今年3月份以来，我们股票类资产配置一直将大银行、大地产、大石化为代表“老蓝筹”作为首选，这主要是考虑低估值的因素。上半年市场表现符合我们的判断，但最近一轮资金脉冲式扰动造成“老蓝筹”的表现超出我们预期。在经济明显改善之前，“老蓝筹”的基本面已很难支持股价的进一步上涨，同时需要防范资金撤离到来的风险。在这一背景下，我们相对更加看好“新蓝筹”的配置价值。

　　“新蓝筹”退可守、进可攻。我们所指的“新蓝筹”主要是指中生代成长行业中的龙头公司，如歌尔声学、海康威视、中兴通讯、中工国际、天士力、万华化学、杰瑞股份、碧水源等。“新蓝筹”从去年10月份至今已经调整了将近一年的时间，目前相对于金融地产的估值溢价已经基本回到2012年底的水平。虽然超跌不足以使得“新蓝筹”成为配置首选，但资金面和业绩预期两方面可能会发生一定的变化。

　　基于资金面的判断。我们认为，如果前期流入资金撤离A股，抛压主要集中在“老蓝筹”当中，“新蓝筹”具备相对防御价值；如果资金停止流入，前期进入“老蓝筹”资金可能流向“新蓝筹”，这在逻辑上与2013年初有些类似；如果增量资金不断流入，“新蓝筹”也将受益于估值水平的系统性提升，并且有可能成为新的风口。三种情形下“新蓝筹”的配置价值都是相对确定的，我们的判断更倾向于前两种（特别是第一种）。

　　业绩和估值角度的考虑。今年一季度“新蓝筹”净利润增速仍在下滑，但创业板整体表现有所分化，并且业绩预告显示二季度可能持平或小幅下滑。“新蓝筹”估值溢价更加明显回落，说明市场对业绩的预期更为充分。如果“新蓝筹”相对估值水平维持在现有水平，业绩增速上的相对优势将提供一定的防御属性。

　　（作者单位：安信证券）