长城汽车(2333.HK) 买入 | 目标价： HK$56.0

　　2014 新的征途

　　长城汽车 2013 年收入增长32%，净利润增长44%，与市场预期一致。公司经营持续稳健，资产负债表非常健康并且经营现金流巨大。2014 年的亮点将会是强大的SUV 新产品线，我们预计这将带领长城汽车取得高于行业一倍增速的成长。目前8x2014 年PE 以及2.9%的股息非常吸引，维持长城汽车作为汽车行业首选以及56 港元的目标价。

　　2013 年业绩与市场预期一致。长城汽车2013 年收入增长32%至568 亿人民币，净利润增长44%至82 亿人民币，与市场预期一致。2013 年每股盈利2.7 人民币，每股拍戏0.82 人民币，相当于30%的派息率。销量增长24%至77.1 万辆，毛利率改善了1.7 个百分点至28.6%。公司维持了非常健康的资产负债表，拥有净现金68 亿人民币，并且经营现金流达到了创纪录的90 亿人民币。

　　最大的SUV 生产商，并且增速达到50%，产品组合也在改善。长城汽车2013年共销售42 万辆SUV，同比增长50%，市场份额为14%。作为最大的SUV生产商，长城汽车在最热销的5 款SUV 中占据2 席。哈弗H6 的年度销量超过了21.5 万台，继续成为最热销的SUV 车型。更重要的是，价格更高的H6 运动版已经超过了H6 升级版成为最热销的H6 版本，销量占比过半，显示了公司的产品结构也在改善。

　　2014 年依然由SUV 驱动增长。在哈弗品牌单独上市之后，长城汽车更加集中火力专攻SUV 市场。我们预计2014 年的皮卡以及轿车销售几乎持平，但是SUV能带动公司总销量增长17%。公司不仅仅将在2Q14 发布H2 和H8，年内也有升级版的M2/M4/H6 等多款车。另外，公司将通过调整产品以及销售模式，为SUV 销售增长开辟新的驱动力：1)H6 和H2 的自动挡车型将会在年内上市，迎合更多消费者的需求；2)H2 将会试水网上下单，允许消费者选择自己喜欢的搭配，势必能够提升产品需求；3)天津二期工厂将会通过生产线的调整来产出更多H6。依然是汽车行业的首选，维持买入。从2Q14 开始，长城汽车将会在新车型以及新产能投放的带动下重拾增长。长城汽车正在深耕SUV 市场，而这个市场的增速达到了汽车行业平均水平的两倍以上。我们相信目前8x2014 年的PE 水平估值对于长期投资者而言非常吸引。维持买入评级以及56 港元的目标价，相当于2014 年14xPE。(双双）