最新发展

　　我们与361度（1361）的管理层举行投资者会议。

　　催化剂

　　销售及订货会表现理想 。公司 16 年上半年收入 /纯利分别增长15.7%/1.3% 至 25.6 亿/2.7 亿人民币，收入主要反映此前强劲的春夏季订货会订单。2Q17订货会订单金额按年增长高单位数；3Q16 主品牌同店销售则同比增长 7.3%。公司专注研发功能性及智能产品，并引入自主开发技的 SAC-air、NFO、Quikfoam 等技术。随着其销售占比增加，有助提升平均售价及毛利率。预计研发开支占收入比例将由 16 年中期的 2.8%提高至 3%-3.5%。

　　361°童装增长势头强劲。该分部 16 年中期收入升 16.5%至 2.7 亿元人民币，占总营业额 10.7%；3Q16 同店销售按年增 7.3%；2Q17 订货会订单金额按年增长低双位数，其中鞋类在订货量及平均售价均增长高单位数，服饰订货量亦增高单位数。361度童装销售理想亦加强分销商下单信心，预计于 2017 年秋冬订单金额可增长至少高单位数。

　　凭借产品性能力拓海外市场。公司积极拓展美国、巴西、欧洲及中东等市场 ，且 361°国 际版跑鞋于海外市场取得良好回响 ，包括 Sensation、STRATA、Spire 系列等跑鞋在舒适、耐用及性价比等方面均表现卓越。16 年中期 361 国际业务收入翻倍至 4，500 万人民币及占收入 1.7%。基于市场渗透率扩大及较高的海外平均售价，料 17 年度将实现收支平衡，并开始带来盈利贡献。预期未来 3-5年该分部将占营业额10%-15%，毛利率有望自30%升至 45%。

　　投资观点

　　冀望国际业务成为增长驱动力。目前中国运动品牌在海外市场尚未有一家取得明显优势，而 361 度为里约奥运官方赞助商中首个中国体育品牌，显示公司在国际上具有一定的品牌知名度及影响力。361 度在海外战略上着重自主产品功能性，相对于安踏（2020）采用的收购策略，及李宁（2331）与海外明星和体育团体的合作赞助。我们肯定公司主打产品价值和实力，并看好国际业务的潜在增长动力。加上 361 童装快速增长和高端滑雪品牌 One Way Sport 销售网络持续扩张，相信未来两年将迎来收获期。

　　估值及股息率均十分吸引。彭博预测 361 度 16/17/18 年度纯利增长 5.7%/17%/16%，相等于 16/17/18 年度预测市盈率 9.5/8.1/6.9 倍，估值相比 17 年行业平均的 13 倍折让 38%。此外，公司现金充裕且派息稳定 ，预计将派息率由 40%提高至 50% ，17 年度预期股息率为 5.0%，亦十分吸引。若海外市场发展顺利，公司将获估值重估机会。（双双）