重申中海发展（1138）的买入评级，因公司将会是航运公司资产重组的主要受惠者

　　中海发展（1138， $4.77）的股价自12月14日的日内高位6.12元跌最多22%，现时的股价较8月7日其因资产重组停牌前的收市价5.49元低13%。评论： 本行相信股价近期急速回调主要是由于市场对运油行业2016年的前景开始感到忧虑，因有很多超大型油轮（VLCC）将在2016年下半年交付令供应增加。然而本行认为市场反应过敏，因为疲软油价（现处于11年最低位）、创纪录水平的石油生产和原油于陆地的贮存空间接近饱和皆将继续推动VLCC的需求和支持运价于相对上较高的水平。

　　事实上即使油价还在继续寻底，现时沙特和日本之间的基准VLCC现货运费仍高于2015年平均水平29 %。与此同时，燃油价格低迷亦有助于保持公司的经营成本处于较低水平。在经过近期暴跌后，中海发展现价只相当于0.67倍2015年9月底的市帐率，本行认为以中海发展在资产重组后的盈利能力改善及运油行业的前景远优于干散货运输行业的前景而言，其估值被市场低估。因此，本行重申对中海发展的买入评级，6个月目标价7.14元，相当于1.0倍2015年市帐率。

　　稍作回顾，中国远洋运输集团及中国海运集团于12月11日联合公布旗下的资产重组计划。在此次资产重组计划之下，中海发展将出售干散货运输业务予中国远洋集团及从该集团收购大连远洋，未来将成为专注于油气运输的公司，在本行看来，此对中海发展属重大利好，尤其是公司能以56.9亿元人民币（相当于0.99倍市帐率的估值）的售价出售仍在亏损的干散货运输业务予中国远洋集团，本行认为作价十分理想。

　　另外，公司亦将会以作价63.7亿元人民币（即1.33倍市帐率）收购大连远洋100%的股权。大连远洋主营业务为油轮运输及LNG运输，拥有34艘船舶及644万载重吨。根据公告披露，大连远洋在2013年及2014年分别亏损9.45亿元人民币及4.04亿元人民币，但由于油品运输市场在2015年非常强势，大连远洋在2015年首9个月转亏为盈并录得6.32亿元人民币的盈利。基于市场普遍认为油运行业的前景远较干散货运输的前景理想，本行认为中海发展是次业务转型将会引发一次估值重估。

　　受惠于运油业务的蓬勃，中海发展在今年首9个月盈利按年升710%至6.91亿元人民币（若撇除一次性事项则由去年首9个月的3，000万元人民币亏损改善至今年首9个月的8.39亿元人民币）。基于本行的估算，假设公司资产重组已完成，其首9个月的备考盈利能达20亿元人民币，而其备考股本回报率亦将由未重组前的低单位数水平升至重组后的低双位数水平。国际运油公司现时的估值平均为1.0倍2015年市帐率。然而若假设公司的资产转换已完成，中海发展的备考估值仅相当于0.67倍2015年9月底的市帐率，对比并同业有明显折让。本行因此认为最近公司的股价回调将为有兴趣投资前景理想的运油行业投资者带来买入的良机。（双双）