投资要点

　　业绩概要：2014Q4公司营收为 3240万美元，同比增长 51.4%，环比增长 17.4%；经营利润为 510万美元，去年同期亏损 180万美元，较 Q3经营利润 440万环比增加 15.9%。其中视频安防监控收入 2930 万美金，占总净营收的 90.3%，同比增长 73.1%；2014 年全年净营收为 1.004亿美元，较 2013 年 6450万美元同比增长 55.7%。其中视频监控业务全年营收为 8510 万美元，同比增长 94.3%，占总营收 84.7%，而传统多媒体芯片业务同比下滑 25.9%至 1530万美元。

　　Q4 及全年毛利率均显著提升，经营费用控制合理：Q4 毛利率大幅上升至 42%，而去年同期为 33.2%，Q3 为 39.4%；全年的毛利率也由去年的 34.7%大幅提升 4.2 个百分点至38.9%；虽然管理层预计毛利率会因各个季度有所波动，但我们仍可以看到随着公司山西生产基地的全面投产及视频安防业务的规模化，公司运营管理效率有较大提升。营业费用为 3390万，13年为 3330 万。研发费用为 920万(扣除了 1210万政府补助，13年为 1160万(扣除 1360 万政府补助)。销售费用为 1080 万，13 年 950 万。管理费用 1390 万，13年 1210万。截止年底公司持有现金及现金等价物约 2570 万美元。

　　海康威视信息安全事件将促使相关部门加快制定自主安防监控标准：中星微是 SVAC 国家标准制定的主要参与者(组长单位)，SVAC 能从芯片级的硬件层面解决视频源码的加密，随着数据安全和信息安全受到高度重视的前提下及中国在国家信息安全、反恐及社会治安领域，我们坚定看好自主知识产权及国产化战略的 SVAC 标准未来在全国的落地。

　　未来订单获取有保障：2015 年的订单预计在河北、湖南、广东(尤其是珠海，订单量多但金额相对会小) 、新疆(过亿美元) ，另外由于综艺集团的入股有望开拓江苏市场。预计太原三期天网工程预计 15年 7、 8月启动招标， 而山西大同的三期可能于 Q2启动招标。 

　　晋升总裁及 COO金兆玮为联合首席执行官，2015Q1指引同比增长 20%：金兆玮在带领公司成功转型为安防技术和解决方案提供商的过程中发挥了重大的作用，未来将与邓中翰院士共同承担公司战略和管理公司整体职能上的职责；公司预计其 2015 年第一季度净营收为 1900万至 2000万美元，同比增长约 20%。

　　投资建议：维持“买入”评级，维持 2015年内目标价 15.8 美元：作为国内领先的视频安防监控芯片及解决方案提供商后，将持续受益未来 SVAC 在全国范围推广。我们仍然相对保守地维持前期盈利预测(保守)：预计 2015-2016 年收入为 152,021、220,430 千美元，同比增长 51%、45%；净利润分别为 16,966、24,896千美元，同比分别增长 165%、47%。

　　鉴于 SVAC 有望在 8、9 月份成为国家两项强制标准落地，进而在全国范围内全面推广，以及中星微在国内视频安防监控领域独特的地位及高成长性，我们采用摊薄后 EADS 的PE 对其估值，给予 2015 年目标价 15.8 美元，相对于 2015 年摊薄 PE 仅 24 倍(行业平均预期 PE为 26倍) ，较目前股价有 74%的上升空间，维持“买入”评级。

　　催化剂：SVAC 标准大概率成为国家强制标准，今年内有望在全国范围推广；未来新疆、江苏可能获得新的进展刺激公司订单获取。

　　风险提示：SVAC 监控标准普及推进、政府安防支出不及预期；其他厂商开发 SVAC 标准芯片使得竞争加剧；公司较多认股权的行使摊薄影响。