施露 时代周报

　　此波牛市行情，诞生了一大批暴富奇迹。李如成主导下的雅戈尔(600177.SH)也得以搭上这班顺风车。

　　6月9日晚，雅戈尔公告称，今年5月19日至6月9日，雅戈尔出售中国平安(601318.SH)、广博股份(002103.SZ)、金正大(002470.SZ)等部分可供出售金融资产，套现11.28亿元，占上一年末经审计净资产的6.83%；产生投资收益5.36亿元，净利润4.02亿元，占上一年度经审计净利润的12.71%。

　　雅戈尔同时也称，截至2015年6月9日，公司累计出售金融资产逾22.28亿元，占上一年末经审计净资产的13.48%；累计产生投资收益逾10.56亿元，净利润约7.92亿元，占上一年度经审计净利润的25.05%。

　　与此同时，6月5日大盘冲破5000点，而在6月9-17日开始出现大幅调整，不少机构投资者纷纷离场，而前半个月雅戈尔也不断减持上市公司股份大量套现，加速离场，可谓“神算子”。

　　从2007年至今，李如成投身证券投资已经有8年之久，其中有3年浮盈，其余年份则出现不同程度浮亏。而在近年回归主业的大战略之下，李如成的巨额套现值得玩味。

　　炒股收益超60亿元

　　去年11月牛市行情的开启，A股一路狂涨并在今年6月5日冲上5000点的高峰。牛市预期下，除了疯狂买入的散户，A股多家上市公司也加入到“炒股”大军，欲图分享此番饕餮财富盛宴。

　　自登上5000点高峰之后，大盘开始出现持续震荡，投资者和机构提前离场，上市公司雅戈尔亦不例外。

　　6月10日，雅戈尔公告称今年5月19日至6月9日期间，公司出售中国平安、广博股份、金正大、航新科技等部分可供出售金融资产，套现11.28亿元，产生投资收益5.36亿元，净利润4.02亿元。

　　据记者注意到， 5月19日至6月9日，其间金正大股价最高达58.25元，最低27.4元。雅戈尔最近一次披露增持金正大股份是2012年4月，彼时其股价在11元左右。

　　此次抛售，雅戈尔获利不菲，套现金额占到其净资产的6.83%。雅戈尔董秘刘新宇在接据记者采访时表示，此次减持意在对金融资产进行调整操作，其余信息以公告为主。

　　6月16日，A股三大股指全线低开，沪指早盘跳水失守5000点，大盘一路震荡下行跌破4900点，板块尽数飘绿。6月17日，沪指盘中跌破4800点，创业板失守3600点，大幅震荡。

　　据记者梳理雅戈尔近8年的证券投资收益发现，雅戈尔参股的上市公司已经涵盖金融、机械制造、服装、医药等多个领域，与地产及服装主业鲜有关联。

　　2007年进入证券投资以来，雅戈尔在2007年、2009年、2010年、2011年和2014年实现盈利，其余年份皆以浮亏或亏损告终。

　　2007年2月，雅戈尔宣布减持中信证券股权，直接获益超24.6亿元。但在次年，雅戈尔遭遇滑铁卢，其投资的海通证券(600837.SH)和金马股份(000980.SZ)股价持续下跌，计提资产减值损失13.17亿元，最终导致全年净利润同比锐减36%至16亿元左右。

　　2009、2010年，雅戈尔扭转了局势。除了2009年参与的9宗定增全部完胜，雅戈尔年内通过减持中信证券、海通证券和金马股份，收获约18.6亿元投资收益，与服装主业近20亿元净利润相距不相上下。

　　2010年，雅戈尔拿出51.72亿元参与了上海汽车、中联重科等12家上市公司定向增发，并全部实现浮盈；同时，并通过减持海通证券等多家上市公司，实现收益18.65亿元。

　　2011年，雅戈尔加大证券投资比重，参股的上市公司数量到达历史最高，但亏损开始逐渐显现。2011年前10个月，雅戈尔参与了10余家上市公司的定向增发，其中有8家出现浮亏。而减持中国国航(601111.SH)和福田汽车(600166.SH)，却实实在在损失了2.53亿元。此外，雅戈尔仍持有的上市公司股权账面损失也超过16亿元，当年投资板块净利润下降超60%。

