登陆全国中小企业股份转让系统(以下简称：新三板)的九鼎投资近日成为市场瞩目的第一高价股。从短期看，九鼎投资股价可能还会继续在高位运行。对九鼎投资股价是否合理、到底有没有估值泡沫等问题，市场各方看法并不一致。

　　业内人士认为，九鼎投资及其所属的创投行业无疑让市场充满期待。同很多新三板公司一样，九鼎投资当前股价不一定体现真实水平，待8月做市商系统上线、市场定价体系重塑后，一切都会水落石出。

　　第一高价股短期或难撼动

　　新三板证券交易和登记结算系统成功切换上线已有一周，市场交易活跃度明显提升。其中，九鼎投资市场表现尤为突出，成交量占新三板市场交易量的绝大部分。日前，九鼎投资的一笔成交价达850元/股，创挂牌以来最高纪录，成为新三板第一高价股。最新交易情况显示，5月26日，九鼎投资成交三笔，其中两笔成交价为610元/股，1笔为800元/股。

　　“从短期看，九鼎投资股价应会稳定在比较高的区间。新三板第一高价股的地位可能暂时还难以撼动。”券商人士认为，九鼎投资股价之所以这么高，既是公司本身优势的体现，又有一定的基本面支撑。作为国内排名领先的私募基金公司，九鼎投资股东有很多客户资源，找个接盘者不会很难。

　　九鼎投资是昆吾九鼎投资管理有限公司母公司，99%以上的业务收入来源于昆吾九鼎。截至2013年10月31日，九鼎投资管理基金总规模为264亿元，已在消费、服务、医药、农业、材料、装备、新兴、矿业八大行业完成项目投资209个，累计投资金额为154.3亿元；已退出项目24个，退出项目投资金额为11.7亿元，退出金额为27亿元。

　　九鼎投资数据显示，近年来公司业绩增长较快。2011年，公司实现营业总收入25145.97万元，净利润698.39万元；2012年，公司实现营业总收入43676.76万元，净利润3564.16万元；2013年1-10月，公司实现营业总收入27289.4万元，净利润4390.73万元。

　　从行业层面看，创投行业正在迎来发展的春天，对九鼎投资或许可以有更好的憧憬。长江证券分析师刘俊表示，创投行业机会有四个方面：一是IPO开闸后退出渠道拓宽；二是并购活跃为退出提供新方式；三是新三板市场建设如火如荼；四是最近政策允许创投行业公司发行企业债，资金来源结构优化。这些因素均成为支撑九鼎投资股价的因素。

　　股价是否“注水”有悬念

　　好行业加好公司，对九鼎投资股价的看法本应没有太大分歧。但是，作为首家登陆新三板的私募股权投资机构，再加上绝对价格的显著高企，尤其是估值方法不一致，市场人士的看法存在分歧。有市场人士认为，600-800元/股的股价区间肯定存在虚高成分。当然，也有市场人士认为，九鼎投资当前股价较为合理。

　　根据公开转让说明书，九鼎投资本次发行股数为5，797，990股，其中，向7名原股东发行股份450，530股，向131名新股东发行股份5，347，460股，发行价格为每股610元，融资规模35.37亿元。发行后，公司共有142名股东，总股本18，297，990股。本次发行股份的对价是公司所管理的基金的份额，因此并不募集现金。发行完成后，九鼎投资总股本1829.8万股，总资产42.15亿元，净资产36.4亿元。

　　有创投业人士表示，一长串的新股东名单显示，九鼎投资开启LP转股东的新模式，这是值得称道的创新，也可视为在退出压力下的折中之举。九鼎投资是专业做投资的，应不会把估值做低，但LP是否转股东也要看价格是否合适，股价太高意味着其资产缩水。最终的发行价应是双方博弈的合理结果。

　　不过，有券商人士认为，从九鼎投资的静态市盈率看，高达两三百倍，没有水分难以令人置信。还有券商人士提出，退出量的波动会导致创投机构业绩变化较大，因此不能简单用市盈率这个指标看九鼎投资，还要看公司管理的资产规模、未来几年可能的盈利情况、在手项目退出进展和收益率、失败项目比例等。采用市净率可能更为合理，而九鼎投资的这个指标在金融企业中并不算高。

　　公开转让说明书显示，九鼎投资发行价格较高是因为公司股本较小。本次发行完成后，公司将用资本公积转增股本，则本次发行价格610元/股对应转增股本后的每股价格将低于10元。

　　真实价格仍需等待

　　无论采用何种估值方法，九鼎投资最终股价应当是在交投更加活跃后，由市场决定。多家券商场外部负责人认为，九鼎投资到底值多少钱现在还无法确定，整个新三板市场价格体系尚未真正形成。

　　“整个新三板市场总体交投尚不活跃，因而其中的活跃股更易获资金关注，但是从九鼎投资交易详情看，价格依然是少数对手方敲进去的，是私下里就定好的价格，可以很高，也可以很低，不排除什么时候会出现一笔在特别低价位成交的。”一家大型券商场外部负责人表示，当前新三板市场成交价格不是真实价格，比如有的看起来成交是20元/股，但实际上是5元/股。只有待做市商交易正式推出后，挂牌公司股价才能回到本来面目，到那时九鼎投资股价才会真正水落石出。

　　全国中小企业股份转让系统有关人士介绍，新交易结算系统5月19日上线以来，市场活跃度已明显增强。去年新三板市场全年交易额为8亿元，2014年5月19至22日这三天就达6亿元。今年以来的融资频率基本赶上去年全年。在规则方面，现在是每手1000股，而原来是30000股，这也促进交易活跃度提升。

　　这位人士表示，预计在8月底之前做市商系统就能上线，届时券商需拿真金白银去买公司的股票作为库存，这是价值发现很重要的环节。“买库存对券商是很要命的事，其实所有券商心里都没底，但必须为投资者做价值判断。”

　　根据规则，做市商必须每天报盘，每隔几分钟必须更新一次，而且同时报买家和卖家，买卖家之间的价差是固定的。“报价不能过高也不能过低，这实际上是在帮助公司定价。如报价过高，有一批投资者就会不停地抛盘，券商很可能要花钱接盘；如报价过低、买的人多，券商的库存将很快耗尽。”