其他时间2607都和国企恒生指数走势有较好的吻合度。从6月15日开始，两者重新开始拉宽距离，按照之前经验，两者应该会重新靠拢。目前恒生国企走势处于选择方向阶段，请留意深港通预期暂时被打破之后，恒生国企指数如果下行，则2607的跌幅可能超过该指数。

　　A股走势：

　　5分钟和15分钟K线与MACD出现顶背离，之前已经到达目标价19元，现在开始调整，预计回调幅度不大，之后有力再上。

　　*港股走势

　　港股2607短期已经到达目标价格18港元，等待半年报数据，现价（6月30日收盘价17.08港元）短期将有调整；中长线仍有上行空间，中长期目标价25-29港元。从30分钟图上看到，该股下一个（短期）目标价在17.6港元左右，相比6月30日收盘价，有3%升幅。最近可能会随着港股大盘（恒生指数和恒生国企指数）做出小幅调整，可考虑逢低适当吸纳。但是如果跌到16港元之下，则宜考虑减仓止损。

　　该股近一年贝塔值为1.36，目前与恒生指数重叠，近期有各自发展的趋势。

　　三、近期消息和第三方研报

　　*企业联盟，区域市场优势互补

　　2016年5月12日公司与广州白云山、哈药股份、南京医药、天津医药以及重庆医药五家医药企业签署《筹建联合医药平台合作备忘录》，拟共同出资5亿元设立平台公司为六大公司提供采购等服务，其中公司拟出资1.1875亿元，股权占比为23.75%，与白云山占比相同，均为平台公司最大的股东。平台将在上海注册投资公司，再由其投资广州设立运营公司负责平台的实际运营。

　　产品引进统一谈判，将降低公司商业的采购成本：通过建立“战略品种、代理品种的采购平台”，在为各成员企业引进代理品种与战略品种时，利用规模优势进行统一谈判增强议价能力，降低公司商业业务的采购成本。商业网络互联互通，利用六大合作方在各自区域的渠道优势，提升公司自有产品进入其他区域的便利性，从而降低产品的推广成本与运营成本。

　　*主要基金持仓BLACK ROCK 6.0%

　　*外资投行大多给出中性评级（2016FY目标价17-20港元），但预期公司管理层变动有可能推动公司更加进取；中资投行大多给出买入评级（2016FY目标价17-24港元），预测基于外延增长和互联网电商的超预期表现。公司新的五年发展规划并未强调2016年会有超过行业平均水平的表现，但可能会启动收购以扩大规模。

　　结论：

　　1、 个人不看好大健康板块中的“医药流通”行业，因竞争激烈和无序，而且利润率较低。上海医药属于该行业地区龙头和全国领先企业，虽然集团有意注入新的医药工业资产，但其收入结构整体上高度依赖商业业务。

　　2、 该股2015年的炒作概念是“电商”，近期与五家大医药企业合作建立联合医药平台，这两方面都有益于降低其商业部分的成本和提高盈利水平。该公司未来主要增长点在医药零售板块的贡献，其中包括医改的处方外流和互联网电商。短期难有超出预期的表现，但仍有互联网+，医改，国企改革概念炒作空间。

　　3、 上海医药实际上与国药控股属于同一板块（不考虑其工业制药板块），但是市场估值差距大。而且A股也没有得到较高估值（在股灾发生前，最高达到27倍）。虽然不清楚市场为何有此判断，但是可以预期短期内，其估值出现大幅上调的机会不大。这只股票作为港股中的医药商业板块的可选标的，业绩和股价表现都比较稳健，仍然值得从稳定组合表现的角度做一些配置。