华润置地(1109.HK) 买入 | 目标价： HK$26.1

　　强劲的销售增长将持续房地产行业

　　我们预计华润置地销售全年可达至人民币 660 亿，超过公司570 亿之销售目标。公司已锁定2013/14 年营业收入之99%/66%，管理层制定了2015 年合约销售目标之人民币1000 亿元。我们预计公司2013-15年核心利润的复合增长率将达33%。公司股价对应2013/14 年约12.9倍和10.1 倍 PE，较资产净值折让20%。我们维持“买入”评级，目标价26.01 元，较资产净值折让约10%。

　　华润置地销售强劲，预计可超过全年销售目标。华润置地9 月份合约销售达69亿，同比增长81.6%。前三季度合约销售金额约为人民币507 亿元，同比增长34.6%。而合约销售均价为人民币1.16 万每平米，较去年稳步上升5%。10 月份仍将是公司推盘的高峰期，我们预计公司第四季度销售可达153 亿，全年可达至660 亿，同比增长26.4%，超过公司全年570 亿之销售目标。

　　2013 年营业收入和利润已基本锁定，管理层制定了2015 年之增长目标。根据年初至今的合约销售，我们预计公司已锁定2013/14 年99%/66%之营业收入。受由2011 年下半年和2012 年上半年公司价格调整影响，公司毛利率水平已跌至31%。但随着公司合约销售均价的稳步提升，我们认为毛利率水平已触底，未来将有所提升。管理层制定了2015 年合约销售目标达人民币1000 亿元。

　　高质量的土地储备可支持公司核心利润复合增长率在未来3 年内达到33%。现时，公司持有的权益土地储备达2749 万平米，平均成本为人民币2600 元每平米，其中位于一二线城市的土地储备占比达68%。该等城市受益于旺盛的需求和相对短缺的供给。此外，母公司仍持有总建筑面积460 万平米之优质土地储备可注入。我们认为高质量的土地储备可支持公司2013-2015 年核心利润复合增长率达到33%。公司股价估值仍有吸引力，维持“买入”评级。我们预计公司13/14 EPS 分别为港币1.78/2.33 元，对应PE 为12.9/10.1x。公司资产净值为港币28.9 元，股价对应资产净值折让20%。我们维持“买入”评级，目标价港币26.01 元，较资产净值折让约10%。(双双）