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　　2012-7-16

　　看多理由

　　 中国经济增长动力依旧，短期的调整不该影响长期的判断。我们应该危中见机，把握机会。A股市场的估值状态已接近历史底部，它的长期投资价值已经显现。即使从短期来看，三季度经济的触底回升也会带来反弹的可能。

　　 三季度的投资应在周期品、消费品、新兴成长等三方面进行均衡配置；库存周期也将于下半年见底，届时，投资者的悲观情绪将逐渐好转。

　　看平理由

　　 经济下滑的态势有些超预期，现在股市的政策底已经出现，目前需分析二季度GDP数据，经济基本面企稳后市场底部也将出现。虽然目前股票估值便宜，但市场处于震荡下行通道，没有赚钱效应，宜多看少动，保持观望。

　　虽然从发电量和规模以上工业企业盈利增速上看，还无法断定盈利一定已见底，但鉴于微调政策的落实，盈利在下半年见底是大概率事件。目前A股市场的动态PE相对于海外其他市场仍存在一定的优势，目前A股的静态PE仍处于历史较低水平。此外，通胀回落也会对估值产生有力的支撑。但需谨慎的是，风险溢价已经接近历史低位，风险溢价回落对估值提升的空间有限。

　　看空理由

　　 市场人士对经济下滑的担忧战胜了做多情绪。从经济数据来看，经济探底时间会推迟，触底后停留时间多久以及何时反弹都是未知数。并且，目前股票市场也有获利回吐的需求，医药、白酒、纺织服装等消费类股票前期创阶段性新高，需要调整，另外经济活跃度下降，煤炭、水泥等周期类股票一直处于下降通道中。

　　 三季度市场仍缺乏趋势性向上的条件。第一，虽然流动性在年初逐渐好转，但在货币乘数维持低位的情况下对于估值的边际推动力减弱。第二，现在风险溢价水平并不处于绝对高位，未来回落幅度相对有限。第三，企业盈利短期难以出现趋势性改善，决定了市场趋势性向上机会较小。

　　 如果不考虑任何政策支持，仅靠经济自身的力量，见底时间还要往后推。所以，下半年能不能见底，政策力度和方向很重要。

　　（本期调查记者：刘宗源、岳永明、尚志科）