“坏账银行”上市一炮而红。

　　四大资产管理公司上市第一股中国信达昨日登陆H股，首日成交110 .87亿港元，收涨25%。

　　在香港资本市场看来，中国信达可为投资者提供一个涉足中国不良资产业务的机会。而增添市场想象力的是，从事不良资产处理业务长达14年的四大资产管理公司目前致力于转型，从单一处置银行不良资产的政策性金融机构，成功转型为自主经营、自负盈亏和可持续发展的商业化综合金融服务集团。

　　在中国信达成功上市的同时，中国华融资产管理有限公司和中国长城资产管理有限公司均公布了2015年前后的上市时间表。

　　上市首日大涨

　　中国信达昨日成交了110.87亿港元。

　　昨日早间敲锣挂牌后，中国信达即时股价高开4 .4港元，较此前的出售定价3.58港元，涨逾23%，收盘报收4.5港元。也即是说，如投资者认购1000股，若剔除各项交易成本，即日账面浮盈900多港元。在投资者获利的同时，这反映了市场的活跃度。

　　事实上，早在12月3日截至招股前夕，综合香港券商数据，信达已录得488亿港元孖展认购，相当于公开发售超购逾50倍。市场人士一度估算，信达公开发售或可录得约120倍超购，相当于冻结资金约1200亿元，成为今年新的“冻资王”。而事实上，随后中国信达公开发售超购160多倍，成为今年的融资度较大的IPO。

　　而机构投资者亦为中国信达的上市护航。据悉，中国信达公开招股吸引了十名基础投资者，包括中国人寿、平安资产管理、橡树资本及挪威中央银行等，合共投资10 .9亿美元，占全球发售下股份总数约45 .89%及经扩大股本约7.74%。其中，橡树资本本身也是不良资产处理业务的公司之一，除了作为基础投资者外，还将与中国信达进行业务合作。

　　昨日中国信达高开高走的同时，有券商持续看高其股价。信达董事长侯建杭在挂牌后被问及股价走高时表示，股价是市场的反映，股价还要适应市场的变化。

　　爆点与风险

　　为何中国信达能以一个陌生的商业模式在香港资本市场获得热捧呢？

　　在香港资本市场看来，中国信达可为投资者提供一个涉足中国不良资产业务的机会。南都记者此前与多位券商交流获悉，由于四大资产管理公司的业务具有排他性和政策保护性，这增加了其投资价值。侯建杭亦对媒体表示，“我们是境内第一家来上市的金融资产管理公司，我们将严格遵守香港的上市规则，不断加强经营管理，改革开拓，为股东提供持续的具竞争力的回报。”

　　据披露，中国信达的股本回报率和资产回报率于近年亦有下滑趋势，分别由2010年的25 .5%和6 .3%下降至2012年的15.8%及3.4%。候建杭表示，过去三年信达在股本回报率等收益上的下降，与信达主动调节结构等变化有关，对信达保持较高的收益水平是充满信心的。侯建杭还称，会以审慎原则处理不良资产的拨备，会按照业务发展需求调整拨备水平。

　　事实上，多家券商亦在研报指出，中国信达未来的发展将面临两大挑战。东亚证券指出，中国经济放缓可能导致信达公司的不良资产组合的贬值。在此种经济环境下，可能令信达在出售所收购资产时面对困难。不良资产的价值下跌及较预期长的持有期将导致信达的股本回报率等恶化。

　　另一方面，截至2013年6月30日，信达在房地产业的不良债权资产(分类为应收款项类投资)占总额的60 .4%或人民币485亿元。中国的房地产市场低迷可能会导致信达的抵押品(以物业作为债务的担保)价值下降，并增加信达的资产减值损失。

　　不过，昨日唱好中国信达的野村证券则表示，主要因为看好内地资产管理行业前景，认为中国信达能于近期的经济下行环境下以折让价购入不良资产，一旦经济环境改善，信达应可从这些资产增值中获利。

　　不良资产市场庞大

　　在不良资产业绩贡献过半的情况下，中国信达的发展空间多大？侯建杭对南都记者表示，目前不良资产市场依然很大。多家券商报告指出，整体上我国商业银行不良贷款规模将呈现上升趋势，相应的不良贷款率也有所上升。

　　据有关数据统计，不良贷款余额由2011年第四季度的4279亿元上升到2013年第二季度的5395亿元，不良贷款率由2012年第一季度的0 .94%上升到2013年第二季度的0 .96%。

　　事实上，当前我国宏观经济疲软，外需不足，央行的货币政策从紧等造成银行面临“钱荒”等问题，而资金面紧张等因素，依然使我国银行业的不良贷款余额和不良贷款面临考验。此外，中小企业经营环境不好，部分公司面临关闭或破产等困境，亦使四大资产管理的业务提升。

　　此外，南都记者从接近中国信达某省公司的人士处获悉，处置不良资产的过程中，资产管理公司的能力和处理方式影响资产回收的收益；而目前收购不良资产的买家依然是国内的投资银行、基金和公司，目前外资投行等机构也颇为有兴趣。

　　[相关报道]排队上市的资管公司

　　在中国信达被热炒的同时，未来市场抑或出现不良资产处理的概念股。

　　下一个上市的，或是中国华融资产管理有限公司。南都记者从中国华融官网获悉，中国华融将走好“改制-引战-上市”三部曲，按照“2014年上半年完成引进战略投资者工作，2015年底前完成境内外上市”的时间表。

　　而中国长城资产管理公司副总裁张晓松亦透露，中国长城正在加快实施“五年两步走”中期发展战略，用三年(2014- 2016)左右的时间，努力争取公司上市。

　　这些资产管理公司有着14年的发展历史。1999年，为处置“工、农、中、建”四大国有商业银行剥离的巨额不良资产，中国以10年为限设立了包括中国信达在内的四家金融资产管理公司。这四家公司分别向四大国有商业银行发行数千亿元不等的债券来购买总计1.4万亿元的不良资产。2007年初，这四家公司宣布，已全面完成政策性不良资产处置任务，开始面临业务转型的新课题。

　　随着改制后，四大资产管理公司发展迅猛。2012年四家资产管理公司全年实现拨备前利润合计超过376亿元，较2011年的176亿元，同比增长136%。

　　四家资产管理公司的独特地位不会受到影响。尽管日前有地方设资产管理公司的预期，但对四大资产管理公司而言，竞争不会太明显。侯建杭回应南都记者称，从信达本身来讲，在不良资产处理方面已经处于一个主导的地位。另外一方面，地方资产管理公司成立，有合作的机会，信达会积极地参与这种合作。现在总的有些(合作)在研究探讨中。地方资产管理公司真正成立的也不是很多，现在逐渐进行中。

　　南都记者从业界获悉，在继续做好不良资产经营管理的同时，四大资产管理公司陆续以托管、重组、发起等方式进入到银行、证券、保险、信托、租赁、基金、期货、咨询等业务领域，形成了多牌照的机构体系和综合化的业务体系，业务范围已扩展到金融服务各个领域，是一个名副其实的“金融百货公司”，具有发展成金融控股公司的良好基础。

　　南都记者 梁小婵 香港报道