金证券记者 江芬芬 来源：《周末金证券》

　　人事内斗、被曝财务造假、传监管部门“调查”……上海医药近来上演的这出闹剧让资本市场猝不及防。尽管公司两度澄清、火线增持，仍未能救股价于水火，短短数日，A股最深跌幅达到16%，港股更重挫27%。

　　事隔两个多月，当风波渐渐平息，公司开始直面主流资金。《金证券》了解到，7月16日上海医药进行了一场反向路演，将诸多机构投资者请进公司，董事长周杰、总经理徐国雄、财务总监沈波悉数出席。对此前事件反思之余，高管们喊出“继续改革之路”的口号。不过，到场上海研究员向《金证券》记者坦言，“公司派系复杂，治理难调，内控风险仍存，机构投资者仍然看不清方向。”

　　保证业绩不“洗澡”

　　去年11月，原上药集团总裁吴建文因受贿、贪污、挪用公款总额达5100万元，被判处死刑缓期两年执行。今年3月30日，改革派代表上海医药董事长吕明方被董事会“杯酒释兵权”，事实上在2012年3月15日的上实集团党委会上，吕明方就已被免职。

　　“出了这两桩事后，我们开始对上海医药内部管理产生隐隐的担心，直至‘5·23风波’发生。”上海一行业研究员对《金证券》记者说。

　　2012年5月23日，有媒体报道称，上海医药因涉及账务造假受到中国证监会和香港联交所调查。而造假矛头直指上药登陆H股后发起的“两大并购案”：去年9月收购大股东上药集团所持新亚药业96.9%股权及新先锋医药100%股权，今年2月上旬收购常州康丽制药有限公司。随后，公司高管“举报门”、派系争斗等一系列负面传闻如蝗虫般袭扰着资本市场。

　　公司迅速展开反击，5月23日晚间即发布澄清公告，表示“被监管机构调查、财务造假均系子虚乌有”，并于5月24日再度公告强调，同时宣布控股股东上实集团紧急增持H股。

　　不过，上海医药的诸多努力，仍未将股价拉离下跌泥潭。短短几个交易日，A股最深跌幅达到16%，港股更重挫27%。

　　在交流会现场，“两大并购案”重被提及。上述研究员对《金证券》记者透露，“公司高管表示社会反应有些过度，解释新亚药业的会计处理符合地方标准，同时称2012年初获得康丽制药控股权，首季并入其业绩做法合理。公司还强调，内部没有问题，事件起因大部分产生于关联交易。”

　　他直言，“国有控股公司的管理层一般比较缺乏动力做假账，当初上海医药收购新亚药业时，上药集团曾承诺，保证新亚药业2011年净利润为1亿元，不足部分，上药集团将用现金补足。2011年下半年，受政策影响抗生素全行业大面积亏损，为保证承诺大股东补贴上市公司也无可厚非。机构投资者普遍担心的是，日后上市公司把这些说不清楚的关联交易，来个业绩‘洗澡’。”

　　据了解，就此上海医药高管一再保证，“绝对不会发生这样的事情”，这也让机构投资者心中最大的石头落了地。

　　保守派、改革派还是过渡派

　　“‘行路难，行路难！多歧路，今安在？长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。’李白《行路难》最后两句，也是我此时此刻的心情。”面对“5·23风波”的一地鸡毛，在8天后的股东会上，上海医药候选董事长的周杰以此作为开场白。随后经股东票选，周杰正式挂帅上药，填补了前任吕明方遭罢免后空缺的董事长之位。

　　尽管周杰曾为上海医药监事长，尤为上世纪九十年代中后期上实集团叱咤香港资本市场的重要参与者，但其原为上实集团副总裁的身份，一度被市场认为是上海医药国企做派的复归。

　　“上海医药的大股东是上药集团，上药集团大股东是上实集团，上实集团由上海国资委全资控股。管理层级这么多！几年前上药重组，如果按照民营企业的作风，高管必然是大换血，但在国有企业高层不能随便动，加上派系众多，上药内部改革派与保守派一直争斗激烈。”深圳一研究员向《金证券》记者表示。

　　“吕明方时代”的提前终结，则被视为对改革派的清理。坊间传闻，吕明方曾想简化股权，向上海国资委提出，建议上海国资系统直接控股上海医药。在人事改革中，他更倡导引入职业经理人制度，而不是大股东委派制度，这直接触动了既得利益者的利益，成为内部博弈的牺牲品。

　　据了解，在此次内部交流会上，周杰语气坚定，“公司内部改革并未中断，如抗生素业务整合持续推动，新先锋分流465人，7月份开始两个抗生素企业合并到上市公司旗下。”

　　前述上海研究员坦言，“周杰此前在上实集团，曾经与吕明方共过事。吕明方因为改革进度太快、力度太大，被免了职，这点周杰比外人都清楚。另外，周杰为上实集团安排的‘空降兵’，尽管喊着继续改革，但本人是改革派还是保守派，即便面对面坐着，我们也搞不清楚，这直接影响着上药的发展方向。”

　　值得一提的是，市场盛传“原宝钢股份副总经理兼不锈钢事业部总经理楼定波已经离职，其或将被任命为上海医药董事长，同时也将在控股方上实集团中担任高管。”这一传闻，更加印证不少市场人士“周杰可能是上海医药过渡董事长”的判断。

　　据悉在现场，上药高管仅仅证实，“楼定波将担任上药集团董事长、党委副书记”。

　　商业并购战略转向

　　《金证券》记者获悉，面对机构投资者，周杰坦承，“公司不足之处在于资产由三方面形成，包括老上药业务资产、重组时上实进入的医药业务资产以及重组后并购而来的业务。资产较为复杂，客观上造成有些问题的存在。此外，公司存在一些历史欠账。首先研发有欠账，公司中央研究院欠投入，直到H股融资，去年才有投入；其次生产布局欠缺，公司在进行持续不断的改造，希望借助GMP改造把完善生产布局结合起来；最后组织管理需要完善，公司想单独组建战略管理部，加强并购和资产整合工作。”

　　周杰强调，“上药定位为产业公司，而非医药产业投资公司，未来上药定位不会发生大的变化。”这一定位，也将吕明方时代的并购策略推翻。