　　此后，雅戈尔开始收缩投资战线，2012年至今，其披露参股的上市公司仅3家。2012年炒股损失超过2.14亿元。2013年，其持有的中金黄金和山煤国际的股份计提资产减值准备4.27亿元，致使当期净利润亏损4.89亿元。

　　随着牛市的到来，2014年雅戈尔证券投资开始发力，其通过出售中信证券、工大首创等部分可供出售金融资产实现了14.6亿元的净利润，为2013年净利润的107.60%。

　　业绩救场必备弹药

　　“炒股”副业，一定程度上还充当着雅戈尔的业绩“救场者”。在服装、地产亏损的年份，“炒股”总能及时救场，以保持雅戈尔业绩稳定。

　　雅戈尔创始人李如成曾言：“没有很强的金融支撑，企业很难有几十年、几百年的生存。”为此，李如成亲自挂帅，与女儿一起主抓金融投资，地产、服装等业务则交由部下执行。

　　让雅戈尔在投资界名声大噪的2007年，时值A股牛市，仅凭借减持中信证券4000万股就使得其业绩增幅超过220%。

　　一战成名之后，2008年12月，雅戈尔携手上海凯石投资管理有限公司正式踏入股权投资领域。至此，服装、地产和投资成为雅戈尔的“三驾马车”。

　　“雅戈尔服装和地产受到行业下行及国家宏观调控的影响，自身并不可太多左右业绩，但炒股便不一样，由于雅戈尔初期对上市公司进行股权投资，成本较低，且投资范围广。一旦服装和地产业绩不振便可以通过减持股票套现以保持业绩稳定，另外还可以为地产服装带来即时现金流。”上海当地一名私募人士告据记者。

　　不过，从雅戈尔的“三驾马车”对业绩的贡献来看，它们几乎呈互为消长的关系。

　　2008年，雅戈尔实现营收107.8亿元，服装和地产净利润分别增长28%和181%，证券投资则亏损13.17亿元，因而净利同比下降36.5%。若无投资业务拖后腿，雅戈尔主营业务业绩同比增51.37%。

　　2009-2011年，雅戈尔营收依次为122.79亿元、145.14亿元和115.39亿元；净利依次为32亿元、26亿元和17亿元。同期，雅戈尔服装业务实现净利依次为4.45亿元、7.05亿元和6.91亿元，较上年同期增长8.52%、93.36%和2%。

　　同期，雅戈尔地产业务开始出现负增长，2009—2011年净利润分别为11.91亿元、6.79亿元和5.72亿元，同比增53.16%、-42.99%和-15.86%。而投资收益为19.79亿元、20.58亿元和14.43亿元。

　　在2011年“炒股”遭遇滑铁卢后，雅戈尔2012年净利润下跌9.3%至15.99亿元，回到2008年水平，服装净利润8.2亿元，同比增长18.5%；房地产业务净利10.1亿，同比增长76.5%，投资业务亏损2.31亿元，拖累全年业绩。

　　此时，“炒股”受挫的雅戈尔喊出回归服装主业的口号。综观雅戈尔2012年三大业务业绩贡献不难发现，此举更多是市场的倒逼。

　　“由于一直热衷于金融投资，雅戈尔错过了做大做强服装主业的机遇。雅戈尔其实无心恋战服装业，但是其他投资也都是无关于主业的股权投资，周期长，风险大。”北大纵横咨询管理集团合伙人陶文胜据记者表示道。

　　服装主业不断走下坡路之时，雅戈尔的证券投资业务总能适时变现，当期的营收及净利润数字不至于太难看。虽然投资更容易“救场”，但并非所有年份，雅戈尔的投资都万无一失。除了2011年，三夹马车同时沦陷，其余年份，总有一夹马车能挺身而出。

　　2014年上半年，雅戈尔服装业务盈利4.1亿元，房地产业务盈利5.4亿元，雅戈尔当即对其投资的宁波银行进行账务调整，最终实现投资业务盈利8亿元，公司净利达18.2亿元，同比增幅超90%。