最新发展枫叶教育公布

　　16 年度上半年（年结日为 8 月 31 日）调整后纯利大幅增长 69.7%至 1.17 亿元人民币。撇除上市开支、股份酬金成本及政府补贴等，会计基准纯利增长 122%至 1.25 亿元人民币。中期收入增长26.7%至 3.8 亿元人民币。

　　投资观点

　　中期毛利率扩阔 5.9 个百分点。中期收入增长基本符合预期，纯利增长较预期出色，主要由于利润率扩张所促成。学校收生容量利用率从58.0%上升至 59.9%，教师及其他培训开支比率降低，令到毛利率扩阔5.9个百分点至47.1%。由于经济规模扩大及股份酬金成本不再出现，令到经营开支比率从22.1%大幅降低至17.0%。我们最新预测16至18年度毛利率为48.6%/49.5%/49.7%。

　　学费上升6.6%。截至2月底，就读学生人数仅增长18.8%至17，980，但由于高中学费升至49，000元至81，000元人民币之间（14/15年度：42，400至71，500元人民币之间），令到平均学费上升6.6%至19，845元人民币，升幅较预期更强劲。然而，由于在建中的学校以学费较低的初衷和小学为主，我们预计17/18年度学费上升3.8%/3.3%。

　　纯利上调逾20%。在调低就读人数预测后，我们小幅下调了收入预测。然而，基于规模经济效益扩大并带动盈利能力进一步改善的观点，我们决定将16至18年度纯利调高20.5%/22.8%/22.1%。管理层将17/18年度收生容量最高目标上调至35，490和44，290名学生，可见轻资产模式推动收生容量扩张的策略进展顺利。我们调整后的模型显示纯利到18年度三年内每年复合增长32.6%。

　　估值

　　中期业绩反映该股值得估值溢价。16年度中期业绩强劲且超越预期，令到枫叶值得享受持续估值重新评级，特别是其市盈率与美国上市的同业好未来（XRS.US）17年度市盈率36.1倍相比仍有差距。调整后的目标价为7.37港元，相等于16/17年度市盈率30.0/23.7倍以及16-18年度市盈率增长率1.3倍，从现金流折现估值中的贴现率12.0%及终期增长率2.0%而言，估值亦属于合理。（双双）