多品牌阵容成型，扩大覆盖细分领域

　　智能制造实现大规模个性化定制

　　10 月推出个人定制品牌‘DE KORA’，净利率可维持 10%至15%

　　收购意大利风格的高端职业休闲时装品牌‘CADIDL’

　　最新发展

　　珂莱蒂尔（3709）宣布与青岛酷特智能订立战略合作协议，联合开发个人定制时装新品牌‘DE KORA’的供应链。另外，公司斥资 7，670 万元人民币收购深圳蒙黛尔实业 65%的股权。

　　催化剂

　　智能制造实现大规模个性化定制。酷特智能为中国领先的高科技公司，凭借其创新的 C2M（消费者对工厂）业务模式，提供服装个性化定制的大规模工业生产解决方案。透过复星（656）旗下资源合作，珂莱蒂尔注资酷特智能3 千万元人民币，持有其 1.5%的股权。借助酷特智能庞大的数据库型和专业成熟的智能制造技术，珂莱蒂尔成为首间具备智能制造供应链的高端女装企业，抢得行业先机。

　　10 月推出个人定制品牌‘DE KORA’。该品牌针对 25 至 35 岁的大众市场，提供男女高级服饰定制服务，包括衬衫、牛仔裤、西装及改良式旗袍等单品，客户可自行挑选面料及设计款式。最初会由专业的量体师上门测量客户身型，再透过系统于数秒内快速建立体型数据及生成服装版型。透过酷特智能的大数据应用及智能化生产，不仅有效缩短产品研制周期，从接单到出货仅需时 7 天，更可于提高生产效率的同时维持产品质量，以提升顾客忠诚度，其西服定制的满意度达到 95%。

　　净利率可维持 10%至15%。‘DE KORA’产品售价为成本的 2.5 至 3 倍，大部分介于 600 元至 800 元人民币，预计 17 年度可带来收入贡献。尽管定制服务将令到加工成本上升 2 至 3 成，但因其销售渠道以直销及 O2O为主，节省了商场租金及存货成本，该品牌的净利率可维持在 10%至 15%。

　　收购意大利风格的高端时尚女装品牌 ‘CADIDL’。珂莱蒂尔近期斥资 7，670万元人民币收购蒙黛尔旗下结合职业与休闲风格的高档时装品牌CADIDL。该公司 14/15 年营业收入为 1.3 亿/1.4 亿元人民币，毛利率均维持 70%以上，截至去年底于中国设有 84 间零售店。基于其品牌定位、目标客群和销售渠道均与珂莱蒂尔现有品牌十分相似，相信在多元化的品牌组合下，可以进一步满足消费者在不同场合的着装需求。

　　投资观点

　　多品牌阵容成型，扩大覆盖细分领域。我们认为珂莱蒂尔拥有充足且不断新增的顾客来源，加上直营模式带来强大的渠道管控及运营能力，可支持新品牌 DE CORA 的未来发展，理据在于：（1）电商收入快速增长且在线商城关注人数持续上升；（2）旗下三大品牌稳步扩张；（3）新收购高端女装品牌‘KADIDL’拓展不同消费领域。公司 16/17 年预测市盈率为 19.5/16.6倍。我们认为近期股价回落乃因市场担忧经济放缓令到高端消费疲弱。公司将于 8 月公布 16 年度中期业绩，投资者可继续关注珂莱蒂尔以确认其盈利增长前景能否持续。（双双）