最新发展

　　我们与珂莱蒂尔（ 3709 ）的管理层举行了投资者会议。

　　催化剂

　　品牌影响力提升，借行业洗牌抢占市场份额 。公司预期 15 年全年纯利增长至少达 40% ，尽管经济下滑对高端消费有所影响，该指引仍大幅优于同业。基于：（1） 其品牌知名度及市场地位逐步提升； （2） 多品牌组合 （Koradior， LaKoradior， Koradior elsewhere） 扩大消费群； （3） 活跃 VIP（ 占销售贡献 40%）约 5 万人，年增率达 20% ； （4） 一半以上店铺于百货业绩排名前五； （5） 天猫商城关注人数达 11 万远超一线品牌且人气单品月成交量亦高于行业平均，我们认为珂莱蒂尔的市场影响力正在上升，料可进一步抢占市场份额，管理层预期未来收入及纯利可分别增长逾 20% 和 30% 。

　　直营策略推动强劲增长。公司15年上半年收益/纯利同比增长 31%/81%至 5.84 亿 /9，112 万人民币，其收入已超越国内一线高端女装品牌朗姿（002612CH） 而位居行业第二。主因： （1） 直营店、经销商和电商渠道均取得强劲增长； （2） 以直营策略积极拓展销售网络至全国。公司目前拥有 383 家门店，其中直营店占 90% ，未来每年将新开 70~80 间直营店。我们认为规模经济效益正在显现，随着公司对供应商及业主的议价能力提高，利润率可进一步改善。

　　加大品牌推广以提升竞争力。公司正利用多元渠道进行品牌推广以提升知名度： （1） 投放大型机场广告；（2）参加国际时装周；（3） 邀请超模米兰达可儿为代言人。公司将重点推广新品牌 Koradior elsewhere ，另外，SKU总数将增加500至3，000 。随着品牌组合成熟及转向毛利较高的产品，料其 73%的高毛利率可稳中有升。

　　获复星国际入股战略投资 。珂莱蒂尔于年初获复星国际 （656） 入股 5.14% ，后者近年陆续投资欧美时尚品牌公司，意味着珂莱蒂尔获得市场肯定且将有更多与国际品牌合作的机会。

　　投资观点

　　我们认为珂莱蒂尔正处于高速增长期，并具备充足的现金流去扩大品牌知名度及加密销售网络。假如公司15年纯利增长40%至1.8亿，即15年预测市盈率30.0倍，加上未来可以有接近30%的盈利增长，目前估值应属合理。由于公司上市时间较短，我们需要再观察其业绩以确认其增长前景。基于公司增长动力大幅优于同业，我们认为珂莱蒂尔未来估值或有上调空间。